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大钱:挑选优秀成长股的7条法则

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大钱:挑选优秀成长股的7条法则
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chamorro
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1

奔腾入海:三十年民企风云人物沉浮史

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chamorro
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2

大衰退

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chamorro
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目录

Content


第一章 人人皆可成富豪(1)

第一章 人人皆可成富豪(2)

第一章 人人皆可成富豪(3)

第一章 人人皆可成富豪(4)

第一章 人人皆可成富豪(5)

第二章 了解你所拥有的:知识(1)

第二章 了解你所拥有的:知识(2)

第二章 了解你所拥有的:知识(3)

第二章 了解你所拥有的:知识(4)

第二章 了解你所拥有的:知识(5)

第二章 了解你所拥有的:知识(6)

第二章 了解你所拥有的:知识(7)

第二章 了解你所拥有的:知识(8)

第二章 了解你所拥有的:知识(9)

第二章 了解你所拥有的:知识(10)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(1)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(2)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(3)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(4)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(5)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(6)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(7)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(8)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(9)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(10)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(11)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(12)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(13)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(14)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(15)

第三章 熊市、泡沫和市场时机(16)





第一章 人人皆可成富豪(1)


人人皆有的直觉和弱点常常让我们错失好的投资。这些弱点首先包括贪婪——加以控制的时候,它是积极因素;情感占主导的时候,它便是消极因素。其次是缺乏耐心和时间概念,或者对基准指数不够敏感。此外,一个主要的,也是普遍存在的错误是,预测短期市场的走势并且把所有的投资建立在高风险因素之上,这是一种几乎能毁灭所有优秀投资的战略。对所有非常成功的投资者而言,最核心的是通过以知识代替情感,搭建正确的知识体系,来帮助我们赚大钱。



美国赢得了独立战争。虽然获胜的原因很复杂,涉及战略、毅力、供给及其他很多因素,但是上学的时候我们就已经知道了,这一切其实应该归功于英军作战方式的陈旧。他们布阵有序、纪律严明、直线行军,连交战时都要穿着鲜红的军装,而且站姿射击。



相比之下,美军很灵活。他们躲在树后,做好准备后才开枪射击。喜剧家比尔•科斯比有个常规剧目,就是扮演红衫军和美军的长官。掷完硬币后,科斯比问美军长官有什么要求。美军长官说,敌军必须身着红色军装,必须直线向美军进军,并且没有命令不得开火;而美军可以找树林、岩石等隐蔽,并且可以任意开火。对这段历史我们向来都是当做笑料,在学校里上学的时候也深信不疑。严密却死板的组织削弱了英军的战斗力,而灵活新颖的战斗方式使美军以少胜多、以弱胜强。



要是我说,当下大多数投资者做的都是“英军式投资”,并且因此丧失了致富的能力,你会怎么想呢?



我要补充的是,有方法可以让你从死板、无效的投资模式中解放出来。正是凭借非常简单而可靠的技巧,我和其他许多顶级投资者投资了诸多优质股票,数十年从未间断。这不是奇迹,也不是让你边睡大觉边赚钱。事实上你必须学会识别优秀企业和未来赢家的关键技巧,进而懂得如何耐心持有以创造财富。



首先,你需要摆脱陈旧思维方式的束缚;然后,你需要一个“罗盘”,以便把精力集中在至关重要但并不复杂的事情上。识别优秀公司,进而购买、持有其股票,最终获取百倍于投资本金的回报,这难道不是你朝思暮想的吗?



本书所要讲述的正是这个“罗盘”,以及你要采用的“7步法则”。有了这些简单而高效的程序,你再也不用为难自己了。本书没有高深晦涩的指导,相反,它汇集了有趣而真实的故事以及本人的经验教训,这些都是本人作为一名具有几十年资历的选股专家所经历的。对多数人来说,这是最快也是最有效的学习方式。



假以时日,信心多了,沮丧少了,赚大钱的机会也就与日俱增。“大钱”的意思可以是3倍或4倍于你的投入的回报;但我的意思是通过拥有,而且是耐心地长期拥有那些最优秀企业的股票,最终实现10倍、25倍,甚至100倍、200倍于你的投入的回报。



20世纪80年代初期到中期,个人电脑的使用没有让投资有多少改观。信息时代的到来也没有带来投资的改进,对大多数人来说,信息过量反而使靠股票致富的难度增加了。大家几乎什么都找,然而只是毫无重点地瞎找,不得要领。关注什么以及如何关注,这些正是本书随后要阐释的投资要领。简化并聚焦投资重点,可以极大地提高你致富的概率。



我大学的英国文学老师说,7大主题可以囊括所有文学作品,因此,任何一本书、一部电影或戏剧,都不过是在表现其中的某个主题或某个主题的衍生主题。不过,就投资而言,主题(或原则)要比7个多一些,但也不太多。几乎所有最成功的对增长股的投资,都围绕着公司如何赚钱、发展,进而把最大化的股票价值回馈给股东。



一旦我们能够认; 清过去所发生的事情,投资就简单多了。每个了不起的公司都应这样简洁地描述其经营模式:怎样才能增长、赢利,以及抵御竞争对手。学着辨认真正重要的事情,才能抓住重点,不至于在信息时代的信息洪流中溺水身亡。也只有这样,你才能够关注经营模式的相关要素、公司的战略及主要预想,以及其管理是否良好。我会概括说明如何寻找有效信息,以及如何集中精力于关键因素,即经营模式、设想、战略以及管理(Business model,Assumptions,Strategy,Management,合称BASM)。学会关注BASM的投资者最终会从投资中获得最大收益。



就相对长期而言,公司创收的确能带来股市收益;但对短期而言,情形就变得复杂混乱了。“数字游戏”中的报道与会计学伎俩(甚至还有欺诈),所有这些都会如同英国的迷宫花园一般时常出现在众人眼前。因此,我把创收称做创造股市收益的“金蛋”,不过,BASM才是生出“金蛋”的“金鸡”。



尽管如此,人人皆有的直觉和弱点常常让我们错失好的投资。这些弱点首先包括贪婪——加以控制的时候,它是积极因素;情感占主导的时候,它便是消极因素。其次是缺乏耐心和时间概念,或者对基准指数不够敏感。此外,一个主要的,也是普遍存在的错误是,预测短期市场的走势并且把所有的投资建立在高风险因素之上,这是一种几乎能毁灭所有优秀投资的战略。对所有非常成功的投资者而言,最核心的是通过以知识代替情感,搭建正确的知识体系,来帮助我们赚大钱。



要运用BASM以及成功投资的工具和理念,我们就必须停止那些将我们引向败局的典型行为。然后,我们需要遵循7步法则:



◎ 知识



◎ 耐心



◎ 原则



◎ 情感



◎ 投资期



◎ 市场时机



◎ 基准



这7步与BASM融会贯通,让你为大钱而投资。学会这些并不困难,从本书所提供的案例中你可以看到它们是如何起作用的。实际上,你将使用的是案例法,这是哈佛商学院以及其他顶级商学院和法学院的核心学习工具(你自己的经历会比学校里学到的任何东西都更有效),它比其他的方法都更好。造就优秀投资者的是经历,而这些经历可以帮助你富有。



1998年亚洲经济危机爆发,2000年3月牛市迎来高峰,这些你提前预测到了吗?大多数时候,人们无法预测哪两支队伍会进入决赛,无法预测天气,甚至无法预测自己生活中的重大事件。大家都希望自己可以预测一些事情,但现实告诉我们,准确的预测几乎不存在。



不过,慢慢了解一个公司的CEO以后,我就能开始熟悉他/她对新情况的反应模式。对于普通股投资者来说,见到上市公司CEO的可能性不太大,但是你可以通过阅读他们以往的业绩、公司的公开声明,以及关于他们的文章来了解他们。简言之,掌握本书讲述的技巧后,你会知道什么是你真正需要了解的信息。



今天,互联网和其他资源让我们能够全面了解某个CEO。你现在坐在桌子前就可以查到我和其他专业人士以前需要奔波走访才能获得的资料。



在某些情况下,你可以预测你家人或密友的行为。因此,即使你无法准确预测,你也可以筛选出CEO的哪些举动是正确的。



识别优秀的CEO,理解最佳经营模式,可以让你变得富有。我反复描述这一辨认投资要素的体系,它是多数一流投资者通过亲身经历总结出来的,是赚大钱的最佳途径。多年来,我对多数人运用于选择绩优公司与绩优股的四大要素进行了提炼与改进,BASM,即四要素,传授的就是如何辨认以及预测哪些股票会为股民创造巨大价值的方法。





第一章 人人皆可成富豪(2)


我永远不会忘记十多年前在芝加哥的一次经历。那是一个暖洋洋的春日,我给我经营的共同基金的股东作完报告后,有一个人走到我跟前。这个人购买共同基金,同时也想靠买些个人股票致富。他明白地告诉我,对他来说,我的报告最精彩的部分不是共同基金本身,而是我如何挑选股票。多年来跟投资者谈话的经历不断印证这一事实:想变富的人都渴望听到专业投资者饭桌上相互讲述的股票故事。



这些投资者感到,与规则、书本或文章相比,倾听成功投资者的经历能让他们学到更多东西。我马上意识到了这一点的重要性,不仅仅因为我从自己的经历,以及其他成功投资者的经历中学到很多,也受益于我从商学院毕业前的一次求职经历。



通过多年跟股民交流的经历,我对他们的问题有了深刻的认识,并想让他们相信完全可以通过拥有并专注于几只股票而致富,甚至只需一只股票就可变富。当然,我也谈了我是如何拿他们购买我的共同基金的钱来投资的,这也正是我的工作。他们会问些关于我选择股票的问题,喜欢听我讲述我的经历。我告诉他们,善于挑选股票的人也喜欢这些故事,并且喜欢与他人分享。这些故事不但有趣,而且可以让基金经理和散户学以致用,这也是我在本书中提及这些故事的原因。正如我所说的,我要给投资者一个“罗盘”,让他们凭着所学和些许本钱,简单而又满怀信心地开始经济独立之旅。



显然,只学不用无法让你投资成功,我们都知道这一点。但是投资者常常受到情感因素和错误学习方法的影响。



我的好朋友本•布卢姆斯通是个经验丰富的投资者。在星巴克公司广泛流行并上市之前,他曾在西雅图的一家店里排过队。他们的运作方式实在太棒了,朋友和其他顾客都非常喜欢,然而本当时无法评价这家公司到底在哪些方面区别于其他竞争者,也抓不住关键(我称之为BASM的因素),所以他没买星巴克的股票。他现在很遗憾在星巴克首发上市的时候没有购买。要我说,如果他当时懂得BASM,就绝不会犹豫——他会购买、持有,然后发大财。还有一个好朋友,维克•利内尔,他在每次股市震荡或者其他股票的股价看上去会下跌的时候,都会抛出微软的股票,结果白白看着微软的股票略微下跌之后又一路上涨,富了别人。



我的这两个朋友都是国内顶级投资机构的经纪人,为专业投资人士提供出色的调研服务。然而他们过度忙于自己的职业,并且研究方法与研究人员所使用的没有差别。分析师善于做研究,但其思路有别于基金经理,并且很少能成为出色的选股专家。因为出色的分析师懂得BASM的重要性,却不遵循7步法则的逻辑。



为什么我可以如此论断?因为我就是从分析师成长为选股专家的。此刻我不必向你详述我的职业生涯,在本书中,我将展示BASM与7步法则如何让我成功,如何让我帮助许多人赚大钱。



本书的内容是股票挑选,而不是证券分析,这些都是我的经验之谈。



2005年8月,Google上市周年纪念之际,其股票价格约为首发上市时价格的4倍,看空和看多的人都无法理解这一价格。每当网络搜索引擎的开发商要首发上市(IPO)之时,他们都会被媒体铺天盖地地炒作,因为他们的产品太受欢迎了。关于其股价高低的争论丝毫不亚于国家大事或重大体育赛事冠军归属引发的争论,多数争论都采取基础解决方案,使用某些证券分析方式,我看不到任何争论能够触及BASM所关注的因素,即把Google看做炙手可热的产品和股票,还是看做值得拥有和追随的优秀公司?



当Google开始面对所有潜在大公司都要面临的竞争之时(Google的竞争来自雅虎和微软),能够跟踪考察其发展轨迹并判定其能否成为优秀大公司的指标就再次非BASM莫属了。





第一章 人人皆可成富豪(3)


我是怎么做到的?



跟大多数投资者一样,我也是从经历中学习,并且努力理解大投资家是如何识别经营模式和选择优胜公司的。



1971年,有一次我在华尔街吃午饭时,第一次听到了股票故事。它给我留下了深刻的印象,我领会了其理念并反复运用,为我的整个职业生涯定下了基调。我想,它应该能够帮助其他很多投资者。



那是我在哈佛商学院临近毕业的时候,华尔街某家大投资公司的一批证券分析师对我的面试持续了一个上午。之后就是跟他们的老板,也就是研究室主任,一起吃午饭。面试进展非常顺利,我能感觉到自己跟那些分析师之间的和谐气氛,而午饭过程中毫不间断的谈话似乎进一步证实了这一点。



那些分析师给我留下了深刻的印象,尤其是戴夫。他跟我见过的其他研究室主任不同,不太像管理者,而更像良师益友。“我想培养选股师。”他说,接着补充道:“我的部门需要一些真正的选股师,这是这个行业的核心所在。”他和我都知道,许多证券分析师能够研究得很深入并能提出令人叹服的报告,但是他们可能不知道如何在正确的时机选择正确的股票,进而让客户大赚一笔。



午饭吃了很长时间,吃完后,戴夫拿起账单,然后从口袋里掏出一大堆纸币,看上去足够噎死一头水牛。我睁圆眼睛,格外吃惊,忍不住问他是否总是随身携带大量现金。



“噢,我想是吧,”他随口回答说,“我有个抽屉,里面全是钱,我觉得需要的时候就拿一沓出来。说实话,我根本不想钱的事。我白手起家,靠投资发了财,已经不需要工作了。我现在工作是因为我觉得工作很有趣,我喜欢挑选优秀的股票。”





第一章 人人皆可成富豪(4)


人生中的决定性岁月



多数人都会记得我们人生中一些有决定意义的时刻,换句话说,就是那些时刻让我们开始崭新的人生历程或让我们的人生从此与众不同。对我而言,这次经历便是这种时刻,而且我铭记在心。他讲的故事看似简单,却在很大程度上为我日后专攻投资奠定了基础,并让我大获成功。



首先,我当时就认识到我应该始终依靠某个组织,与深谙投资的优秀人士共事,而不是从技术性杂志或文章中获取信息。我也阅读过投资大师的著作,知道应该从大师那里学到最好、最多的知识。不过,我一直都把这类大师想象成很出名的人,没想到真正的大师从来不张扬。



在靠挑选个股而富有的人当中,戴夫是第一个跟我聊了很长时间的人。他告诉我,他一度投资一批小型、快速增长的公司,其中有些业绩很突出。虽然所有人都认为应该挑选一批有增长潜力的股票,但他一直相信更明智的做法是选中一些能够让人真正富有的股票。



有一天他投资了施乐(前身即Haloid),这家公司一直在完善一项技术。1959年其股票上市,由经纪人发售,戴夫成为首批投资者。作为生产第一代使用规格纸张的办公室自动复印机的公司,施乐于1961年在纽约证券交易所上市。因为公司股票持续大幅增值,施乐声名大噪,投资收益也剧增。戴夫查阅了所有关于这项技术本身、其市场反应、竞争状态以及公司潜力的材料。在那之前,相对而言施乐名不见经传,就如同复印技术刚刚诞生时所遭受的冷遇一样。那时,所有人都使用技术含量很低的方法复印,比如把复写纸夹在几张纸中间,然后塞进打字机。



了解了这一切和公司的运营情况后,戴夫仍不满意,因为无法确信这项新技术能够物有所值,并真正兴盛起来。他做了一件很重要的事情——跟其他公司的施乐复印机采购员、华尔街的施乐复印机用户等交谈。他会问到使用模式,问这项技术让人喜欢或不喜欢的地方,问什么因素会促使他们买更多施乐复印机,等等——这些都是很有意义的问题,让他切实把握了市场状态并能够进行粗略计算。



凭借常识,戴夫估算了一下,如果技术改良、价格下降,以及市场、发售、品牌知名度等因素都显示出理性的市场扩大,那么能够卖出多少机器?他作出了强、中、弱三种情况的测算,结论是增长潜力巨大。戴夫毫不缺少商业信息,并且他还能够以纸张上的实际数字为依据。这些数据简洁而逻辑性十足,直到今天我仍然喜欢以简单、直接、富有逻辑性的方式呈现公司的预计收益。



就像我从早期投资培训中受益匪浅一样,以务实的精神使用这种常识法也很有意义,构成了我处理许多事情的方法,比如跟飞行员、货车司机,以及棒球卡推销员交谈。 在这种情形之下,施乐股价越高,我的午餐伙伴戴夫了解得越多,信心也越多,买得也越多。当然,市场的好坏会影响股价,他都在股价下跌时买进,因为他坚信这家公司能坚持下去。他告诉我,越是了解就越赚,越赚就越想知道更多。



我能理解为什么许多投资者和商业人士会对新产品持怀疑态度,他们搞不懂买这种能够复印的新玩意儿的人是否只是在试验,因为它比当时其他复印方法贵很多。别忘了,施乐大行其道的时候,个人电脑、甚至文字处理器都还没有出现。对新产品、新服务及其市场的高度怀疑无可厚非,这一点今昔无异。怀疑是对风险的健康、敏感的反应,表现为要么避开未知的或令人恐惧的事物,要么努力了解它们进而消除疑虑。



怀疑者感觉这种机器太贵,不利于推广。在极其关注成本及费用的商业圈,这种复印机不可能物有所值。更糟的是,这机器还产生噪声,复印出来的文件带着油墨,湿淋淋的,复印起来也慢腾腾的。但是,这家公司是在早期开发了产品,并把产品推向尚未成熟的市场;另外,与20世纪90年代的多数互联网公司不同,施乐确实在赢利,确实有良好的管理系统和扎实牢靠的经营模式。



直到现在,跟其他投资者一样,戴夫凭借不同的投资赚了很多钱。但是,绝大多数投资者尝到一点甜头之后就早早退出了,结果失去了靠几只甚至一只股票发大财的机会。有无数的投资者承受不住股市震荡,在股市下滑时抛出了优秀的股票,简直是夺路而逃。这是因为他们没有深入了解股票背后的公司——这种深入的了解会让你在股市震荡时候依然持有股票,依然想要买进更多的股票,并且长期持有。



施乐的股票经过分红调整之后,戴夫首次买进,价格大约每股4美元。10多年之后,施乐股价攀升至160美元——戴夫的钱涨了40倍,这实在是一辈子的大财富。事情就是这么简单。



戴夫赚大钱的时候正是施乐的黄金时期。之后施乐公司的发展表明,多数不能很好地迎接挑战的时期都与其自身的管理问题有关。因此,在接下来的?十年里,施乐为我们提供了很好的学习机会,下文会继续讨论这家公司。不过,我从戴夫那里学到了意义重大的一课,并由此开始了我早期职业生涯的探索。



通过富有教育意义并有娱乐性的事例,本书将展示挑选股票的最佳方法,使人们不再具有挫败感。在书中,20世纪20年代最伟大的投资者讲述了当时的人们是如何自己打败自己的,不幸的是,直到今天,这种情况仍然存在于大多数人当中。我们都是情感动物,都很忙,都被信息与数据所淹没;显然,很多人没有自己的“导航图”。



从书中每个事例学到的技巧,可以应用于不止一只股票,不止一个行业。从这个意义上讲,我们所学的是有普遍意义的。简化投资这一主题贯穿全书,并且你不必等到有了经验才使用本书的数据和概念。只要你愿意每周花几个小时阅读、关注让你凭借几只股票就可以致富的几个关键因素,那么本书一定可以对你有所帮助。



我问人们,如果你无法真正明白我们一开始是怎么识别微软、耐克、麦当劳等大公司的,那么当下一个微软、耐克或者麦当劳出现的时候,你怎么辨识它们呢?



麦当劳没有发明汉堡,也没有发明快餐;耐克同样不是跑鞋的发明者。可是它们成了行业内毫无争议的领头羊。微软、戴尔也是如此,它们不但都不是自己所在行业的拓荒者,而且起步时都无法置身行业前列。这些公司都是后来者居上,它们的实例有趣且扣人心弦,让你从中学会如何识别优秀的公司与股票,进而让你变得富有。



所有这些优秀企业在关键方面有共性,即能被转化成战略、商业计划以及行动的理念。



这些年来,思科、戴尔、微软、沃尔玛等企业为投资者创造了几百倍的收益(有的甚至是几千倍,比如沃尔玛)。当然,还有其他股票可供选择,有的短期收益不错,有的可以使耐心的投资者最终拥有巨额财富。



我认为多数人应该把他们的退休金交给共同基金或者财经顾问,这样就不必为管理退休金账户劳神。但是,我也觉得每个人都可以使用我的方法,拥有几只股票,把所有的精力都集中在“财富”股上,目标就是真正富有。





第一章 人人皆可成富豪(5)


能够让你富有的,并不仅是大名鼎鼎的公司。在第二章我会提到莫仕,以及为什么我会投资它,它是如何像思科一样表现不凡的。你会见识太阳计算机系统公司与20世纪80年代工作站老大阿波罗电脑公司的恶战,并最终取代后者,以高达200倍的回报率回馈投资者。



商战无休止。回想1973年,美国零售业大王希尔斯–罗巴克公司在芝加哥宣布110层的希尔斯大厦落成启用,庆祝其在零售业的霸主地位。希尔斯大厦是当时世界最高的建筑(1996年),是美国最成功的零售与批发企业的总部所在地。20世纪70年代的分析师认为,希尔斯会在很长一段时间里保持其霸主地位。但是他们错了,大错特错。希尔斯的败落,沃尔玛的崛起,都与经营模式和管理直接相关。其实,如果我们认真地看一下它们各自公布的战略方针、管理层的所作所为及其经营模式,而不是一味地推断一时的收益以及盲目相信分析师的预测,一切就会一目了然。



可能有的投资者还记得能源行业的Zapata和Schlumberger两家公司所创造的巨额收益;Quaker Oats和Ralston Purina都曾在短短数年的时间里创造了700%~800%的收益;杂货铺连锁店Rite Aid在24个月内从每股4.75美元涨到每股55美元。更容易想到的就是迪士尼了,从1996年到1972年的6年间,其股价从4.5美元涨至120美元,而在同一时期麦当劳让投资者赚了50倍。不过,许多人都不知道MGIC——一家出色的金融公司,其股价从1.7美元上涨至96美元。



关键在于我们无法预测哪个商业领域在某个时期能创造巨大的收益。有时是技术行业,有时是零售或传媒公司,还有的时候同一行业内的公司有的衰微,有的则表现不凡。通常,问题不在于它是杂货铺还是软件公司,而在于它是否有无限的市场机会,以及是否有用以抓住这一机会的BASM。



本书不是历史教材,它要传授给你的是其他人的经验教训,让你学会辨别什么公司能让你致富。历史已经告诉了我们哪些公司为股民创造了巨额财富,以及其原因——对这方面我们都需要有所了解,这样在未来的几年我们才可以进行意义非凡的投资。有些投资者搞不懂Google将怎么发展,其实如果他们能理解Alta Vista、WebCrawler以及Lycos等搜索引擎公司的发展轨迹,能够关注其发展及赢利方式(即经营模式),那么他们的投资会更成功。



另外,所有伟大的举措都会有重复性,经营模式也不例外——即使产品或服务类别截然不同。我从莫仕学到很多,进而认准思科并大赚了一笔。这两家公司BASM的主要部分没有差异。



当下关于Google和苹果、纳米技术等公司的争论真是热火朝天。我仔细一听,关于Google的争论主要集中在其价格收益比上。有些人后悔没有抛出看上去很贵的股票,更多的人后悔卖掉了原本可以让他们富有的股票,因为除了传统的价值算法,他们找不到其他指导——他们根本不知道该找什么。



跟许多学生和投资者一聊,我就发现许多人并没有真正理解为什么微软、戴尔等公司会后来居上。只有理解了它们成功的原因,才能辨识明天的成功企业。因此,挑选必胜股不是二流将军的背水一战,它要求能够理解不断出现的主题,进而认清如何赢得下一场战争。有一点你可以确信,优秀公司的管理层懂得成功企业的管理模式,最优秀的投资者也是如此。



因此,要辨别Google、纳米技术,以及未来的优秀股票,就要摒弃传统的“英军式投资”,运用BASM与7步法则。



最成功的经理人与战略家都是真正有远见的人。他们从过去的经历中学到经验教训,并在严峻的形势下坚持自己的信念。在耐克与锐步的鏖战中,菲尔•奈特率领耐克成为老大;比尔•盖茨率领的微软也是如此,力克市场份额占70%的莲花公司;还有戴尔,晚于康柏5年,但在康柏看上去不可战胜的时刻崛起成为霸主。



在我看来,这样的故事永远在重复,变化的只是公司的名字。昔日互联网公司混战中的胜败很大程度上取决于BASM要素。互联网改变了我们的生活以及企业的经营模式,成功的投资能够理解为什么eBay、亚马逊和雅虎能够成人之所未成。Google的到来不会成为互联网公司的终结,相反还会出现更多的互联网公司。互联网时代刚刚开始,许多新兴技术也会在这个科学与发现的时代源源不断地诞生。



有人问我,如何把KK甜甜圈这样的非理智股与Google这种至今看上去仍然很稳健的公司的股票区别开来。本书将很好地回答这些问题,以及更多关于当下股市的核心或前沿问题。这些教义将帮助你应对未来的股票投资。



最后,还有一些简单的应对欺诈及金融报道的方法,以及如何在这方面运用BASM与7步法则。



你听说过Sambo’s餐馆吗?就像莫仕教会我在思科上市伊始就认清其实力一样,Sambo’s教会了我如何认清安然的真面目。



一切都在重演,这可是凭股票赚钱的秘诀。学会认清反复发生的事物,你就能遥遥领先于其他投资者,这对胜者与败者都是真理。通过本书,你将学会如何识别优秀股票。



专业投资人确实有优势,然而非专业投资人有更多、更大的优势。他们不需要向委员会提交交易报告,更不需要为执行交易决策而投票。这个世界充满机会,前提是你要学会简化问题以及专注于必需的具体知识。这些知识让你自信,并且,只要遵循一些原则,它们就能让你赚大钱。



如果你想要简便快捷地投资一些能够让你真正变富的股票,那么本书就是为你而写的,同时也是为数以百万计的需要实例、理念和教义来摆脱传统投资方式的人们而写的。



着眼于收益固然重要,然而,只有优秀的股票才能带来这些收益,我们必须集中精力去理解这些优秀股票。BASM,让我在挑选股票时如有神助,使我创造了美国15年来最优秀的5个投资纪录之一,也为国内更多的一流股票挑选人作出了贡献。



希望你会喜欢这些事例,能够从中受益。然后大胆放手去做,获取财富。





第二章 了解你所拥有的:知识(1)


市场和股价都是反复无常的,因而知识是巨大的财富,这很自然。知识生信心,而信心让人们坚持持有正在经历价格压力的股票。信心也是成功的投资者能够在价格下跌时补仓的动力,相反,对其持有的股票不甚了解的人此时就会被情感控制,由于恐惧和知识匮乏而卖掉股票。



要在商界脱颖而出,达到巅峰,每个人都需要掌握其所在行业的一切可掌握的知识。



——J•保罗•格蒂



运作原理



可能有些人知道莫仕公司,更多的人则不知道。很多年前,当我开始投资它的时候,几乎没人听说过它。1972年,莫仕首发上市,我开始熟悉这家公司,并买了它的股票。我赚了很多,并且不止一次地买进。



过了一段时间,这只股票的价格几乎涨到它上市价格的200倍。所以,早在思科之前,它就已经创造了思科式的业绩。莫仕的管理与经营模式的许多细节与思科极其相似,这使我在20年后思科公开发行股票时能够看出其发展前景。这也说明过去的事例确实有助于投资者辨认未来的优秀股票。



1972年,在伊利诺伊州诞生了一家电器连接器公司,这就是莫仕。那时我在华盛顿受命去分析这家公司。我对技术公司知之甚少,但我阅读到的关于它们及其股票的文章让我很感兴趣。当然,我有些紧张,因为我当时并不完全了解技术公司及其产品凭借什么因素才得以表现不凡,或者是什么使其成功。



我很快就发现,只要关注BASM以及那些让一家公司表现不错或出类拔萃的因素,就可以得心应手地投资技术产业。你不必是工程师,也不必走“扮演工程师角色”的路线,因为那样你反而会被技术术语搞晕。



我的紧张感很快就消失了。读的资料多了,我得出一个结论:相对于某种具体的技术产品而言,公司如何对技术研发与升级进行管理更为重要。当然,客户维护、市场营销、企业运营管理等方面也很重要。优秀的技术产品很多,然而优秀的技术公司并不多。



我无意贬低伟大的技术产品的重要性,不论新的还是旧的。但是,不妨把技术产品看做一只进入争夺客户及市场份额这场博弈的“赌注”,而把BASM看做优胜公司取得成功的必须要素。优秀的技术公司与其他行业的优秀公司一样,从BASM的角度去考量,都处于绝对领先位置,这一点让其股票具备了反复赢利的能力。许多投资技术公司的人,都是受某种“热销”产品吸引。公司无法继续推进技术革新之时,也就是其无法为股民反复创利之时,这些股民就都被套牢了,结果就是只能获得可怜的收益甚至赔钱。



我永远无法忘记第一次去考察莫仕公司时,他们的领导层是多么有信心。他们没有向我推销他们的公司,却让我深信他们明确自己的使命并知道如何实现自己的目标。他们赢得了我的信赖,并且多年后这种信赖被证明是值得的。他们也没有声言他们的技术将征服整个世界。经营莫仕的克雷比尔家族是一个团结而牢靠的中西部家族管理团队,他们于1938年共同创立了这家公司,专门生产廉价的玩具与花盆模具。



凭借从事制造业的丰富经验,他们想进入更有活力的市场。他们选择了电器连接器,因为深信这个领域前景广阔。



这是关于BASM中前景预设要素的经典案例。莫仕预见到了电器连接器行业的广阔前景,而这一预想是其走向成功的必备要素。(数年后,微软预见市场会需要标准化的软件,这样人们就不必频繁更换热销产品了。根据这种预想,公司在初始阶段情愿无利可图地提供产品,目的在于锁定客户。)



你应该见过连接器——用塑料做的零件,有电线从它中间穿过去,用这种连接元件取代焊接元件,使制造业成本降低,竞争力增强,便于产品升级,并且产品的性能也得以提高。



连接器也可以用来连接电脑的硬盘与中央处理器,以及其他部分。汽车的引擎、仪表板、车灯等,也是由连接器连接的。几乎你能想到的所有电器中都有这种零件。这就意味着巨大的商机。



优秀的公司不会局限于狭小的专业市场,而是会有远见地挑选产品或服务领域,这些领域应该拥有巨大的,甚至无限的市场空间。



另外,连接器取代传统焊接工艺之后,制造商就把降低成本、提高元件性能的压力转嫁到连接器公司身上来了。因此,能应对这一挑战的连接器公司自然能赢得回报丰厚的订单。



我把这些连接器拿在手里,可以看出其生产工艺必须非常专业,并且产品不合格率必须很低,还要具备价格竞争力。(如果一个连接器失效了,那它就只能成为废品,而不可以回收利用。)从管理人员向我展示的订单可以看出,客户都是以小笔订单开始,表明他们是在试探莫仕,因为那时最大最成功的AMP公司占据着此行业的领先地位。(AMP至今依然最大,但已经只是泰科集团的一部分了。)莫仕的?展速度超过了AMP,因此我把它看做本行业的创新领袖。



他们公司的财务报表和报告与整个行业的发展态势相吻合。莫仕的员工希望所有人都了解他们,阅读关于他们的文章,理解他们的经营模式、远景目标、战略方案以及管理实力等。他们很清楚,这样可以向人们表明他们想要成为最优秀的连接器公司,并且他们确实能够做到。



了解越深,信心越足,两者都是赚大钱的必要条件。获取相关知识是我早期投资成功的关键,并且成为我最终总结出的成功投资7步法则的第1条。



我在中学的物理课中读到了“鸟飞过窗户”那个古老的故事。幼稚单纯的人看到飞鸟后认为它会朝着同样的方向永远飞下去,然而有思想的人却不会那么推论。所以,我不会设想我现在看到的能够无休止地持续下去。分析师的分析也会有很大的推断成分,而他们推断的依据不过是当前收益和公司产品周期,这是妨碍人们赚大钱的亘古不变的大陷阱——推测过多。





第二章 了解你所拥有的:知识(2)


我的研究目标很明确:哪些可能变化,哪些会循环往复地发生。要想周而复始地生产产品,保持创新,并且拿到订单,莫仕必须做些什么呢?开始我并不知道答案,但是我知道莫仕具备了任何想要成为大赢家的公司都必须具备的3个关键条件:



1. 从令人钦佩的竞争对手那里争取市场份额。



2. 具备巨大的或开放式的市场机遇。



3. 懂得如何锁定客户并与之密切互动。



当时我并不懂BASM,我是从莫仕这样的公司身上学到了BASM。我相信莫仕在产品研发上所做的努力,并且认为他们对巨大的市场潜力的预期是正确的。通过调查研究,我得知当时正在发生的许多事情都会创造出这一巨大的市场,并且这一市场会快速发展。



事实上,一切正如我所料。今天的莫仕为每一台百事售货机提供5个连接器, 为一台普通扫描仪提供9个,为一台洗衣机或类似电器提供4个,为电视机提供7个。这些还只是为其提供市场的一小部分产品。通过粗略的数据我就可以看到巨大的市场潜力,管理者告诉我的信息在公司的季度、年度报告中也有所提及,一切都一目了然。



当时我最想知道的是,如果我从近期的市场份额来推断未来相当长的一个时期,会不会太傻。许多小公司开始很成功,但却无法做到年复一年地不断成功,企业做大之后尤其如此。



就像我先前说的,莫仕从一开始就是家族式企业。通过最近的阅读我得知,家族企业维持到第二代很罕见,更别说到第三代了。据专家研究,只有4%的家族企业能够在第三代的时候还是由家族控制。莫仕至今仍由家族掌控,而且非常成功。



我细致地观察莫仕的经营模式,其核心是避免债务的同时实现尽可能多的赢利。另外,它与客户密切合作,预测并满足他们的需要,甚至超出他们的期望。这使得莫仕格外擅长设计客户最需要、性能最优秀的产品,并致力于拥有广泛的生产线,进而满足所有需要,避免局限于狭小的领域。



在与客户合作上投入大量精力、时间和金钱,这些是如何构成本行业的必胜经营模式的?这一点对我很重要。我发现所有跟我聊过的克雷比尔家族成员和其他管理人员显然都很敬业,而且言行一致,值得信任。他们做到这一点并不容易。许多公司都说他们与客户密切合作,但是,如果你读一下他们的年度报告,再仔细考察一下他们的竞争对手或客户的年度报告,你就会发现他们并非言行一致。要真正做到与客户密切合作很困难,且代价高昂,但物有所值。莫仕、思科和沃尔玛等公司都很重视这一点,想方设法满足客户的需求,不论是当前的还是将来的需求。



一般公司都做不到深刻理解客户现在和未来的需求,大多数公司出于财务顾虑而不愿投入,常用短期决策追求利润最大化。然而,为满足客户需求而进行投入确实能使利润在未来实现最大化,并且利于锁定客户——这是实现反复赢利的关键因素。



在控制成本并维持利润率的前提下做到满足客户需求确实很困难,许多公司说得到却做不到。因此,辨识“有执行力的管理”被列入我的购买三原则(这一点将在第四章“买入和卖出原则”中论述)。



从莫仕身上学到的知识后来让我在思科公司上大赚一笔,因为我认识到了经营模式和执行力的重要性,能够把思科跟其他很多随大溜的公司区别开来。这两只股票都让投资者赚了大钱,而且很好地证明了一切确实会重演。早些把握成功的关键因素,你就会早些具备购买优胜股的知识与信心。



我从莫仕大赚一笔的事例说明,财富与知识共存。成功的投资者从获取知识起步,知道得越多,赚得越多。



市场和股价都是反复无常的,因而知识是巨大的财富,这很自然。知识生信心,而信心让人们坚持持有正在经历价格压力的股票。信心也是成功的投资者能够在价格下跌时补仓的动力;相反,对其持有的股票不甚了解的人此时就会被情感控制,由于恐惧和知识匮乏而卖掉股票。



知识降低风险。正如爱默生所言,“知识是医治恐惧的良方”。当你了解得更多,你就会投入更多的钱,回报也就更丰厚。因此,要了解你所拥有的,并且知道为什么要拥有。





第二章 了解你所拥有的:知识(3)


知识就是力量



投资,跟生活的其他方面一样,其成功取决于知识。以莫仕为例,凭借简单的分析和常识,我获得了赚大钱所需要的知识。



很多投资公司在莫仕上市时都有买进,我们也买了一些,赚了一点,但不多。之后不久,经济状态不佳,影响了市场,莫仕的股价下跌了不少。因为了解这家公司,我们逆市场形势而动,抓住多数情绪化的投资者抛出的短暂时机大量买进——如愿以偿地买进,因为首发上市时我们受到买入限制。之后这只股票的价格增长了4倍,随后横盘并稍微下跌,然后又涨了3倍。没有股票会一路上涨,并且一只股票的市场表现常常会对那些不了解自己所持股票的人造成不必要的影响,导致他们不能遵循买卖原则(我将在第四章讨论买卖原则)。



经过多年的发展,莫仕的销售额从1 700万美元增至20亿美元,扩展了近120倍。同时因为投入产出的改善,利润的增长速度更快,从178万美元增至顶峰时期的8.58亿美元,上涨482倍。其股价在调整拆分后从0.33美元上涨至最高时的61美元,增值185倍。



大多数技术公司经营良好的时期也就几年,他们迅速上位,又很快被对手甩开。而大公司与众不同的正是其能够持续成功,持续成功源自卓越的经营模式,让公司基业长青。



刚开始投资时,我没想到停车位也能成为投资信息的来源。但是,听同事讲了麦当劳停车位的故事之后,我就懂得处处留心皆学问了。



当我开始为我们公司调查麦当劳时,我拜访了他们的管理层,跟华尔街优秀的分析师也聊过,并且尽可能多地阅读相关资料。我甚至走进不同的麦当劳餐厅,看看那里是否有什么信息。我喜欢跟顾客聊天,我想知道他们为什么会选择麦当劳而不是其他快餐店。



快捷、优质和卫生,这些要素都是顾客看重的,构成了麦当劳经营模式的核心。由此可见,做汉堡的餐馆之所以能够成功,靠的绝不仅仅是可口的食物,一定有其独到之处,一定有能够使企业脱颖而出的经营模式。



我竭尽全力让威灵顿管理公司的股票经理们都买麦当劳的股票,但价值股挑选专家约翰•内夫率领的费城团队(我在波士顿)总觉得这只股票有些贵。他们不确定这家公司能否长期出类拔萃,让其股票物有所值。不过有一天,在早间投资会议上,我听说内夫的高级助理约翰•尼海姆购买了这只股票。



我向尼海姆打听这件事,他们早先一直反对买进。



尼海姆说:“我现在也去麦当劳,首先是因为我孩子喜欢,他们让我去。”他接着说:“第二,我每次去,那里都是爆满,很难找到车位。第三,那是我见过的唯一能看到各种档次的汽车的地方,从大众甲壳虫到最棒的奔驰,应有尽有。这家公司有广阔的客户市场,有巨大的吸引力!”



这些让他改变了主意。约翰•尼海姆思路很开阔,而这是伟大的投资家普遍具备的特质。



另外,尼海姆当时做的也是我喜欢的——观察顾客,研究市场。我们不需要每天都学一大堆东西。需要学的太多了,我们必须运用已经学到的知识和技巧。这是伟大的投资家之所以伟大的原因,也是用股票赚钱的方法。



更多地了解麦当劳之后,我意识到看上去简单的东西其实并不简单。高明而缜密的体系实现了质量与成本控制的目标,这些都是支撑股价走高的要素。持续性和可复制性永远是成功企业的追求,它们不是轻而易举就可以得到的,更不会源自运气。它们来自BASM中的“M”——“管理”造就天壤之别。





第二章 了解你所拥有的:知识(4)


常识投资



一个人的命运掌握在他自己的手中。



——弗朗西斯•培根



无论莫仕、麦当劳,还是其他企业,我都能基于常识对它们的市场作出评价,通过研究BASM得出结论。换句话说,BASM是金鸡,收益是金蛋。随着时间的推移,收益增长,最终会成就优秀的股票。



尽管我们可以制作出非常复杂细致的麦当劳或其他公司的收益模式表,然而我们需要知道的只是某公司能否达到华尔街的预测。你所做的不是说服别人买股票,也不是写报告,你想要知道的是这家公司是否会涨势强劲,能否达到或超过已经公开的收益预测。用常识和一支铅笔就能找到全部答案。



我看到麦当劳在整个餐饮行业中所占份额较小,并且知道如果其经营有方,则会发展良好,直到占据较大份额。然后我又看了麦当劳开设新店的规范,并通过年度报告测算其所有店面的平均收入及每个店面的利润。尽管新的店面需要经过一段时间才会有比较可观的赢利,但从这些数据不难看出,麦当劳的发展势头十分强劲,而且我感到这只股票的市盈率不足以反映全貌(如何简便地测算出股票的价格收益比及价格增长率,见第四章)。根据我的算法,麦当劳的股票价格被严重低估了。即使你不喜欢数学,这种算法也很简单。通过了解这个公司的体制,我相信他们的管理执行力很突出。BASM中的管理执行力以及不断开张的新店告诉我要买它的股票。



记住,就所有优质股而言,专业投资者并不比阅读本书的人有任何优势。戴夫和施乐的案例,以及尼海姆与麦当劳的案例,都能说明这一点。如果你想靠股票变富,并且懂得BASM,具备一点常识,致力于了解更多,那么你需要做的就是找到一只真正优秀的股票——一只足矣。





第二章 了解你所拥有的:知识(5)


侦察与“琥珀室”



第一次参观麦当劳的时候,我还是一个年轻的证券分析员,负责研究调查麦当劳。我在它的总部花了一整天的时间,也正是在那时,我才开始关注这家公司。



他们的一位高管带我去了一个很特别的地方。那是个简单的房间,琥珀色的灯光让房间显得有些昏暗。“这就是我们所谓的琥珀室。”他自豪地说。穿过一道船舱舱口似的门,我发现自己站在一间圆形的屋子里,中间一个圆形的水床已经把整个房间占得差不多了,所有的墙壁最后向上形成一个圆锥顶。“科学家发现琥珀光和放松的环境能够激发出有创造力的脑电波。创造力对我们的未来,对我们维持在本行业的领先地位至关重要。”这位高管说。



此次参观麦当劳让我确信它可以成功。它的管理团队渴望能做到最好,他们富有高度的创造力,并且一直思考如何在未来很长一段时期维持成功状态。所有这些都很好,但仅仅这些又不足以让麦当劳做到很棒。就像我后来描述的一样,我拜访了各大航空公司的管理层,他们都有竞争的紧迫感,但这并不足以让他们卓越;许多餐馆的管理者,他们都很有创造力,但到现在我还没有发现一家算得上卓越的公司。那么是什么让麦当劳成为一家卓越的公司呢?前往那些你感兴趣但又离你很远的公司去见它们的管理者可能让你感觉困难重重,但今天跟我初入此行时不同了,我们可以通过访问公司网站得到大量信息。并且美国证监会的《公平披露规则》规定,任何公司不得向专业投资者(或其他任何人)提供未经公开的信息。



所以你确实有优势。你可以得到所有信息,并且不需要飞回家写报告或者征得委员会的批准。你可以自由地根据自己的研究结果作出投资决策。



另外,许多公司在你所在的城市就有连锁店或代理店,你可以进去看看,从顾客的角度感受一下它的位置、设施,以及它是如何提供产品或服务的。这就是军方所谓的侦察。在采取行动之前,考察好地形——实地考察,而不是以抽象的或由管理者介绍的方式熟悉公司的情况。



阅读了公司的年报及其发布的信息以后,你就会真正有信心了。听起来可能有些简单,但事实上,如果他们所说的跟顾客认为的一致,你就能辨别真正的赢家。



就麦当劳而言,我首先看到的是他们本质上极富改革精神。他们可以向顾客提供味道独特(且符合大众口味)的汉堡,而且比你在大街上买到的晚餐汉堡要便宜。



价格低很重要,但品质、服务与卫生都是吸引顾客的经营模式的重要组成部分。通过研究,麦当劳首创并沿用了很多不错的运行机制,维持这些机制要比坚持低成本与低价格难得多。麦当劳出色的、富有革新意义的机制使它可以做其他公司做不到的:不断推出可口的汉堡,并且口味完全一致,每天、每家分店,都是如此。这很了不起,连同行都交口称赞。



做革新者是好事,但第一个做出某种产品的企业并不一定成功。有时革新型的公司会难以维持增长,尤其是当它还没有掌握快速增长机制的时候。1961年,雷•克罗克买下了麦当劳。那时的美国有许多家快餐连锁店,但没有任何一家最终成为理想的长期投资对象。早1904年世界博览会时,在面包的基础上,就出现了现在的汉堡,所以汉堡当然不是新生事物。1921年,“白色城堡”诞生,主要推出小汉堡。在实现服务标准化之后,它发展成了此类餐馆中的第一家连锁店。



白色城堡做得很棒,效仿者纷纷出现,但没有谁能与之匹敌。然而白色城堡没有积极地扩张,从来没往菜单上增添过新产品,没有形成至关重要的经营机制,也没有增加营业点的计划或者筹资组建大型连锁店。它停留在城市,没有向城市之外的诱人市场扩张。但是它的小汉堡和洋葱实在受人欢迎,在某些地方现在依然如此。(白色城堡在超市中占据了一定的市场份额,所以在冷冻食品区你仍然可以买到这种可口的旧式小汉堡。)



诞生于20世纪20年代的“豪生快餐”有十多年的良好经营业绩,但最后变成了酒店,店面只分布在公路旁边,以想要享用正餐的旅客为服务对象。因此,它不是只做汉堡,不算是快餐店。1973年,石油禁运政策几乎让这家公司倒闭。它关掉了许多店,但一段时期后其创始人又重整旗鼓。直到后来,这位创始人把公司传给儿子,公司因经营不善从美国经典成功公司沦为二流公司。这是最具代表性的案例之一,足以证明管理是成功的基石。



1954年,“汉堡王”(Bwrger King)诞生。(在我深入调查麦当劳的时候,“温蒂汉堡”诞生,并于1976年上市。)“汉堡王”是一个实力强劲的竞争对手,然而麦当劳却形成了一种不断扩充菜单的机制,这让麦当劳从午餐扩张到早餐和晚餐。麦当劳很重视特许店的经验和创意,许多特许店都发展迅速,并能够提出制胜妙计。比如巨无霸汉堡就是一家特许店的创意。企业文化很重要,而麦当劳拥有能够制胜的企业文化。作为个人投资者,如果你想看看企业文化对经营的作用,你只需要就近到麦当劳吃一顿,然后看看他们的每个员工的工作方式和接待顾客的态度就行了。



我所提到的一切都是麦当劳成为真正卓越的公司的原因。然而,当我们真正了解麦当劳这家公司时,我们会发现其成功的核心原因是经营。



雷•克罗克之所以买下麦当劳,是因为他觉得只要有成功的方案,这家公司就能够经营得更好。他的方案包括放弃烤牛肉(做和吃都耗时),专做汉堡。克罗克想要建立大规模的连锁店,并且提出了可行战略。更重要的是,他认为需要建立各种机制来控制成本,并且把菜单、服务以及其他每个部门的利润空间标准化。





第二章 了解你所拥有的:知识(6)


挥动魔杖



因此,当竞争对手以出售特许经营权等方式扩张的时候,克罗克行动缓慢,很多年都没有快速扩张,但是此时他在布置落实自己的机制。这就好比挥动魔杖,因为高度完善的机制可以让每个操作流程都产生利润,并且能够打造出世界上最大的餐饮连锁店。



随着麦当劳公司的发展,它的股票经历了多次增值浪潮。1965年上市当天即增值33%,之后数月没有太大变动。然而不久就在一年内增值了两倍,并且在之后的两年半又增值两倍。所以早期的麦当劳是不少人的投资对象,大约在我第一次参观并开始了解麦当劳的时候,它已经在策划野心勃勃的扩张了。



看到了它大量的细节与优秀的机制之后,我意识到麦当劳当时所做的一切具有可复制性,因此断定这家公司具有无限的增长前景。我从麦当劳总部回到波士顿,并且第一次推荐了它的股票——因为它已经不是新上市的股票,并且表现良好已有一段时间了,所以很多没有仔细观察这家公司的人都认为它的出色表现该到头了,没有购买其股票。他们没有洞察到假以时日,这只股票将给他们带来丰厚的收益。



我们以15美元的价格买入麦当劳的股票,不到两年其价格变为60美元,而这还只是开始。我要向那些有知识、有耐心,并且在麦当劳首发上市时买进的人致敬。那时的100股为2 250美元,30年之后增长为180万美元,即每1万美元的投入会增值800万美元。



许多人发了大财。那些在高价位买进麦当劳的人通常非常了解这家公司,因此也很有信心投入更多的钱,从而赚到了更多的钱。



麦当劳是我了解的第一个卓越的公司。它很早就把自己的命运牢牢抓在了手里,当温蒂和肯德基做到这一点的时候,它已成为毫无争议的行业老大。连肯德基都对麦当劳赞叹不已,因为它在实现餐馆各部门标准化这一点上令所有对手无法匹敌。它的机制更简单、更快捷,更能产生经济效益。顾客所乐意看到的,也是麦当劳自己强调的:优质、新鲜、卫生。





第二章 了解你所拥有的:知识(7)


你需要一个机制



所有玩赌钱游戏的人都会听说有人想发明某种机制来打败庄家。对于很多公司来说,一套独有的机制可以使其经营更出色,实现更高的利润与更快的发展,进而打败竞争对手。企业的这种独特机制就像赌钱游戏中打败庄家的机制,它可以使其股票增值。对于投资者而言,应尽可能地多了解企业的这种机制的构成要素,即企业借以实现利润的发展战略的规划及商业模式的实施。



就区分优劣公司而言,知识的作用十分重要,因此我想讲得细致一些,以便你能够理解是什么让麦当劳始终与众不同。将来你对很多公司进行投资的时候都可以运用这些概念。



比如,我们都知道,英特尔不断推出最出色的新型微处理器芯片,以这种方式长年处于领先地位。因此几十年来大的电脑制造商都感觉英特尔靠得住,并且靠得住的不仅限于其芯片。当苹果公司由于散热等问题打算换掉IBM芯片的时候,它本可以选择那些模仿英特尔的便宜货。但苹果选择了英特尔,因为英特尔具备靠得住的品质,并且能够反复创新。



就英特尔巨大的成功而言,许多投资者只知道它了不起的产品研发,不知道它在生产方法和机制的研发上也投入了巨额费用。换句话说,一种优秀的半导体设计诞生之后,你必须以最低的次品率把它生产出来,并且把芯片可能存在的问题降低到最小。要做到批量快速生产芯片,快速发货给客户,控制成本,并且把不合格率降到最低,你需要非凡的生产机制。这些机制的设计充满智慧,并且耗资巨大。



所以,对于汉堡而言,你需要怎样的生产机制呢?如果顾客在你的某家店面只需等110秒便可吃上快餐,而在另一家连锁店却要等好几倍的时间,你就别指望他会高兴了。更别提同样的食品不同的味道了。这就是糟糕的生意,它会让餐馆失去顾客。对于麦当劳而言,它深知如果把汉堡都提前切好就能提高效率。最初,雷•克罗克发起的第一轮操作流程改革把汉堡的价格从30美分降到15美分,边际利润保持不变,但显然新价格吸引了更多的顾客,进而提高了客流量与利润总量。



诸如每个面包要烘烤多久(17秒)这样的细节至关重要。对于店面经理而言,麦当劳还有信息反馈机制,可以让他们知道自己管辖区域内的店面的平均经营水准以及最优和最次的对比。麦当劳的管理者知道每炉可以烘烤多少排、多少列面包坯,还知道不论多忙都要在每炉面包坯出炉后清洗烤箱篦子,并且在15分钟之内完成,等等。诸如此类的信息,你很容易就能获得,作为投资者,最需要知道的是:对于打造诸如麦当劳、星巴克、沃尔玛、联邦快递等卓越的公司而言,这些因素至关重要。



最优管理下的经营不允许任何程序是放任自流的。雷•克罗克让麦当劳很早就占据了快餐业霸主地位,麦当劳的机制也因此享有盛誉。到1979年,温蒂快餐占据了8%的市场份额,汉堡王11%,麦当劳则是惊人的35%。



这只是卓越的公司之所以卓越的一个范例。不过,许多案例都有相似性。并且,许多分析人士认为餐饮业跟其他任何行业一样,也属于管理密集型,竞争跟其他任何行业一样激烈,其失误率不亚于技术产业公司的次品率。每一家真正能够成功地增加利润、提高股价的公司都有优秀的管理,即具备真正的执行力、创意、革新,以及领导力。就温蒂快餐而言,戴夫•托马斯做到了;就麦当劳而言,雷•克罗克创建了优秀的管理模式,引进了许多优秀的人才,这很明智。





第二章 了解你所拥有的:知识(8)


快递服务



麦当劳进入了一个已经存在的市场,并且做得很好。真正了不起的故事来自那些拥有巨大的市场或需求,并且有机会做得更出色的公司。这样发展起来的小公司能够列出一个长长的名单。而定位于狭小的细分市场的公司经常会受市场约束,因此也常常被大公司并购,很难发展壮大——但确实有可能。



包裹邮递原本是没有多少技术含量的巨大市场。就像明智地选择餐馆位置、降低价格、提升品质等措施能够扩大餐饮市场一样,包裹邮递市场也可以通过技术提升市场增长速度,扩大市场规模。这正是联邦快递公司所经历的。



在管理团队就位之前,雷•克罗克一直让公司维持慢速增长,他的远见让公司一起步就走上了正确的道路。与此相似,弗雷德•史密斯是联邦快递的天才管理者,他预见到重要包裹的快递将是大有可为的领域。事实上,在还是耶鲁大学本科生的时候史密斯就写过一篇论文,论述航空货运的方法与路线及其不足之处。他认为,对于计算机零件、药品,以及电子产品等对时间要求比较高的货物而言,应该建立一种专门的物流机制。毕业并服满军役之后,史密斯进入了航空行业,并且不久便提炼出了让人们在两天之内或者隔夜就能拿到邮件的创意。这一创意革新了整个邮递行业的操作模式,并且成为快递行业的标准。然而,将这一创意付诸实践需要一流的管理以及许多机制与技术的支撑。



联邦快递可谓天才的商业创意之一。它所在的孟菲斯几乎全年每一天的天气都适合飞行,而且坐落在美国有快递往来业务的主要城市的相对中心位置,因此是理想的选择。他们从只有几架陈旧的飞机开始,一直成长为拥有近700架飞机的大公司。许多人觉得,什么东西都经由孟菲斯送出去肯定很愚蠢,并且成本很高——从迈阿密到亚特兰大,甚至到佛罗里达等城市的邮件,借道孟菲斯送过去,有什么意义呢?但是弗雷德•史密斯发明了跟踪每个城市每架飞机的装载率的机制,他甚至能够做到让飞机装载率达到80%(最大载货量的80%),这是很高的载货率,同时也意味着很高的利润率。另外,令人叹服的不仅仅是他那时所做的,还有他不去做的——没有每晚都安排几百个城市之间的航班。



联邦快递经营模式的天才之处在于洞察快递业高昂成本的所在,以及导致邮递失败的关键因素。最大的成本来自飞机:租用或购买、保养飞机的成本,以及聘用飞行员的开支。史密斯的算法是,如果把所有邮件都空运到一个城市,然后再经由这个城市送往全国各地,那么所需要的飞机与飞行员要比直接点对点地把邮件从一个服务区空运至另一个服务区少得多。这就意味着更低的成本,更高的利润,以及比其他空运方案更合理的收费标准。



确定一个邮件进出中心点的机制,从操作上讲,就是把问题极大地简化,进而让邮递延误几乎不可能发生。这种可靠性对于成为快递业的老大来说至关重要。



这一业务模式的核心在于中心运输城市,以这种方式实现其他任何企业无法企及的低成本、低价格,以及高可靠性。正是这一点造就了一家卓越的公司,尤其是它形成的机制能够带来无限的增长以及持续的成功。



非常有趣的是,20世纪90年代中期,一家主要商业杂志报道了美林公司纽约总部的部门间信件传递的状况。他们的系统非常糟糕,并且在负荷加重的情况下会完全瘫痪。刚开始从一个部门往其他楼层的另外一个部门送东西要花几个小时,但后来就要花几天时间了。所以,在不得不向大楼的其他区域发送报告或文件的时候,美林公司开始使用隔夜送达的联邦快递。他们的信件会在每天下午5点左右被取走,空运至孟菲斯,然后当晚再空运回纽约,并且在第二天早上10点30分之前送达收件人!



这种模式运行得非常好,后来有记者报道了这件事。这个故事让美林公司很难堪,对联邦快递来说却是极大的美誉。如果哪个投资者读了这个关于联邦快递的故事,并且因此购买了它的股票,那么这个投资者在几年的时间里将会得到几倍于其资本金的收益。我建议多多阅读和研究,然而有时候事情很简单,你的研究也应该致力于查清是什么造就了可重复的成功或抵御竞争对手的能力。就麦当劳和联邦快递而言,正是经营模式造就了可重复性和抗竞争能力,再加上富有想象力的管理,这些能够让你知道他们志在必得,并且很有可能成功。





第二章 了解你所拥有的:知识(9)


卓越的公司基业长青, 但其建设并非一日之功



所有的公司从诞生起就渴望成就伟业,但是在它们受到考验之前,我们不知道它们是否会成功。因此,我们观察研究,然后决定是否对其投资。



不必赘述就可以说联邦快递与麦当劳都在初创阶段就注重机制与细节,而这正是让任何潜在的后起对手感到无从下手的原因。每晚,飞机都在孟菲斯的上空盘旋排队,等待降落,而地面上大批训练有素的员工卸载、扫描邮件,并为每一架准备起飞的飞机做准备,同时等待下一架飞机的着陆。所有这些细节都有很高的技术及人力培训含量,而对这些细节的管理,又非完备健全的机制莫属。



如果持有股票的时间更久,得到的收益会更多。随着时间的推移,联邦快递的邮件总量对经济的起伏更加敏感,因为它的业务已经做得非常大,并且与许多对经济走势敏感的大客户建立了业务关系。它的投资回报率达到了75倍。不过随着公司的成熟,回报的增长速度慢了下来。



这意味着联邦快递不再是卓越的公司了吗?我认为它仍然是极其卓越的公司,因为它是通过技术和杰出的管理实现增长的。卓越的公司在高速发展期之后增长会变慢,但它们会持续不断地改造并增加市场机会,这也是联邦快递所做的。相比之下,施乐更应该被称为卓越的产品,而不是卓越的公司。事实上,它的研发人员所开发出的大多数优秀的新技术都没有被采用。



施乐的高层管理者厌恶风险,并且没有形成一种“技术”文化,这就是差异所在。联邦快递在起步的几年里就建立了支撑其未来发展的技术文化。最终,施乐开始自满了。当其专利过期之时,它应该能预料到自己的结局:来自日本及其他国家的残酷竞争与侵袭。所以,当你考虑任何一家当下走红的技术公司时,要想想早先的施乐。它的经营模式终归是要失败的,因其不具备可复制性,无法复制或再现曾经的成功。





第二章 了解你所拥有的:知识(10)


BASM依然是关键



记住,不要投资产品,而要投资创造了产品流程和收益增长的BASM。



再回顾一下卓越的公司的四个决定性属性:经营模式、设想、战略与管理。很多公司在引进产品方面所表现出来的气势可谓咄咄逼人,然而这样做的结果就是当环境要求改变经营模式的时候它们无暇顾及。另外,许多技术公司的客户都对经济走势敏感,这也会让技术公司容易受到经济形势的影响,从而无法维持可靠、稳定的利润增长。革新性的成果至关重要,那些确实成就伟业的技术公司都是能够自我“更新”的,比如英特尔;或者几乎处于垄断地位但同样不断革新,比如微软;或者拥有极为成功且坚不可摧的经营模式,比如戴尔。



下文将要讨论的许多公司都称得上是卓越的公司,即使其股价偶尔会被高估,也值得持有。卖出原则(第四章将论及)很重要,但当你知道自己拥有的是一家卓越的公司时,即使其股票的价值有些被高估,只要你继续持有,那么偶尔放弃卖出原则也是会有所收获。这正是刻板的投资方法经常无法帮助投资者赚大钱的原因所在。



以常规标准衡量,思科的股价常常是被高估的。但我觉得它或许正在崛起之中,所以在它首发上市的时候买了一些,并且密切关注它,跟踪了解它的市场份额、客户反应,以及它在处理我们一直在讨论的基本问题时所采取的方式。当我看到思科以充满智慧的方式实施战略,管理业务细节,并创造了极高的客户忠诚度时,我得出一个结论:这只股票大有前途。从莫仕获得的经验让我意识到思科会很成功。



思科的股价几次翻番之后,许多投资者结算了他们的利润。因为他们缺乏对这个公司的知识,并且没有意识到他们所持有的是一只优秀的股票。我实际上是在其价格翻番后才大量买进的,并且赚了18倍。这个18倍是几年后实现的,并且时间再久一些的话我能赚得更多。首发上市之后的第一个10年,它让投资者的钱增加了200倍。



就像1987年股市崩溃之后买进英特尔的股票一样,我们抓住几乎每一次市场调整导致股价下跌的机会增持了思科的股票。



因此,当你真正懂得如何区分卓越的公司与平庸的公司时,你就会懂得应该允许优秀股票在价值评价上存在偏差,因为要把它们再买回来很难。



诸多网络公司中哪家会赢?把成功具体定义为高利润率、高增长率、强竞争抵御力,以及可复制性吧,BASM是我所依赖的评判准则。我认为亚马逊会大有发展,但它需要进一步改善经营模式,并提高不动产的回报率与边际利润。我确实相信它能做到这些,杰夫•贝佐斯是一个杰出的管理者,他的创意很了不起。就像麦当劳的克罗克与他的团队一样,贝佐斯扩充了亚马逊的菜单,他发展起来的机制不单单可以销售、运送唱片和书籍。



我们应该时刻期待发现、购买并持有卓越公司的股票。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(1)


现在,金融从业人员利用“混沌理论”来解释大量的变量和其中许多变量的不可预知性导致我们无法对金融市场进行预测的原因。优秀的股民从他们的切身经历中很早就发现了这一点。



知者不言,言者不知。



——老子



我总是避免事先预言,因为在事情已经发生之后再来“预言”是更好的策略。



——温斯顿•丘吉尔



市场和天气一样受到诸多因素的影响



在奥卡万戈三角洲平静的蔚蓝水面上的芦苇丛中,栖息着一只美丽的猫头鹰蝶。非洲南部博茨瓦纳的土地沐浴在中午炽热的阳光下,一切显得那么安静。突然,附近的一只河马发出了低沉的吼声,惊动了那只猫头鹰蝶。它扇动着翅膀,嗖嗖地快速掠过水面,只留下美丽的蓝黄黑相间的背影。



在这炎热的空气中,一切似乎都静止了。只有蝴蝶振动着它柔弱的翅膀,而由此产生的能量穿过空气,进入了非洲大陆上空的大气层。能量越往上升,体积也就越大。这种看不见的能量以一种持续增长的方式穿越陆地并最终到达大西洋海面上。



几周后,这些大气扰动往北往东穿越了几千英里,在当地的初夏时节到达了美国南部。在堪萨斯州西北部的一个5 900人的小镇科尔比,天气预报称那天的天气炎热、晴朗、阳光普照。突然,不知从哪里响起了飓风的警报,人们急忙跑进室内。接着,他们听到了飓风来临的声音,就像一列货运列车驶进时发出的隆隆声。所幸的是,几乎没有造成什么损失。



“嗯,我觉得所谓的现代化的天气预报让我们跟生活在石器时代没什么差别。”杰德•史蒂文斯开玩笑说。那天晚上,他正和朋友们坐在百货商店前的长椅上。



20世纪60年代早期,一位气象学家提出,一只海鸥的振翅会导致不断扩大加强的干扰,最终对另一个大陆的天气情况产生影响。之后,人们用蝴蝶替代了这个理论模型里的海鸥。并且,随着科学家们应用“蝴蝶效应”的理论来思考天气难以预测的原因,数学家们提出了“混沌理论”来解释所有这些现象。现在,金融从业人员利用“混沌理论”来解释大量的变量和其中许多变量的不可预知性导致我们无法对金融市场进行预测的原因。优秀的股民从他们的切身经历中很早就发现了这一点。



任何试图预测股市走向的努力都被称为对市场时机的判断。在这一章里,我将解释为什么专家学者们都认为这是无法做到的;事实上,这样做会耗费你许多金钱或机会。



我们想要知道或掌握自己未来的基本欲望驱使我们试图预测市场的短期变化。所以,如果你想要变得富有,7步法则至关重要。如果你把一枚硬币掷了10次,而10次都是人头朝上,那么这只是一种随机的运气,而不是一个“机制”。我们知道,随着时间的推移,硬币正反面出现的概率会各占50%。许多预测市场走向并猜对了的人认为自己有了一套系统的机制,并认为它十分管用。然而,如果这次你猜对了,并试着在接下来的许多次中都对市场进行判断,那么很可能你在某一点上会猜错,而这不仅会使你赔上先前的所得还会使你一无所有(参见本章“长期的资本管理”案例)。我怎么会知道这些的呢?我是通过阅读这方面的学术研究和观察过去几十年来市场的情况得出这一结论的。坚持7步法则和BASM,做一名出色的选股人。



7步法则的其中一个步骤是避免判断市场时机,但是,就像跑步可以协调手臂和脚的肌肉一样,其他步骤的相互作用可以使你轻易地抵御突发事件或快速市场变化带来的诱惑。首先,也是最重要的一点,要确立买卖原则;紧接着就要确定适当的投资期。情感因素是非常重要的一步,因为一旦你对低迷的市场或股票感到害怕,或是迫不及待地想要从大涨的市场或股票中获利,你就知道了你的知识并不足以让你知道该做什么。我们可以用知识、原则和7步法则的其他步骤来避免情绪化的市场时机判断。



在过去20年中,人们已经发明出并改进了用于预测天气变化或股市走向的计算机和智能软件。但是计算机软件并不能合理地解释所有影响天气变化或股市变化的相关因素。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(2)


赢利和基本因素确实会影响股票价值



在过去几十年里,我发现有两类市场时机判断。一是以分析或有条理的方式运用一个体系断定整个股市将在何时转向或者产生巨大的变化。因此,人们一相情愿地认为这种方式与冲动或情感因素无关,而与能够持续应用于一套投资组合或其他一组资产的某种系统有关。这些系统可能包含数学模型、技术图表,或是其他看似精深的方法。但是,它们比超级计算机所做的每周天气预报好不到哪里去。



另一种对市场时机进行判断的方式是从研究或媒体获取有关股票和市场的信息,对其综合考虑,然后做出判断。在这种方式中,情感因素也许是驱动力,也许不是;但不管怎样,这种做法很大程度上取决于运气。



本书不打算罗列专业的和学术方面的研究成果,但我确实读了些这方面的学术进展和研究,也读了这一行业中写得最好的书;而且我也和其他基金经理探讨过这些问题。即使在影响股票增值的某些问题上,或是在任何我所涉及的问题上,我和同事们有不同的看法,但是,我还是会谈到我所认识的那些最好的选股人认为有价值的东西,因为我的目的是帮助人们变成最好的投资者,而这也是贯穿全书的精神。我所尊敬的人和同事中没人相信有明显的方法可以对市场时机进行判断。每个人都意识到7步法则中提到的安全措施的重要性,因为它可以抵消市场不景气时产生的情感冲动,而这种冲动常使许多投资者在本可以使他们致富的股市中一败涂地,落荒而逃。



利率的变化、企业赢利增速的提高或降低、股票分红的变化与债券的比较,还有一些其他关键的基本因素确实能影响人们对股票价值的判断方式。主流专家学者在这一点上已达成共识。



利率升高使股票贬值,而企业赢利增长的加速使股票升值,因为人们对企业的赢利和赢利增长值的预期更高。尽管对产品和服务需求的增长通常会加快企业赢利的增速,但这只在经济快速增长时才会发生,而经济增长又经常导致利率升高。至此,我们看到有两种完全相反的因素影响着股票的价值。



此外,还有许多其他因素,包括与外币相比本国货币的表现。外币是流入还是流出本国金融市场,这种流向将持续多久,当然还有许多其他经济因素都可以表明未来的收益情况。但是,要想非常准确地预测利率与收益同样并不总是可行的。



我提到过市场心理了吗?投资专家,包括沃伦•巴菲特,都说市场可以在一年或更长的时间里不受基本因素的影响。因此,对市场进行判断其实是一种赌博。人们比较容易理解自己十分了解的股票的变化,并对其价值做出具有适当准确性的评估,尤其是在为期数年的投资期内。



现在,无足轻重的市场变化消息和事件越来越多,使你以快得适得其反的速度对一些本应做长线的股票进行不合时机的交易。7步法则可以使你摆脱这种损害自己利益的行为。



股市有无数规模不大但十分剧烈的变化,更不用说许多调整和周期性的熊市了。看上去几乎每两年市场上都会发生一些重要的事件。比如,1983年技术股的兴衰,1987年股市崩盘,1990年由经济发展放缓而导致的股价大跌,而股市也在同年晚些时候随着消费者信心的下滑而衰退(尽管这次只是1990~1991年的衰退——1991年1月,美国进攻伊拉克之后不久,市场又变得强劲起来,股价大涨),1992年纳斯达克调整,1994年对通货膨胀和通货紧缩的恐惧,1997年亚洲金融危机,1998年更多的全球化问题,2000年大泡沫破裂,2001年9月11日恐怖袭击,2003年入侵伊拉克和2004年总统选举结果宣布之后的回稳。其间还有许许多多短暂、激烈的变化,为那些对判断市场时机感兴趣的人提供了素材。



仅仅上述变化就相当于在19年内发生了9次重大事件——即多发事件。在每次重大事件发生的时候——比如1987年的股市崩盘,运用知识和原则,而不受原始情感和时机判断的摆布,才是投资成功的关键。



多年来,整个市场的平均情况和个股的价格越发令人捉摸不定,导致更多激烈的变化与翻盘。这与很多因素有关,例如,计算机化的股票交易,最大机构投资组合规模的巨大增长,冒进的对冲基金的扩大,以及要合理地解释在全球化的市场条件下增加得令人头晕目眩的信息的复杂性。



有趣的是,熊市的平均指数典型性地要比牛市高出3~5个百分点。市场变化的基本性质、影响这些变化的心理,再加上复杂的金融变量,使判断短期市场走向的过程成为一个完全托付给运气的扑朔迷离的游戏,而这个游戏的代价可能会非常大。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(3)


避免对市场进行判断的最好方法



一旦你开始使用买卖原则,你会发现它们提供的投资重点、方向和框架使你的投资变得十分简单。但你要记住,凡事都有例外,因为公式和严格的规则并不是投资的最佳方式。相反,它们就是人人都需要的——原则。



除非有使人非信不可的理由(比如,你掌握的知识告诉你市场即将发生巨大、积极的变化),购买那些超过它们历史最高值的股票就是下策。当市场被高估的时候,人们自然很难以合理的价格买到好股票,也可能找不到别的股票来替代你卖掉的股票。没关系,只要静观其变,接着寻找就好了。7步法则中的两个步骤——买卖原则和耐心——此时就会帮助你集中注意力。



反过来对抛出也是适用的。由于害怕或预感市场将持续走低而将股票卖出可能使你低价抛空那些本可以使你致富的股票。这是无数投资者的经验。再次,关注其价值评估。



我要提醒你,许多公司确实会被低估,此时买入其股票很划算:就算没有很出色的BASM模型你也能挣些钱。我并不反对买入此类股票,自己过去也经常为共同基金买入这些股票。我们和许多时刻警惕风险的基金一样,必须使手中的股票多样化。即使我不能一下子找到一百家最好的公司购买其股票,也常常持有一百多只股票。对那些你看好的、能让你靠自己就能拥有巨额财富的公司而言,优秀的BASM是必不可少的。把钱投入某些风险性较低的共同基金之后,你就可以把剩余的基金集中在几只能给你带来可观回报的股票上。你根本不必把这些具备优秀BASM特质的股票多样化。



在1973~1974年严重熊市来临前卖掉大量股票本该是一个好主意,不是因为有人预测了市场,而是因为大盘蓝筹股——当时被称为“成长股”——被狂热一路推高。它们不但被过分高估,而且还影响了整个大的市场环境,使绝大多数股票都被高估了。要是运用了7步法则的话,就可避免在这些股票上栽跟头。更晚一点,你可以了解到1987年崩盘时有人胡乱地卖掉了他们本该持有的股票,或相反;但显然买卖原则和知识在那个时期发挥了很好的作用。最终,第一次海湾战争和亚洲金融危机期间,投资者普遍对市场时机进行判断并为之付出了惨重的代价;而我遵循这些原则,抵制本能的倾向性,从而获得了巨额投资回报。



在迪士尼和麦当劳等股票在其表现最佳时期暂时下滑的时候,个人投资者大量抛售,但我的一些同事在做了调查之后买了更多。根据短期的市场变化或那些自称能够通过分析股票图表来进行预测的专家(所谓的“技术分析师”或“市场技术分析师”或“图表制作分析师”)的说法而做决定,会使你在该持有的时候抛出。投资期、耐心、原则,还有最重要的情感因素是你必须遵循的几个步骤。例如,在我正式从业的第一年(1971年),那些因迪士尼在几个月内进行了约23%的股价下调而抛出的人错过了调整后的股价大涨:9个月内翻了一番,15个月内涨了约150%。



迪士尼是我投资生涯中许多重要学习经历的第一课。这些经历帮我更有效地避免了人人都会有的根据市场势头进行交易的冲动。1991年,在第一次海湾战争开始时,股价快速大幅下滑,市场上出现不理智的抛售,我也几乎变得同样不理智了。但是,通过坚持这些原则、控制情绪,我避免了随大溜。



7步法则的原则和要求让我抓住了这次绝佳的机遇。我用非常划算的价格大量买进优秀的增长股。这使我的公共基金获得了巨大的股票收益,并在1991年获得了理柏基金年奖(美国国内该行业最好的业绩)。我为友邦保险公司管理的年金基金也同样从股票投资中获得了巨额回报。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(4)


牛市还是熊市



虽然许多人可以不无道理地举出一些导致熊市或者导致长期、巨大的市场衰退的股市因素与环境,但我发现优秀的投资者都集中于5个因素,而我自己也是如此。熊市的这些因素可以单独或联合导致股价下滑。



市场习惯于提前贴现好事和坏事,这解释了为什么一家公司的股票会在赢利公布之前走高,或者为什么股市最低点的到来会比利率升高早3周。原因就是预期。老练的投资者在考虑未来时必须考虑到当前价格或许已经反映出了人们的这种反应模式。在第四章谈价值评估和赢利时,我对此做了更为详细的阐述。但关键是,投资者必须开始注意消息公布和事件发生前后的股价变化模式。这既不特别难也不耗时间。只要细心观察,你就能知道这些模式的呈现方式,但光读一两本教你许多规则的书是学不到这些的。开始练习吧,我保证你会很快上手的。



导致熊市的5个可能因素:



1. 持续价值高估。



2. 高利率或上升中的利率,或导致这两种情况的通胀持续加剧。



3. 公司收益的衰退。(到人们知道收益在衰退的时候,衰退通常已经很明显了;并且如果高利率导致了经济衰弱,那么这一水平的利率也不是一两天了。)



4. 油价震荡。



5. 战争(并非绝对因素)。



对我而言,前三个因素最为重要。在极不理想的市场条件下,那些忽视这些因素的人要比充分考虑到这些因素的人损失大得多,比如1973~1974年的糟糕股市、1983年科技股的起落、1987年股市崩盘以及其他数不清的类似艰难时期。



注意,在上述例子中,以及在2000年互联网和科技泡沫破裂之时,人们普遍忽视对个股价值的评估,由此导致了股市崩溃。每次崩盘都是与这个因素有关的,而不是像蝗虫或飓风一样没来由从天而降。



事情看起来会更复杂一些,因为新闻会报道美元贬值、贸易逆差增长、消费者信心下降,或联邦政府的债务负担等等。但这些因素很有可能在上面列举的5个要素中已有所反映。



我在学校学经济学的时候,和大多数人一样,使用的是1970年诺贝尔经济学奖得主保罗•萨缪尔森所写的优秀教科书。很多年前,他开玩笑说:“就最近5次经济衰退而言,华尔街的指数预测出了其中的9次。”这种嘲弄成了华尔街许多专业人士的最爱。对那些更专注于整体市场指数变化而非具体公司及其赢利变化的人来说,较大的市场变化似乎总是在“向他们透露些什么”,但事实并非如此。



萨缪尔森证明了市场本身并不像许多人认为的那样是一个预测工具。有些投资者认为每次股价下滑都意味着迫在眉睫的经济衰退或某种厄运,但十有八九都是大错特错。这当然是成就或毁灭一个(或许很多个)投资年的关键因素,正如你自己将在本章对1997~1998年事件的回顾中所看到的一样。说完这点,我必须提到,除了许多剧烈但或许毫无意义的短期市场变化外,长期、持续的市场变化会影响人们的情绪和消费习惯,进而成为某种意义上自我实现的预言,对经济的变化产生影响。这种所谓的财富效应意味着,当你的房子或是股票组合在你看来有很大增值的时候,你就会花更多的钱(反之,你就会更节省)。



在这点上,举几个股市中大幅度、非理智情绪下滑的例子,并追踪其影响,是很有借鉴意义的。你可以自己找例子,并判断这些市场变化是预言了事实还是只是情绪的反应;判断出与具体的重大事件相关的因素,并通过阅读了解这些事件最终是以怎样的形式发生在投资者身上的。(至于热烈或持久的情绪高涨,本章的第二部分——主要讨论20世纪90年代的科技股泡沫——讨论了狂热和非理智情绪的上涨。)



不理智、随大溜的投资者不知道未来会怎样,但使用BASM和7步法则的投资者却对未来胸有成竹。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(5)


1997年的多米诺效应



人们也许想知道,像戴尔、雅虎、英特尔和沃尔玛这些人们普遍持有的股票的长线价值除了与经营决策、竞争环境、利率以及最终的赢利和增长率有关之外,是否还对其他因素敏感。这个问题的答案是“长线”。短期内什么事都可能发生。



1997年1月,韩国大型集团公司韩宝制钢因60亿美元的债务而破产。2月7日,泰国出现第一家未能及时偿还外债的房地产分司Somprasong;该地区巨大的经济增长是以政府和企业的巨额外债为代价的,由此带来的恶果也开始显现。马来西亚、韩国、日本都传来了噩耗。接着,1997年5月23日,挽救泰国最大的金融公司“第一金融”的努力宣告失败。这一连串的反应就像是著名的多米诺效应,但美国市场对此视而不见。



经过整个夏天进入初秋,债务危机蔓延到了其他许多国家和地区,亚洲货币开始大幅贬值。美国股票却持续增长。但一进入10月底,台币开始贬值了,香港股市受到严重打击。于是,美国股民终于有所反应,并且是突然的、不理智的反应。1997年10月24日,星期一,道琼斯工业平均指数出现了有史以来的最大单次跌幅,跌了554.26点,或7.18%,跌至7 161.15点;纳斯达克跌了118点,跌至约1 532点,以百分比计算的跌幅与道琼斯跌幅基本一致。由惊慌而引发的对许多股票的抛售持续了一段时日。



戴尔电脑的股票在10月中旬每股交易价超过100美元,也很快跌至约每股73美元。尽管基本因素并无变化,但忧心忡忡的投资者突然把这家公司的价值拿掉了27%。



大约5个月后,在1998年3月,戴尔股迅速从73美元升至135美元,增长了85%。11个月后,戴尔拆分两次,股价变为66.87美元,即相当于未拆分前的266美元。那些买进或持有戴尔股的明智投资者在11个月内就挣到了3.6倍的钱。



雅虎股在3个交易日内从53美元跌至38美元,但到1998年3月,雅虎股价从38美元涨了130%,所以当时买进雅虎股的人在5个月内挣到了2.3倍的钱。从1997年10月那些令人惊慌失措的日子算起的话,在仅仅13个月内,投资者的钱增长了10倍,令人诧异。许多股票包括一些蓝筹股都经历了这样的模式,尽管股价骤变之前蓝筹股整体表现最好而技术股最差。



不理智地抛售股票(判断市场时机)与以知识为基础的原则可谓天壤之别,这就是7步法则可以使投资者避免典型盲从的原因。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(6)


蝴蝶还是河马?



当泰币泰铢贬值的时候,可不可以说它是一只“蝴蝶”?亚洲当时的破产或其他金融事件有没有哪一个是蝴蝶事件?



也许韩宝制钢或Somprasong是第一只蝴蝶。另一方面,真正的蝴蝶很可能是多年来炙手可热的亚洲经济里的某些超额的借贷行为,这使该地区陷入了金融困境。



真正的意义在于,在一个全球化的经济中,有许多正在发生的事情是人们所不了解的,而就算人们了解了这些事情,也不可能彻底理解它们所带来的效应的总和。这比试图理解博茨瓦纳的一只河马发出的吼叫使一只猫头鹰蝶振翅起飞所产生的后果好不到哪里去。



戴尔和雅虎的例子代表了几乎所有市场环境中发生的无数例子,它们表明了人们是如何陷入时机判断的陷阱,进而抛出了本可以使他们挣大钱的优秀公司的股票。每年中的每次股市下滑,人们在个股上都要做出选择。



至于我,我已经从一些新闻事件和市场反应中学会避免感情用事或盲目行动。例如,在1990年经济衰退的时候,我买入了许多机会巨大的股票。



对我而言,1997年算不上“典型”。我当时正在为新的基金筹钱,并把我们对环境的看法如实地告诉了潜在的投资者。我当时一直在拜访许多公司,并且更重要的是,我在注意这些公司发布的新闻和有关赢利的资料,把它们和公司在当年早些时候或是最近声称的预期销售额和结果进行对比。如果你只关注关于亚洲的新闻,你会觉得情况并不像你想的那么糟糕。我说的听上去可能有些老生常谈,但确实不要仅凭一份报纸来支配你一生的积蓄。



我已经说过,亚洲困境导致的不确定性因素为优秀股票创造了良机。许多公司的股票都表现良好,它们的市盈率与增长比率很有吸引力。通过这个数据,我们可以方便快捷地对公司进行横向和纵向对比。1997年后半年,我的买卖原则告诉我,我非常感兴趣的许多股票都应该买进而非卖出,因此当时我大量买进。



令投资者恐惧的经济衰退或消费支出走低并没有发生。又一次,世界末日并没有到来;又一次,正如我所观察到的,市场时机判断者表现极差,而选股者却利用其他人惶恐状态下的抛售取得了巨大的成功。



1998年初,由于股票表现良好,我获得了大量注资;同年夏,尽管股票大幅调整,我还是靠着那些符合我的买卖原则的股票获得了大量注资。我当时并没有察觉即将发生的那个重大事件和更为严重的恐慌,也不知道接下来发生的情况会使所有的问题公开化。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(7)


1998年的恐慌:



全球金融危机和手心冒汗的投资者



亚洲金融危机后不到一年,在1998年8月和9月,美国股市遭遇了又一次恐慌。这次恐慌是由距华尔街几千英里以外的全球性因素引起的——对绝大多数投资者而言,也许是数光年以外的因素。导火索在莫斯科,问题在于俄罗斯的债务和货币(卢布)问题。



行业中流传着一个古老的故事。故事的主人公是嬉皮士、牧师和世界上最聪明的投资者,他们同乘一架小型、双引擎的螺旋桨飞机到阿拉斯加偏远的地区旅行。途中,飞行员宣布说其中的一个引擎出了机械故障,必须关掉,不过飞机只用另一个引擎也不会有什么问题。不久之后,飞行员又宣布燃油管出问题了,另一个引擎也不能用了,乘客必须在飞机坠毁之前使用机舱后面的降落伞。



不幸的是,不知是谁的错,三名乘客只有两个降落伞。他们面如土色,惊恐万分,声音都在颤抖。牧师说:“我的教区在西部的一个偏远地区,我是那里唯一的牧师,许多家庭完全依靠我的帮助和指引。”投资者说:“我是世界上最聪明的投资者,我不能就这样死了。”最后,嬉皮士说:“我想活,我可不想和这架飞机一起掉下去。”



世界上最聪明的投资者迫不及待,他抓起其中一个降落伞,猛地拉开门,大叫一声“我走了”,然后跳了下去。牧师不由得害怕地看了看嬉皮士,但嬉皮士却笑道:“神甫,别害怕。我们还有两个降落伞。那位刚跳机的世界上最聪明的投资者用的是我的背包。”



投资领域的许多人都喜欢这个小笑话,因为我们知道聪明反被聪明误的道理。我们还知道投资并不是一场智力比拼,在承认未来难以预料的同时对许多事情加以留心至少可以说是安全的。



1993年年末,另外一些“世界上最聪明的投资者”聚在一起开办了一家所谓的“长期资本管理公司”。这家公司在金融业就算不是臭名昭著也是声名远扬了,关于它的文章著作已有很多,所以我就简单一提。



有人认为市场行为是随机的、不可预期的,而创立这家公司的聪明人却不以为然,认为这种想法十分谬误。长期资本管理公司想在不同的国家发行证券,利用市场变化产生的差价,即票面价格和投资收益间的差额来获利。当市场非理性运作的时候,他们就看到了能给他们带来好处的短线机会,认为市场总会回到他们预期的水平,这样推断的根据是他们所建立的模型。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(8)


一次打击、两次打击、三次打击,出局!



我在前面说过,对市场时机的判断只要失误一次,之前所有的成功预测都会一笔勾销。长期资本管理公司的案例就说明了这一点,因为它连续4年给投资者带来高额回报,并很好地预测了市场。但它最终输得一无所有,一蹶不振。



长期资本管理公司中有两位诺贝尔奖得主,一位美联储前副主席(长期资本管理公司开业时他刚从美联储辞职),以及其他一些非常聪明的专业人员。这些人都是金融界里的顶尖人才,他们建立了一套自称绝对可靠的体制。但反其道而行之的有趣事件偏偏发生了!



1998年8月17日,一件出人意料的事震惊了全球金融市场。俄罗斯宣布卢布贬值和“债务延期偿付”。这意味着俄罗斯可能会拖欠或不支付所发行的债券。事实上,消息一公布,美国国内有130.5亿美元的卢布债务即告无效。这一后果,根据长期资本管理公司中有些人的观点,可以说是“千年不遇”,但它确实发生了。



长期资本管理公司一直认为,如果某特定市场的流动性(市场里大量自愿买家和卖家所带来的买卖证券的能力)枯竭了,大多数其他市场还会有充足的流动性,并且还有各种战略可以执行。他们错了。



长期资本管理公司的投资组合随即陷入困境。它庞大的债务,即投资组合的影响力,也危及美国金融市场。该公司的交易和运作方式瘫痪了。



华尔街盛传长期资本管理公司要破产了,并可能导致严重的混乱与巨大的损失。长期资本管理公司向乔治•索罗斯庞大的对冲基金等其他公司的求助也宣告失败。索罗斯从他在股市的经历中学到的理念与长期资本管理公司的理念和模式相反。他的理念帮助他积累了几十亿美元的个人财富。



索罗斯强烈认为人们无法预测市场,而只能利用市场变化,因为市场天然就是混乱的。



长期的事实是这种“混乱观”的证据,我早就得出了这一结论。1998年发生的事件给我们诸多重要教训,而最重要的教训就是对“混乱观”的支撑。



1998年初,赢利仍然可观,股市也依然强劲。但是当股市出现正常调整的时候,关于股市过热和亚洲问题的报道加重了人们的恐惧。许多投资者恐慌之下抛出了手里的股票。这是第一次打击。



到8月,关于股市整体健康状况和熊市(大幅下跌)可能性的问题经常见诸报端。更多人抛了出来。接着,一位杰出的图表制作分析师(技术分析师)在电视上说,我们百分之百要进入熊市了。马上,股市在一天之内狂跌100点;据报道,公众对共同基金的抛售数额也越来越大。市场本身的行为导致了不健康心理,而这又导致了更多弱点。这是第二次打击。



我也是人,所以我当时也很紧张,但是我的原则和研究告诉我一切都正常。我没卖。



接着第三次打击到来了。英文字典里对“打击”(whammy)这个词的一个主要定义是“强烈的力量或攻击,尤指使瘫痪或致命的一击”。



这就是当俄罗斯在1998年8月17日宣布卢布贬值和债务延期时的情景。这并不只是一个单一事件,而是导火索。随着股市的衰退,同年早些时候得到的可观收益至此绝大部分已化为乌有。这一事件的影响像涟漪一样在全球股市内蔓延开来,投资者开始争先恐后地进行安全投资转移。不但股价的快速下滑给人们带来了经济和情绪上的压力,而且更大的谜团是谁也不知道这一切何时结束。压力与日俱增。



尽管有那么几天,我在装有空调的办公室里用铅笔在记事本上计算公司未来的销售额和赢利的时候也会觉得全身发热,额头、掌心冒汗,但我不会受情绪摆布。



8月27日,道琼斯工业指数跌了357点,为当时历史上第三大跌幅(经历过2000~2002年的股市之后,这只能排第十二位了)。



正当这一切如火如荼的时候,《金钱》杂志在夏末想写一篇关于我的报道,内容涉及我所管理的基金,我成功的秘诀,以及我在这些基金里包含了哪些股票。我本可以拒绝采访或者把它延后,但我觉得,公众只关注熊市的消息而不关注股票和他们所购买的股票,这对他们非常不利。我在接受媒体采访时——不管是报刊、电视还是广播——只说真话,只说对公众有用的东西。我从不把采访看成是宣传我自己的基金的舞台。我觉得这样才是对的。我对自己的基金有信心。



我接受了《金钱》杂志的采访。我谈得最多的是消费品股票,其中又以专卖店零售为主。我持有许多该领域公司的股票,像天木蓝、男人衣仓、普罗菲特百货连锁店和家庭美元店等,都在《金钱》杂志接下来一期的文章中有所介绍。



文中有一句评论是这么说的:“基金经理人弗雷德里克•科布里克认为,低通胀和低失业率会刺激消费者大掏腰包。”尽管亚洲情况糟糕,尽管晚间新闻里充斥着令人担忧的消息,但我的工作告诉我消费环境依然健康。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(9)


9 月



危机似乎在欧洲、拉丁美洲和亚洲扩散。就连美林证券的股价都下滑了50%,这是由于交易情况的不景气和它所承受的巨大损失,尤其在混乱的债券市场中所遭受的损失。长期资本管理公司寻求救援资金的努力自然会对业界产生影响,关于长期资本管理公司和股市存在危险的消息在华尔街上不胫而走。



1998年股市的急转突变有点像过山车,给投资者带来了极大的考验。6月道琼斯指数跌了600点,引发了恐惧症候群,越来越多的投资者感到很困惑。纳斯达克在从7月底开始的6周内跌了25%,此时,9月的谣言更加灼人。



尘埃落定



在没有新的重大事件或毫无缘由的情况下,股市形势逐渐好转。对卖空者来说,这一切只是典型的熊市大集会,情况依旧糟糕。这些投机者一边引证着长期资本管理公司、俄罗斯经济困境,以及那些还在恶化的波浪效应,一边抛空了股票。



我当时持有或正在买进的股票有些开始好转了。生物科技公司健赞的股价从31美元跌至25美元,然后又稳步上升,年底以49美元收盘,很漂亮地涨了58%。折扣零售商好市多虽然赢利增长势头强劲,但是一开始股价也从65美元左右跌至约45美元,我的心都凉了,但我对它仍然有信心。当它开始反弹的时候,它的股价一路升高,年底的时候已达72美元,涨了整整60%。



我在《金钱》杂志中向公众推荐的都是很优秀的股票。



我最喜欢的一些技术股怎么样呢?戴尔曾大幅下滑,之后又回升并大涨。在7月初还接近每股200美元的雅虎也跌至104美元,但12月31日又升至475美元(在每两股产生一股的拆分后变为236.5美元)。蓝筹股和其他股票大大地回报了其投资者。没用多久,贪婪和欲望似乎又取代了恐惧和担心。



我的基金?我的汗水和所做的研究物有所值。《今日美国》把我的基金列为25种全星最佳基金之一。我们每年都是第一名的有力争夺者,远远领先股市和竞争。《今日美国》在2月财政年结束时公布的排名中,我们基金年涨幅几乎达到50%。对于这25种基金的定义,《今日美国》是这么说的:“全星最佳基金为长期、核心持有而设,但它们的表现也应该是稳定的。”



到1998年我的基金入选年度25种全星基金时,我已经把全国5种最佳基金之一的纪录保持了15年。自然年和全星财政年的结果几乎是一致的。《今日美国》的最终报告和排名表明,到2月18日为止的12个月里,25种全星基金平均涨幅为11%,股票型共同基金平均涨幅为5.9%。科布里克资本基金上涨了46.4%。我们轻松夺冠,成为1998年《今日美国》的年度全星基金。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(10)


蝴蝶效应Vs.7步法则



蝴蝶效应永远不会终结,而我们也许了解、也许不了解这些事件或它们发生的原因。等我们真的了解的时候,全球经济的复杂性使我们无法很好地理解这些事件所产生的后果和连锁效应,因此对市场时机的判断以及买卖,也就无法追上事件真相迅速披露的速度和我们获取消息的速度。



许多人认为他们可以对市场时机进行预测,并且其判断的方式就是出于情感上的冲动或者由于他们读到的自己认为很重要的一些信息。但历史表明,预测时机根本不奏效,并且大多数情况下会让人赔大钱。事实上,我所认识并尊敬的最伟大的投资经理中没有谁是靠对市场时机的预测而建立起他们的显赫业绩的。



像先锋集团共同基金(在我刚入行的时候曾在这里接受过训练)创始人杰克•博格这样的大师,以及一些颇受好评的书籍和许多顶级投资人都一再告诫投资者:不要试图预测市场时机。正如博格所指出的,就连专业的共同基金也是在股市快跌到谷底的时候有更多的资金,而在股价最高时没有资金。



了解你所持有的股票。



因此,如果你认为你手中的股票可以使你的本金实现5倍或10倍的增长或是发展成思科、沃尔玛或者其他什么能涨百倍的股票,你还要预测市场时机吗?以下是导致投资者情绪化地判断市场时机的几个关键因素:



1. 对所持股票缺乏信心。令人担忧的股市对此是个考验。



2. 用来投资的资金也许很快将另作他用。



3. 贪心导致的与自己财政状况或个性不符的过分冒险。



4. 缺乏耐心——短暂的投资期,而非几年的时间。



5. 赌一把的欲望或认为自己有能力预测市场时机的信念。



同时,还有无数的个人和企业向投资者推销一些所谓能有效预测市场时机的服务,包括市场技术分析师的那些工具、股价分析曲线图和市场平均指数等。



不要迷信市场分析师



聪明的投资者懂得图表并不能代替7步法则和调查研究。有些专业人员懂得如何利用少数优秀技术分析师做出的数据,并利用图表来进一步证实通过调研得出的结果。对那些我所知道的优秀投资者来说,它本身并不是一种方法,只是一种辅助工具。有些人认为专业人员出色的工作根本没有必要,因为图表“知道一切”。对于抱有这种观点的人而言,图表是祸害。这种观点我也听了上千遍,可我还是一个字都不信。在卢布贬值和我前面提到的长期资本管理公司事件发生的那年夏天,我记得有个比较有名的图表分析师跑到电视上宣称现在是熊市。听信他的人错过了巨额的投资回报。



在谈论这个分析师(在华尔街我们称之为“大图先生”)的电视节目之余,有一篇报道说:“他的分析过分依赖对市场平均指数变化趋势线的神秘的对比。许多专业的基金经理认为这种所谓的技术分析是浮躁且不可靠的,得出的结论就和茶渣一样毫无价值。”



最后,我想到了在我刚入此行时,华尔街的一位战略家在听到我引用一位技术分析师的结论后(当时我还没有什么更深的领悟)对我的告诫:“要是你再相信这些技术分析师的话,下次我见到你的时候,你肯定在某个角落拿个破碗要饭呢。”要是有人对这些图表的依赖已经超出了仅仅是获取补充信息的界限,那么我也只能对他重复上面的话。



我用图表来观察股票走势与赢利的关系,因为有些做得比较好的图表,如证券研究公司的图表,同时提供股价和每季度赢利图表。我认为这是很好的基础工具,因为这些比较可以很直观地表现出股票价值何时变高了或变低了。但我并没有判断市场时机或根据图表确定投资方向。拒绝“茶渣”,拒绝破碗。买绩优股、遵循原则,然后你就会做得非常非常出色。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(11)


泡沫困境



泡沫和熊市是各自独立且截然不同的两个概念。投资者在运用7步法则和BASM模型的时候确实需要理解其中的差异。这和任何其他工具箱一样,你要知道什么时候该用什么工具,知道在需要用螺丝起子的时候别用锤子。不过,一旦你能一眼看出其中的区别,你就知道该怎么做了,并且你会发现这一切其实很容易,前提是你要使用本书所说的那些原则。股票要在熊市时买进,出现泡沫时卖出。你已经了解了我在市场萎靡时买进并且因此挣了很多钱。这个方法可以排除预测市场时机的陷阱,并且利用你对所持有或想要买进的股票的知识把优势最大化。泡沫源于狂热,这意味着价值和基本因素要么高度可疑要么完全错误,因为“真相”已经被人们的情绪和感觉淹没了。如果认出了泡沫,三十六计,走为上策——抛售是最佳策略。



有些人不理解为什么纳斯达克在5年多的时间里都滞留在比2000年低3 000点的水平上。他们不理解为什么就是赚不回在2000年的泡沫中损失的钱。之所以不理解,是因为他们把泡沫与熊市等量齐观,并且没有意识到泡沫的严重程度。但是,泡沫和熊市最大的区别在于二者的起因。



熊市主要由基本问题引起。本章此前已列举了导致熊市的5个主要原因。熊市自行其道,不景气的市场也是如此。之后一切正常。熊市时要买进,因为此时股票价格很合适;随后股价回升时赚得就更多。泡沫是投资者自己造出来的,而不是基本事件导致的。投资者开始相信一些虚假的或非理性的东西,并因此在一只股票、一个行业或整个市场中制造出狂热。如果这种狂热持续一段时间,泡沫就产生了;并且泡沫会一直膨胀累加,直至其内在不稳定性打破这个泡沫。



泡沫与熊市还有一个有趣的差异:熊市里有许多买空者,也有许多卖空者;但对泡沫而言,为数不多的买空者也被铺天盖地的喧嚣的牛气动摇了。互联网就属于这种情况,因为狂热通常在人们相信某种新生事物的前景将令人叹为观止的时候产生——即使这个前景无法得到证明。



对动力和金钱的喜爱是很自然的,但如果投资者不遵循一定的准则或者对泡沫没有概念,那么他们不是在朝财富前进,而是朝相反的方向。



在熊市中,人们想遵循买卖原则,在充分考虑了股价和基本因素后买进股票。这就是7步法则。



要很长时间才能见到一次泡沫,可能一辈子就碰到那么一次,但单只股票的泡沫却很常见。所有泡沫都有共性,都是感觉、情绪化和准确信息的缺乏共同作用使人入套。



2000年3月6日,艾伦•格林斯潘74岁生日,我有幸应邀参加他的精英聚会。出席者有格林斯潘、萨默斯、阿瑟•利维特(美国证券交易委员会主席)、路易斯•格斯特纳,以及像世界通讯公司主席伯尼•埃博斯一样的许多互联网和通讯公司执行官。这些公司是新经济必不可少的组成部分。这次聚会也像是鹰派人士聚在一起讨论新经济的真正含义以及我们未来的发展方向。受到邀请后我非常兴奋,迫不及待地想要听到他们的高论。



利维特谈到了调控环境和个人投资者的需求。尽管他对投资者对新经济表现出的完全不顾风险的过分热情表示担心,但他对新经济即将到来的观点并未质疑。拉里•萨默斯、艾伦•格林斯潘和许多资深的执行官都对生产力的发展、技术的进步、资本市场的融合、新技术的巨大进步和未来的美好前景表达了自己乐观的看法。



在这次聚会4天后,即3月10日,泡沫破裂了,游戏结束。一切都变了。



从另一方面来说,我当时并不责怪格林斯潘、萨默斯、格斯特纳,或众多互联网公司的CEO们,现在也不会责怪他们。



这一切在当时看起来都是那么真实,政界资深人士的信息来源在过去已经向我们证实了都是最有价值和最值得信赖的:消费者和企业所提供的真实经济数据,以及企业执行官们提供的最佳信息。我们所看到的都是同样的事物,并且我们都信以为真。



孰能浊以静之徐清?孰能安以动之徐生?



——老子



最近这次泡沫给了我们三个重要教训。第一,在我们接下来的投资生涯中,我们不太可能再遇到股市泡沫了。股市泡沫似乎一辈子就能遇上一次,但这也不是绝对的。第二,股市里确实存在阶段性的小泡沫(我给它的定义是小于1929年和2000年的泡沫),其中包括从20世纪60年代末到1973年初由对蓝筹股(即“成长股”)的狂热而导致的泡沫、1983年的技术股中度泡沫,还有1987年市场崩溃前对市场价值的高估。第三个也是最重要的一个启示是,单只股票产生泡沫的概率相当高。



在过去几年里,当人们谈论房地产行业、国外金融工具,甚至以惊人的速度发展的中国经济的时候,“泡沫”和“狂热”成了两个使用频率极高的词。



经济泡沫,和泡泡糖、肥皂产生的泡沫一样,虽然大小各异,但有一个共同点——终将破裂。泡沫不会持久,因为它不是建立在真实的支点之上的。因此,许多泡沫都是从狂热发展起来的。狂热无非就是情绪化胜过现实化或理性化,因此也可以看做是一种非理性。



非理性会导致价格的涨幅超过知识与合理分析所能解释的程度,而这种非理性可能由一个、两个,甚至更多事物共同作用产生。它本身在一开始时不容易被发现,否则也就不会有泡沫可言了。它的起因就是那些令人心动的信念,但大众不知道他们所不知道的事实,了解不全面或了解错误。



对我而言,那些新生的、看似有无限潜力与神秘色彩的事物的出现就是“大泡沫”的到来。在这一点上,历史不断重演:电力首次进入家庭、20世纪20年代的运河、铁路和广播等。也可能是像KK甜甜圈这样的公司——并不一定总是神秘兮兮的,或者一定是技术股,但肯定是由于人们的直觉、欲望和情绪化的推动。是直觉而不是分析把股票推到天价,然后就是泡沫破裂。



泡沫的教训永远不会过时。它不仅能够帮助我们应对大泡沫或个股泡沫,还可以使我们在几乎所有投资中专心区分真实信息与直觉。好好领会这些教训吧。



知识是7法则中的第一步,它与BASM模型一起可以帮助我们揭开泡沫的神秘面纱,因为在泡沫当中,人们的信念很可能没有真正知识的支撑。只要把BASM要素界定明确,一切都很容易搞懂。



投资领域里有相当一部分人认为人们对许多技术股、通讯股和网络股的产品需求是无穷的,因此其股票也就有无穷的潜力。这些妄想都被证明是错误的。然而人们由于错误或片面信息误导,对众多互联网公司都持有这种想法。情感因素暂时填补了信息错误或残缺不全所遗留下的空白。它的背后就是7步法则之一要帮你控制的情绪化。



当有人故意欺骗投资者的时候也会产生不理性的行为,因此,有些泡沫要么与欺诈并驾齐驱,要么就是以欺诈为根基。不过,我倒没有这样看待2000年的互联网泡沫——尽管它引发的贪婪氛围确实滋生了最恶劣的执行官与罪行。他们要么公然盗窃公司(如泰科和阿德尔菲亚的执行官),要么涉嫌做假账或金融欺诈(世通公司主席伯尼•埃博斯在2005年3月被判此罪行)。



我个人认为2000年有3个泡沫破裂,而它们彼此又息息相关。第一个泡沫最明显,即股市泡沫,互联网、电信和各种技术股是其构成元素。对这些股票的狂热几乎使所有其他的股票都被高估了。



为了容纳整个新式信息交通,创立适用于大多数企业和消费者的宽带连接,并支持互联网的所有新功能,电信业开始了大规模投资扩建,这正是第二个泡沫的由来。同样是这种导致股价飙升的电信业将要扩张的信念推动了电信行业的开支,因为这个关于所有技术行业的新信息似乎把巨大的机会摆在了人们面前。最终,互联网被证明是一股改天换地的力量(就像19世纪美国和欧洲的铁路一样),改变了许多人的生意和生活模式。



因此,并不是所有激起狂热的东西都是虚假的,而这个事实又加剧了人们的困惑。



整个美国经济就是第三个泡沫。它的最高增长率为长期平均实际增长率的两倍。这是由上述两个泡沫导致的,所以,当股价下滑时,低迷的股票价值和投资者的恐惧使消费者和企业勒紧了钱袋。这一点对经济造成了很大的影响,因为遭受巨大损失的电信公司的开支在整个经济中占有极大的比重。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(12)


历史告诉我们什么



事实上,泡沫的存在已经有上千年的历史了。罗马经济中就有很多投机活动,包括贷款和其他一些资本主义成分。而历史上最有名的狂热和泡沫是17世纪30年代早期发生在荷兰的郁金香热。受到收藏家赞美的普通郁金香的价值一再受到追捧。一种病毒偶然改变了原有郁金香的品种,使其更为珍贵,这又给这场郁金香热增添了赌博或投机的成分。郁金香的价格完全因人们的哄抬而一路升高,一朵郁金香甚至比一套昂贵的房子更值钱。随后,当出现市场疲软的转折点时,不会再有人买郁金香的传言随之四起,于是整个市场崩溃了。



如果愿意,你可以把这叫做疯狂。它给我们上了很好的一课,让我们知道人类的情感因素和信息不当具有怎样的破坏力,以及是怎样误导、愚弄那些聪明人的。



在英美,铁路和运河的出现大幅度提高了生产力和经济发展的速度,其周边的建筑也掀起了狂热。这一现实持续了很长一段时间(在英国是20年)。但人们太感情用事了,以为这一经济扩张会永远持续下去。但是,这种狂热永远只能以崩盘收场。在英国,著名的铁路热导致了1847年英国金融危机。1847年10月17日在伦敦被称为恐怖周。



有趣的是,英国的运河和铁路真的使经济获得了大幅度的发展,在狂热产生之前创造了巨额财富。因此,当股价下滑,人们(其中不乏老手)都还认为这只是暂时的回落,经济扩张将永远持续下去。从经济扩张的现实中发财的绝大多数人都已深陷狂热之中。他们无法把现实和一相情愿的想法区分开来,因此最终输掉了他们全部或绝大多数的财富。



历史的视角对每个人来说都是最佳起点。尽管这并不是唯一的工具,但它是个开始。如果我们退后一步并以最基本的因素为看待事物的立场,那么历史就能成为有益的帮助。但是,如果我们的信息不当,或者我们被谎言和骗局误导,那么我们就还需要为历史增添其他工具。



20世纪90年代是美国经济急剧增长的10年,它本身也给美国人民带来了巨大的信心。人们普遍认为,只要消除联邦财政预算赤字,提高生产力,减少个人和企业债务,就能使经济得到持续的发展。经济学家们——包括政府里的经济学家们,对此都非常乐观。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(13)


计算机、生物技术和互联网



早在1990年上市之前,思科就已经开始通过互联网向企业客户销售路由器和交换机了。当时的互联网已经发展得不错,但还不具有今天的威力,因为还没普及到大众。网景公司于1995年推出了浏览器,为互联网的大众化提供了新的思路。投资者、投资银行家和风险投资商都认识到了一款真正人人都能用的浏览器的意义。通过向人们提供一款简单、实用的上网工具,互联网开始以各种方式触及数以百万计的人们的生活。



最近,美国的经济、社会和股市都发生了许多变革,因此,公众和职业投资者一样都很愿意接受任何新的生财理念。个人计算机当然是这些理念中最突出的一个,它所带来的硬件和软件革命已经远远超出了乐观主义者最初的展望。生物技术也一样,尤其在股市里,许多生物技术股的表现超过了人们的预期。这些发展为“完美风暴”的到来创造了条件。



生物技术和计算机的发展,微软和戴尔等公司的杰出业绩,以及无数的技术成功的例子都极大地点燃了人们的热情,是该有些不可思议的事情发生了。不过,这也是实实在在的。这些技术产品让任何人都可以在互联网上的任何地点随意搜索信息。它的作用已经不仅局限于指南针和导航仪了。



刚上市时,网景公司只有几个季度的运营经验,并且尚未赢利,但是它的股价不但一路飙升还为其追随者铺平了道路。有人会记得,早期的思科并没有销售人员,但仅通过网络销售其季度收益增幅就达60%。在那时候,无数的人都是潜在的互联网用户。



我拜访了所有上市的互联网公司,包括网景、雅虎、环球通讯、亚马逊、eBay等行业领头羊,也包括一些小公司,当然还包括了玛莎•斯图尔特新近扩张后的经营。有许多公司属于盲目跟风,但市场似乎为所有这些公司提供了无限空间。通过拜访这些有趣的公司,我不但加深了对它们的了解,也开始明白了互联网的发展前景。我从这些公司的顶级管理者身上吸收领悟了大量关于技术、商业创意和新市场机遇的信息。



早在就职于一家技术公司时,乔伊•科维就已经认识我了。在她担任亚马逊网站的第一任首席财务官时,我记得,她曾在上楼到我办公室的电梯中对一同来访的亚马逊创始人杰夫•贝佐斯说这将是他在波士顿最棒的会面。不管最后事实是否如此,我还是很高兴我和经营者会见的技巧受到了肯定。结果,杰夫、乔伊和我在这次会面中都非常愉快,我从中也学到了许多东西。此次会面给我留下非常深刻的印象。多年来我每次见到杰夫他都会给我留下深刻的印象。几年之后,我和他坐在艾奥瓦州太阳谷的树荫下,讨论他当时制定的商业计划是否可行。他既善于接纳别人的观点,又非常自信——两种个性的完美组合。



每家公司都在逐步展开的市场中看到了快速的增长以及无穷的潜力。这些经营模式尚未经过时间的检验,所以我们无法得知这些公司能否抓住一个好的投资机会变成真正的好公司。现在我们可以看到其中有些公司,像eBay、雅虎和亚马逊等,已经发展成为卓越的公司。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(14)


我们过去的投资方式



历经几十年,我学到了投资新公司的最佳方法。在生物技术的早期,我在这个领域取得了杰出的成就。事实上,不管是康柏、微软、戴尔等技术公司,还是零售商、饭店或传媒公司,方法都一样——从它们首发上市开始,成功实现长线投资。越是学得多,我就越常借助BASM来进行分析。像我一样,通过使用BASM模型,你不但可以避免把资金投在昙花一现的创意或产品上,还可以学着把概念、创意和产品放到你对该行业及其成功方式的整体理解中去。



我所认识的绝大多数专家和经验丰富且业绩优异的基金经理都知道最好的投资方式:只要这些新公司在管理、经营模式、目标和策略等方面满足我们的要求,我们就可以把所有感兴趣的股票都买一点,然后参与到市场活动中,满足基金持有者或顾客的需求。接下来,我们留心观察这些公司长期的发展情况,观察它们如何发展、如何应对竞争或消费需求变化所带来的挑战。



事情似乎以光速变化。股价大幅攀升,现在我们知道,在互联网的终端市场前途未卜的情况下,许多此类互联网公司已经是市值几十亿美元的大企业了。许多股票的价格高达100美元、200美元,甚至300美元(因为分析师亨利•布洛杰特著名或“臭名昭著”的推荐,亚马逊的股价达到了400美元)。但是,这些公司绝大多数最终不是破产,就是股票被以极低的价格抛售了——有些股票的价格已经不是以美元而是以美分来计算了。不但这些数字很让人称奇,其变化速度在金融史上也是空前的。



更注重价值的投资者一般在快速成长的技术股上没有多大作为,其中有些人对这种高速的发展变化,看似很高的估价以及对所谓新经济股的高度期待都持有强烈的保留意见。



这些估价只是“看似”很高,因为那些成功地投资过刚起步并且尚未赢利的公司的人,早在几十年前就懂得:新公司的价值靠的是它们的未来,而不是还没有收益的起初阶段。



在我的公司里,我们要先进行预估,然后再根据不确定性和风险性做出调整。因此,当安进、健赞和其他公司上市的时候,我们理所当然地赚了很多。现在,绝大多数优秀的生物技术公司(其股票一发行就被许多人看成是长期投资)都已站稳脚跟,并被有些人看成是蓝筹股。安进不仅是最成功的生物技术公司,而且是行业中的佼佼者。2004财年安进的收入为100.4亿美元,赢利31.48亿美元。



在互联网公司中,eBay 2004财年的收入为32.7亿美元,赢利7.782亿美元;雅虎2004财年的收入为35.7亿美元,赢利8.395亿美元。



有两点值得注意:第一,尽管对互联网公司而言失败就等于破产——过去所有新兴行业都是如此,但是,成功的互联网公司创收和赢利的速度要比生物技术公司(或许比之前的其他任何公司)来得快。雅虎、eBay和其他一些公司的收入仍在以50%~60%的年增率增长,而且最近赢利的增速也在提高。



第二,雅虎和eBay这两家公司在财务信息公开透明方面都做得非常出色,投资者可以很清楚地了解公司的情况。其邮件系统和网站都很出色。



那么,如果互联网表现这么好,接下来发生了什么呢?



谬误信息四起,股市瞬息万变,电信公司与互联网公司之间的竞争也是如此,以至于到真相大白时,一切都已结束了。股票、经济和电信业的繁荣都已无以为继了。



公司管理者做了许多可靠的介绍,华尔街和投资者都把它们当做事实接受了,并且投资界开始认为这次由互联网推动的技术潮与生物技术,甚至与电力和铁路的情况类似。这些公司的经营者几乎都非常诚实,并且相信自己对华尔街所讲的。他们也将成为谬误信息以及随之而来的他们自己的、国外的经济的受害者。



很多备受尊敬的技术权威都说前景大好。就连比尔•盖茨也在他1996年出版的《未来之路》一书中提到,互联网和其他新技术对社会的影响可以和印刷术的影响相提并论。



从另一方面来说,比尔•盖茨当时并没有对股市进行任何预测,他考虑的只是未来的整体框架,他书上所说的有可能实现。他没说这需要多长时间,我也肯定他并不希望引起人们的狂热。第一次见盖茨的时候,也就是微软刚上市的时候,我就已经知道他是很有远见、很有创造力的思想者,所以他说的话很值得认真思考。此时的盖茨还被公众看做是世界级的技术领袖,并且许多人都以最乐观的方式阐释他所说的话。



然后2000年,“第34届超级碗美国橄榄球赛”举办,后来被称为“泡沫场”,因为多数登广告的都是些互联网公司,其中许多都倒闭了。宠物网花了260万美元展开商务攻势,另外还有许多昙花一现的名字,比如计算机网、流行网等(这些公司,还有那些我从来没有见过其管理者的公司,我从来?投资)。此类公司挥霍式的广告开支一般出现在它们的鼎盛时期,也就是倒闭前的两个月。不过它们确实让人更疯狂。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(15)


皇帝的新装:信息失真与“弥天大谎”



除谎言、广告和媒体的声势之外,还有三个因素或分别或共同创造了泡沫。



第一,弥天大谎



世通对顾客、预测者及全世界说,互联网流量每100天就翻一番。对任何行业或技术领域而言,这样的速度都是空前的。世通在投资者和顾客的心目中不但是了不起的增长型公司,而且还有信誉。如果一个公司每100天就翻一番,那么它用两年多一点的时间就可以做到现有规模的8倍——几乎是天文数字般的增长速度。这也意味着最乐观的预期都追不上其发展速度。鉴于此,对互联网公司而言,要想成功,所需要做的全部只不过是抓住规模如此巨大、增速如此快的市场的一小部分份额而已。



不但世通告诉公众互联网流量魔幻般巨大的前景,美国商务部也如此说,因此“肯定”是真的。美国商务部写了一份报告,称互联网流量的增速为每100天翻一番。这份报告很是被引为依据,并且等于政府给增长预估和基础商业实力的度量加盖了“有效章”。



商务部采访了世通,但在引用了它的数据之后没做再深入的调研!这一点,直到泡沫破裂的时候才被披露——这些数据完全是捏造的。



然而,在当时丧失理智的氛围中,“100天”报告让投资银行把每一个新生的互联网公司都视若天大的机遇,然后仓促采取行动。无数新兴公司诞生、上市、发行股票——甚至都还没有制订出靠得住的商业计划。后来,他们也像我们一样发现,虽然行动迅速、抢占先机没什么过错,但如果没有扎实的商业计划,一切都等于零。



世通为什么要这么做?它觉得这样可以给预估家们留下深刻的印象,并且能够告诉他们谁是老大,然后世通就能占领最大市场份额了。这是成为行业老大的阴谋的一部分,无论其代价是什么。这导致互联网公司对未来市场规模判断的失误、扩展过快、散播建立在错误信息之上的预测及计划等后果;不仅如此,它还影响了电信公司。电信公司还没准备让世通成为领头羊,所以几家大公司决定扩张,对客户说它们将建设覆盖范围更广的光纤网络,并将提供最好的服务。



互联网公司也超额开支,以尽可能快的速度扩张,并把商业计划给分析师们看——建立在这种“知识”之上的计划——进而让情况更加不可收拾。



他们都信了,我们都信了。



或许这些已经足够了,但还有两个因素要继续把这个泡沫吹大。



向来可靠的信息发布者(如商务部)提供的通常可靠的信息,以及上公司对政府与公众的报告,最终竟都是弥天大谎般的误导。华尔街的分析师提供了另一部分误导信息。所有这些信息源都是诚实的,但他们都成了失真信息的受害者,并且加入了传播虚假信息的行列。无论是财长拉里还是美联储主席格林斯潘,都没能免遭这一虚假信息的影响。这两位重量级人物像大多数非官方机构的执行者一样,工作都很出色,很守诚信。事实上所有人都相信了这些神奇的故事。这就是19世纪的哲学家威廉詹姆斯所谓的“相信的意愿”。人们倾向于相信好消息。



第二,火上浇油的电信开支



尘埃落定、真相大白之后,拉里在一次午餐时对我解释了我所谓的第二个因素。他称之为不可思议的“火上浇油的电信开支”。



只要告诉拉里真相和信息,他的分析会比任何人的好。每次跟他谈经济或商业,我都能想到他有了不起的头脑,是个出色的导师。泡沫破裂后,拉里在纽约的一次午餐当中对我们三个人讲这一切是怎么发生的。他想要解释电信公司的开支增长是怎样远远超出实际所需的(在很多程度上开支是创造了远远超过需求的网络容量)。他向四周看了一下,说:“现在想象我们每个人都想得到这1美元,并且从5美分开始叫价竞标。”我们的叫价一路攀升到至70美分左右。



拉里继续说:“这个叫价象征着电信公司在扩建上的投资,其致力于未来的现有发展能力,并且也起到了给用户留下深刻印象的作用。每个电信公司都希望客户对自己的开支能力、现在及将来的整体实力充满信心,以便锁定客户。”



“现在,随着叫价的攀升,电信公司忽然明白:如果在这场角逐中败阵,花出去的钱就收不回来了。因此他们断定无论开支有多大,他们都不能失败。”拉里补充说。因此,开支不断攀升。



最终,过度开支把它们全击垮了。养鸡的农场主在高价的诱惑下在生产周期的末尾几乎总是会过量生产,而所谓的老练商业人士也会走上类似的经济情形,这就是一例。



第三,棒球帽与挖掘机



通过会见英特尔总裁安迪•格鲁夫,我们得知了第三个因素。安迪说电信公司买入了许多我们都知道的用来建设网络的元件,包括从康宁公司买进的长得没头儿的光纤电缆、从思科买进的开关等。其他卷入这场暴的技术还有很多,而每个技术公司当然都有它自己的供货商。比如思科,它就要从PMC-Sierra等公司买入许多专用半导体。



但是,当电信公司算清扩建账的时候,它们发现,买进技术产品的开支(这里我们需要粗略估计一下)只占整个扩建开支的25%,另外75%都由埋电缆所必需的挖壕沟给侵吞了。在当时劳动力稀缺的情况下,实际上是戴棒球帽的人和开挖掘机的人耗费了最大的开支。



因此,挖过一条壕沟的公司绝对不想再挖第二条,所以他们就在一条壕沟里埋入比实际所需多10~12倍(只是约数)的光缆。现在需要的是“点火(启用)”,那些没被启用的光缆被称为“黑光缆”。这正是为什么我们的地底下埋了那么多光缆,如果把它们都扯出来的话,其长度可以在地球和月亮之间往返16趟——比市场的实际需求多得太多了。



在我看来,安迪所要表达的是,分析师们对经济现实的错误判断以及对电信扩建的不理解都可以算是对他们工作能力的消极证明。华尔街的所有股票建议都是建立在虚张声势的数据之上的。



三个因素相互促进,在投资者的心目中创造了如此巨大的市场机遇,从而导致股票飙升。如果数据是真实的,或许我们就看不到狂热了。



可惜,数据不是真的,并且确实是一场狂热。



2000年3月股票下跌的时候,人们起初普遍认为这是牛市中的正常调整。主流媒体开始对人们说这次价格下降是少有的买进机遇,尤其对思科和其他吸引力十足的股票而言。我?我坚持7步法则,没有判断市场时机。正如我们在本章开篇看到的,判断投资时机根本不管用。



2000年崩盘之前技术和互联网公司的股票都在升高,而我此时觉得思科和其他大公司已经太贵了,将难以维持其光鲜的增长速度,所以比较出色的小公司才是更长远的选择。因此我在思科达到顶峰之前将其卖出了,也卖了其他一些,然后把钱投到小公司中,以期通过它们未来的发展赢利。但是,尽管遵守了买卖原则,我还是同其他人一道经受了打击。市场垮掉的时候,一切都失去了;我也同其他个人投资者和职业投资者一样,几乎每只股票都赔了钱。



30多年当中,我只有这一次因为市场的衰败而赔钱。这种市场的衰落要用很长时间才能恢复元气,或者根本就无法恢复或赚回本钱。尽管所有的高增长投资者都赔钱了,但我把精力用在了琢磨如何把事情做得更好上面了。教训还是有的。





第三章 熊市、泡沫和市场时机(16)


从2000年泡沫中得到的教训



教训一



理解过去的泡沫有助于我们对狂热的心理状况有个很好的把握,因为正是狂热导致了泡沫的产生。然而每次泡沫都有所不同,因此没有完美的保险可言。我们必须用原则和知识这些7步法则中的要素控制贪婪的本性,并且需要对我们所持有的股票尽可能多地了解。实现这一点的最佳途径,我认为必须通过BASM这个通关全局的方法,或者通过经营模式、设想、战略和管理。



我一遍一遍地问自己,在泡沫刚开始破裂时赔钱是“尽管”自己了解所投资的公司而赔钱,还是恰恰由于不了解而赔钱。管理让我相信事情会成,但我们谁也不知道灌输给我们的信息是虚假的。



没有简单的答案,也没有单一的答案。我没有投资“不良”公司。我不会购买那些看上去BASM很差的新起步的小公司。



这里就有教训与大家分享了。



我东奔西走地约见公司管理层,试图判断出管理是否兑现其许诺。然而与此同时,我没看见其他投资者。普通大众中的很大一部分投资者并没有践行投资原则,也没有理解他们所投资的公司。他们从一开始就是只买进媒体炒作的最热的股票,恰恰就是通过超级碗橄榄球联赛的广告。然后他们读了更多让他们确信这是买入的大好时机的文章,甚至是在思科和其他股票已经下跌了的时候。他们读了,信了,热门股票也买了。很不幸,许多专业人士也是这么做的——当然并不是所有的专业人士,但数量之多足以成气候。即使他们对技术知之甚少,他们也想要超常的表现。那时如果我意识到了这些,我一定能够对推动股价上涨的因素有更多的了解。这说不定也能让我相信狂热的情绪已经在产生影响,并让我确信我应该卖出很多股票。我确实知道狂热的下场。



在将来的牛市,我会永远搞清投资者的知识状况,并且我劝你也这样做。如果我们还会经历一次长期的牛市,并且是由期待而导致的高股价的牛市,我们就需要知道这一切应该建立在知识和了解之上。我们应该知道是否有狂热的成分在里面。



当大多数投资者对自己投资的对象知之甚少或一无所知的时候,我们就该警惕狂热了。



教训二



不要受近期经验(记者或技术专家的建议)的鼓动而判断市场时机、预测股市短期走向,然后大批量地买卖这种方式投资。当甚至是专家都说你要失去最佳投资时机了,并且你也听从了他们的意见的时候,你也一样早晚要损失很多钱。



反过来说,通过避开判断市场时机,我们可以运用知识和原则,买进下滑的股票,就像我在许多股票上的做法那样,许多市场都能赚到巨大收益。



被肥皂伤过舌头,现在连奶酪都害怕。



——古土耳其谚语



教训三



我确实知道我们还是可以购买下滑的股票,尽管互联网发展的速度使我们无法完全理解、区分不同的经营模式,但这不应该成为我们畏惧和放弃未来的机会的理由。



股票的购买应该一个接一个的进行,这是关键。我真的相信虚假信息和其他因素再次联合起来导致毁灭性风暴的可能性几乎没有,因此我们不该避开对最大机会的研究与投资。



因为知识是恐惧的解药,如果你马上要购买那些过往记录很有限的新上市股票或其他股票,那么最后为你创造大钱的肯定是知识,而不是市场时机的判断和情感。这就是我在家得宝、思科、微软等公司股票上的经历。



最常见的是,人们为快钱而投资新上市股,然后遇到一点不稳定就逃之夭夭了。戴尔、微软、家得宝、思科,还有许多其他公司最初的许多投资者都是这样。那些情感超过知识的投资者常常就是这样失去了那些本能让他们赚100倍、200倍,甚至更多的钱的股票。记住,要让七步法则——尤其是其中的耐心,作为你的向导。



1988年,戴尔以8.5美元的价格上市。我在它上市时就投资了,并且随后在其下滑时都有增仓。大约18个月之后,戴尔股票跌至5美元左右,人们开始情绪化,并大量卖出。在这个价格水平买入并持有的股票,经历7次拆分和16年之后,于2004年收盘达到768倍的收益。



安进公司于1983年上市,我买了。这对我们许多人来说都是对技术投资的开始。安进代表了发展方向。在那个时代,没有什么比互联网更确定,事实上大多数股票都不是互联网股票。安进股票在1984年跌破1美元(拆分调整),持怀疑态度的人都抛出了,然后以7年的时间上涨了100倍。随后又涨了6倍。这就是10多年后成熟投资者对待早期互联网的心理(包括买空和卖空的人)和做法,但生物技术不是狂热,并且许多公司,甚至包括刚起步的公司,都发展出了比20世纪90年代的大批互联网公司做得还要好的经营模式。所以对生物技术股而言,收益是巨大的,而且没有崩盘一说。生迈公司是一家医疗器?公司,在1984年末经调整后价格为0.35美元,后来经过7年涨了95倍;另一家生物技术公司健赞仅用3年的时间就涨了9倍,然后在20世纪90年代又涨10倍。



例子还有很多,但你已经明白了:激进的投资者看着有创新、有价值的好公司在很短的时间里反复创造巨额收益。个人电脑、半导体和软件的出现又为此提供了更多的例证。我也经历了Informix这家数据库管理软件公司仅用1年半的时间便从2.75美元的调整价涨到36美元的过程。



教训四



狂热可以加剧个股的购买。狂热之下的情感和知识匮乏是显而易见并且可以理解的,只要看看一只或几只股票中发生的情况就可以明白了。整个股市中的普遍狂热通常很少见,狂热主要发生在个股上。



泡沫在2000年春慢慢破裂的时候,KK甜甜圈上市了。许多人都醉心地认为从来没有什么甜甜圈像KK甜甜圈这么好吃。同时它也有很特别的形象。这种甜甜圈的发售是限量的——有点短缺的意思。所有这一切让它的股票像“邪教”股一样有吸引力。



发行后,这只股票立即飙升并保持增势,其价格收益比超过了100倍,达到了生物技术或网络公司的水平。但是,尽管整个市场越来越不景气,KK甜甜圈却是越来越受欢迎。公司与收益同时快速增长,发售网点也在不断增加。



不过,公司收益最终陷入困境,其股票也像衰落的网络公司一样,把早先创造的收益全部一扫光,让后来的购买者损失巨大。我比较早地卖掉了我的股票,赚了很多。然而,我也确实被其他投资者指责为被高位价格收益比吓怕了。这不是我卖出的原因;当然我也保持了收益,尤其跟那些持有时间更长的投资者相比。我知道KK甜甜圈不能维持其快速增快新店的速度,也不能一直都有很好的位置。没有哪家餐馆能够以快得扭曲的速度增开新店并且一直能够找到好的店面位置。比较垃圾的位置对未来的增长而言可以说是祸害。更有甚者,KK甜甜圈对短期的成绩过于饥渴,无论超市、加油站,或者其他什么地点它都要纳入销售网点,不久便导致自己与自己竞争的下场。



它的经营模式和战略的拙劣,不是餐馆分析师也能一眼看穿,并且还能看出它必将关闭许多店铺,遭遇收益问题。最后,同样重要的是,这个甜甜圈的制造者们很快就自己抹掉了缺货的光环,因为它没用几个月的时间就从几家店铺扩张到全国范围内的无数店铺。



对这个案例而言,常识等于(或优于)餐馆分析师。你可以看出这就是狂热,因为多数人并不知道真实的经营模式是什么样子的,其战略是怎样的,或者其市场将如何铺开。另外一个常识:当公司真的很糟糕的时候,就像这个甜甜圈,你总会遭受欺诈的风险,因为管理可能会以花哨的财会计算或者其他的什么欺骗手段竭力让收益看上去很健康。2005年4月,公司驱散了当时的管理团队,聘用了一位“翻盘”CEO来经营公司,并且负责向调查可能存在的假账的SEC委员会汇报工作。



一定要对股票狂热保持清醒,它们会像市场狂热一样让你血本无归。这让我又一次回到了思科的案例,它就是像是一个海报创造出来的经历网络大扩张继而衰落的孩子。思科所有的路由器和交换机都提供给网络扩张。当期价值对这个大公司而言过高的时候,我卖出了,因为我感觉应该把钱转投给小公司,因为终极的市场会给这些小公司带来多年的开放式的增长空间。对这次抛出而言,这个理念最终被证实是正确的——但很显然小公司也会碰到麻烦。



后来我用铅笔和纸算了一下,如果以2000年春天实现的最高速持续增长,思科会变得有多庞大。我的算法告诉我,如果它以那个速度持续增长,那么用9年的时间它就可以达到美国2000年左右的经济总量!早晚会有什么因素让这种增长停下来。



投资者应该既关注不合情理的能够解读出狂热的情况,又要关注那些不合常理的因素。一直都要关注相对于顾客而言这个公司有多大,不用管整个国家。当一个公司的增长所需要的顾客量超过了实际存在的顾客量的时候,股票就该卖出了。随便找个信封的背面或者什么地方计算一下,再加上些常识,这一切就都算清楚了。