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华尔街冲击波

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华尔街冲击波
Year:
2021
Publisher:
chenjin5.com 海量电子书免费下载
Language:
chinese
ISBN:
a2a1aed7-2c1b-4d1b-802b-44f26fb96596
File:
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目录

Content



《华尔街冲击波》内容简介

《华尔街冲击波》媒体推荐

《华尔街冲击波》前言

华尔街岌岌可危

美国深陷百年一遇金融危机(1)

美国深陷百年一遇金融危机(2)

商品市场“地震”

全球经济放缓增长脚步(1)

全球经济放缓增长脚步(2)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(1)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(2)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(3)

被贪婪吞噬的市场

来自华尔街的解释信

华尔街的由来

华尔街的一个故事(1)

华尔街的一个故事(2)

灾难的源头:次贷危机(1)

灾难的源头:次贷危机(2)

灾难的源头:次贷危机(3)

灾难的源头:次贷危机(4)

灾难的源头:次贷危机(5)

转机还是噩梦的开始(1)

转机还是噩梦的开始(2)

转机还是噩梦的开始(3)

转机还是噩梦的开始(4)

低利率是罪魁祸首吗(1)

低利率是罪魁祸首吗(2)

谁是受害者,谁是埋单者(1)

谁是受害者,谁是埋单者(2)

华尔街危机:缘起虚弱的膨胀

华尔街浴火重生

救市,到底灵不灵

风暴中的伯南克(1)

风暴中的伯南克(2)

风暴中的伯南克(3)

激辩保尔森计划(1)

激辩保尔森计划(2)

激辩保尔森计划(3)

激辩保尔森计划(4)

救市计划的四大关键问题(1)

救市计划的四大关键问题(2)

救市是社会主义行为吗

救市计划有没有效果(1)

救市计划有没有效果(2)

信贷市场会不会陷入深渊





《华尔街冲击波》内容简介


85年历史的资深金融机构贝尔斯登72小时砰然倒塌!

158年辉煌的雷曼兄弟顷刻之间走向破产之路!

保险巨头AIG在重重危机中被美国政府国有化!

谁是华尔街的罪魁祸首?

谁来拯救华尔街?

美国正陷于“百年一遇”的金融危机中;这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。

——美国联邦储备委员会前主席艾伦?格林斯潘

发生在美国的次贷危机愈演愈烈,一年以来,从次贷危机的第一波开始,到现在,完全看不到停息的迹象,感受到的只是一波比一波还要凶猛的华尔街惨剧。这场源于美国的次贷危机就像多米诺骨牌一样,波及范围越来越广,全球央行、商业银行、投资银行、基金公司、股市等金融领域都受到不同程度的影响,给全球金融市场带来沉重的打击。本书对发生在华尔街的金融冲击波进行深度解析。

2007年6月,贝尔斯登旗下两只基金因次级抵押债券出现严重亏损,继而成为次贷危机中最先倒掉的一批基金,贝尔斯登的噩梦也从此开始。在一番挣扎之后,有85年历史的贝尔斯登被摩根大通收购。

2008年9月7日,美国政府正式接管两大房贷巨头房利美和房地美。

9月14日,美国银行以约440亿美元的换股方式收购华尔街第三大投资银行美林集团。

9月15日,华尔街第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布将申请破产保护,有着158年辉煌历史的雷曼兄弟公司轰然倒下。

9月16日,美联储宣布向陷入困境的美国保险业巨头——美国国际集团AIG提供850亿美元紧急贷款。

10月3日,7000亿美元的救市计划在美国国会两院通过,并在总统布什的签署下正式成为一项法律。

10月12日,欧元区15国领导人在巴黎举行的首脑会议上通过一项行动计划,以共同应对金融危机。

…………

一场百年一遇的金融风暴正在席卷华尔街!全球股市暴跌,百年投行一家接一家倒下,美国政府豪掷万亿美元救市,各国央行联袂出手……

究竟是什么原因引发了这场金融大海啸?全球金融经济将走向何方?

延伸阅读:

《次贷飓风的未解之谜》

“贪婪不好听,却是好东西”。

贪婪,终究是要付出代价的。发生在美国的次贷危机愈演愈烈,从次贷危机的第一拨开始到现在,完全看不到停息的迹象,感受到的只是一拨比一拨还要凶猛的华尔街惨剧。这场源于美国的次贷危机就像多米诺骨牌一样,波及范围越来越广,全球央行、商业银行、投资银行、基金公司、股市等金融领域都受到不同程度的影响,给全球金融市场带来了沉重打击。

美国深陷于百年一遇的金融危机,全球没有一个国家是孤岛,世界经济增长脚步放缓,那么,谁是受害者,谁是埋单者?低利率是罪魁祸首吗?救市,到底灵不灵?信贷市场会不会陷入深渊?冲击波过后,究竟谁会成为领军者?

延伸阅读:《下一个疯狂是谁》《粮食战争》





《华尔街冲击波》媒体推荐


当潮水退去的时候,你就会发现是谁在裸泳,而现在,华尔街简直就是裸泳者海滩。

——股神巴菲特

“我和你,同住地球村。”美国次贷风暴不仅席卷华尔街,也将整个世界笼罩在金融危机的阴霾之下。

——孙飞

中国国际资本有限公司执行董事、首席经济学家

雷曼兄弟破产的时候,你很难完全意识到它究竟意味着什么,它对整个金融系统的冲击会是什么,在你面前,像一个电影用慢镜头来聚焦一个事件。它好像在梦里,一个非常不好的事情在发生,但你是一个旁观者,; 你没有能力去阻止它。

——刘二飞

美林亚太有限公司董事长总经理兼中国区主席

我们有一句话叫:覆巢之下,安有完卵?我觉得这场金融经济危机,全球任何一个现代经济体系的国家,都会影响得到,甚至每一个行业都影响得到,所以我觉得它深度和广度是前所未有的。

——田溯宁

中国宽带产业基金董事长

在中国制造不断创造着中国经济奇迹的同时,若干年以来华尔街不断制造着一些财富的传奇当然也包括那些“黑色的星期”,是的,创新总是需要代价的。痛苦的是现在还不确定这代价到底多大?到底谁来承担?现在美国一直在喊“狼真的来了”,七国、八国、二十国,该出手时就出手,问题在于这次的“华尔街冲击波”能不能冲出个遏制全球经济衰退的大智慧来。真正能让“上帝保佑美国”,而且也让美国问心无愧。让我们从本书中寻找答案吧!

——姜诗明

中央电视台高级记者、经济频道制片人





《华尔街冲击波》前言


“贪婪不好听,却是好东西”是《华尔街》电影里面的台词。华尔街是一条全长不过500多米,宽不过11米的“墙街”,但是在这里,很多富有才华的人在处理着巨大的财富。他们创造着效率,也赚取着金钱;他们不知疲倦地工作,因为这一切对于这群人来说是那么的有趣。每天这里都能上演一个个传奇的商业故事。

但是,贪婪,终究是要付出代价的。发生在美国的次贷危机越演越烈,现在已经进入了第五波:雷曼兄弟宣布申请破产保护,美林被迫出售给美国银行,美国国际集团陷入融资危机。一年以来,从次贷危机的第一波开始到现在,完全看不到停息的迹象,感受到的只是一波比一波还要凶猛的华尔街惨剧。这场源于美国的次贷危机就像多米诺骨牌一样,波及范围越来越广,全球央行、商业银行、投资银行、基金公司、股市等金融领域都受到不同程度的影响,给全球金融市场带来沉重的打击。

2007年6月,贝尔斯登旗下两只基金因次级抵押债券出现严重亏损,继而成为次贷危机中最先倒掉的一批基金,贝尔斯登的噩梦也从此开始。在一番挣扎之后,有着85年历史的贝尔斯登被摩根大通收购。

2008年9月初,美国政府宣布正式接管两大房贷巨头房利美和房地美,以避免更大范围金融危机的发生。9月14日,美国银行与华尔街第三大投资银行美林集团达成协议,以约440亿美元的换股方式收购美林。9月15日,华尔街第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布申请破产保护,有着158年辉煌历史的雷曼兄弟公司轰然倒下。美联储9月16日又宣布,向陷入困境的美国保险业巨头—美国国际集团(AIG)提供850亿美元紧急贷款。短短的3天,一个个震惊世界的重磅消息从华尔街里传出,悲情的号角声在美国的上空不停回响。在雷曼兄弟宣布破产后,随着金融市场动荡加剧,全球的信贷相关损失会增至1.5万亿美元。

美国政府终于再也无法袖手旁观了,7000亿美元的救市计划已经在国会两院获得通过,并在布什的签署下已经正式成为一项法律。可是,这样的方案到底能给处于困境中的华尔街和衰退中的美国带来多大的作用,依旧需要拭目以待。

面对发生在华尔街的金融冲击波,我们栏目组认为仅仅通过几期节目并不能让大家深刻领悟到这场危机的方方面面,于是我们想通过书籍的形式,将内容提炼后进行精选,也让读者们能有一本记录“百年以来最严重的金融危机”的权威书籍,让大家好好珍藏!本书是在《中国财经报道》同名节目“华尔街冲击波”的基础上对内容进一步丰富而成,并且是继我们栏目组出版的“打开经济问号系列丛书”中的《次贷飓风的未解之谜》的一次更加及时的更新和更加全面的披露,其中增添了很多专家的最新观点,他们的观点汇聚,是对认识华尔街金融冲击波的全面升华。

我们会继续关注次贷的影响,我们会继续收集专家的观点,我们会继续为读者奉献一本本打开经济问号的好书!

希望您可以和我们一路同行!

中央电视台《中国财经报道》栏目组





华尔街岌岌可危


一场百年一遇的金融风暴正在席卷华尔街!全球股市暴跌,百年投行一家接一家倒下,美国政府豪掷万亿美元救市,各国央行联袂出手……

究竟是什么原因引发了这场金融大海啸?全球金融经济将走向何方?

2008年9月16日,是中国的老百姓们中秋节后上班的第一天,人们还沉浸在节日的欢乐中,而没想到在过去三天的假期里,美国华尔街正经历着一场剧变,雷曼兄弟、美林证券、AIG这三大金融机构的命运在短短几天内急转直下,在全球掀起了一场金融风暴。

在华尔街,天堂的隔壁就是地狱。那里每天都在批量制造着疯狂、神话和陷阱,从天堂到地狱的命运逆转往往只需跨越小半步。

有句话说:“华尔街是这样一条街,街这头是一条河,街那头是一座坟墓。”人们都知道此话准确地道出了华尔街的地理位置,但没有人知道这讥讽华尔街的邪恶笑谈源自何处,也很少有人琢磨它的含义,因为似乎没有人真的相信它。

但是现在,“金融大鳄”索罗斯警告说:“我们正在滑向危机,而不是从危机中走出来,我们正处于一个非常不稳定的时刻。不过有件事是非常明确的,那就是我们千万不要让金融系统像20世纪30年代那样崩溃。”





美国深陷百年一遇金融危机(1)


2008年9月15日,一个令华尔街人刻骨铭心的日子。雷曼兄弟倒闭;同日,美林证券被收购。这一天标志着美国及全球金融风暴进入了一个新的阶段。这两宗交易的背后有着什么样的联系?这两大事件同时发生对金融市场又意味着什么?

自1850年由三个来自德国的犹太移民建立至今,雷曼兄弟曾经成功度过了19世纪的铁路风波、1930年的大萧条、互联网泡沫以及“9?11”事件的冲击,但是却在这一天走到了它的尽头。

美国银行放弃了收购雷曼兄弟的计划,同时宣布收购美林证券。这标志着拯救雷曼兄弟的最后一根救命稻草也沉入了水底。此前美联储已表示拒绝为雷曼兄弟的收购提供担保,尽管2008年以来其已先后牵头对贝尔斯登、房地美和房利美进行了援助。

全美第四大投资银行雷曼兄弟成为史上最大的投资银行倒闭案,是这一天发生的第一个史无前例。

美林证券本是华尔街五大投资银行之一,由于深陷次贷危机,一年多以来已接连遭受损失和减记累计达到522亿美元,与2007年年初的峰值相比,其股价已经跌掉超过80%,危机也迫使其出售优质资产以募集资本。

美林证券的CEO,有“Mr.

搞定”之称的约翰?赛恩做出了2007年12月作为“救火队员”掌印以来的最大决定:并入美国银行。截至2008年9月12日美林证券没有公开表示出售的意愿,市场上也没有任何关于美林出售的消息,大家都无法想象在两天中,这样一个“巨无霸”的并购案就这样背地里敲定。当大家都在关注雷曼兄弟的收购如何进行时,赛恩却成功达成了一笔极好的交易:美国银行以每股29美元完成并购,溢价70%,总价约440亿美元。

最大零售银行收购了最大代理经纪银行,是这一天的第二个史无前例。

华尔街叱咤风云的三大投资银行—贝尔斯登、雷曼兄弟以及美林至此全部黯然退出历史舞台。全球主要股指闻风而动,急转直下,而导致这场风暴的罪魁祸首正是持续困扰华尔街的次贷危机。雷曼兄弟和美林的结局似乎昭示着一个非常明确的信息:横扫美国、殃及世界的次贷危机远远没有到“说再见”的时候,对金融行业的沉重打击还将继续。

美国经济前景会变得多暗淡?摩根大通经济学家布鲁斯?卡斯曼给出的答案简单却无奈:“我们不知道。”他没有了以往经济学家在预测美国经济增长时有的那种自信。而为避免全球金融市场出现系统性风险,各国央行已经纷纷向金融系统注资,各国政要也先后出面讲话稳定局面。一切迹象显示,这场金融动荡可能迫使各国央行改变此前趋紧的货币政策。

一个雷曼兄弟倒下去,多少个“雷曼”会前仆后继?我们不知道,只能拭目以待。

雷曼兄弟雇员很无奈:“我认为这就是整个历史,158年的努力和坚持现在不得不面临终结,对我来说这是最难过的事情。”

根据雷曼兄弟2008年第三财季报告显示,雷曼目前所拥有的债务已达6130亿美元,亏损达到其158年历史中的最高水平,市值更是所剩无几,由于美国政府拒绝提供融资保障,美国银行无奈之下宣布弃购,雷曼兄弟不得不宣布破产。

“当然,我认为现在所有人都明白一件事,那就是所有人都失去了他们的工作。”雷曼兄弟曾经的雇员心生感慨。

而为了度过眼下这场席卷美国金融界的风暴,已有94年历史之久的美林证券,也宣布将以440亿美元的价格将自己出售给美国银行,和雷曼兄弟一样,这家“百年老店”也将不复存在,美国五大投行中仅有高盛和摩根士丹利幸存。

不仅如此,全美最大的保险公司AIG也传来濒于崩溃的信号,作为市值仅次于花旗集团和美国银行的世界第三大的金融机构,AIG目前也陷入融资困境,急需巨额现金来摆脱财务困扰,最终不得不借用其子公司的200亿美元资产来自救,虽然在短期内解了燃眉之急,但如果未来AIG融资仍吃紧,也将不可避免地走向被并购的道路。

这些消息震惊了整条华尔街,也震动了全球的金融市场,美国金融媒体用醒目的标题—“危情华尔街”对此次金融巨变进行了报道。

美国联邦储备委员会前主席艾伦?格林斯潘则认为,美国正陷于“百年一遇”的金融危机中,其诱发全球一系列经济动荡的可能性正在增大。





美国深陷百年一遇金融危机(2)


格林斯潘在接受美国全国广播公司采访时说,这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机,可能仍将持续相当长的时间,并继续影响美国房地产价格。格林斯潘认为,这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量,直至美国房地产价格稳定下来,并预测美国房价到2009年才能稳定下来。他还表示,美国政府不应试图保护每一个金融机构;危机还将诱发全球一系列经济动荡。当被问及美国躲过经济衰退的几率能否超过5成时,格林斯潘回答说,他认为这一几率小于50%。“我不相信,一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创,我认为这正在发生。”他说。格林斯潘还预测,将有更多大型金融机构在这场危机中倒下。

和次贷危机等相比,“金融海啸”才刚刚开始,不管这场危机何时、以何种方式结束,可以肯定的一点是,华尔街乃至全球金融市场必将经历一番沧海桑田的变幻,危机仍未见底,风暴仍在持续。

雷曼兄弟的倒下不仅留下了总计6130亿美元的负债,还留下了两万多名失去公司的员工,看到这家百年金融老店一夜之间轰然倒塌,很多人一时也难以接受,难怪雷曼兄弟的CEO理查德?福尔德在做出破产决定的时候抱怨说,华尔街没有救世主。

那么,雷曼兄弟面临破产和美林等投行的困境会给中国经济带来什么样的影响呢?

美国康奈尔大学、长江商学院金融学教授黄明告诉记者,通过媒体等公开渠道披露的消息,中国几大银行共持有美国按揭信贷证券化金融产品约200多亿美元,雷曼兄弟破产等事件将会让这些金融资产面临大幅缩水的风险。

“我觉得对中国银行业主要的影响还是它们手上持有的这些按揭证券化的产品,这些产品通过这些投行买过来,关键是这些投行手上本身持有不少仓位的话,它们把他们自己手上所持的仓位卖掉清算,会对市场价值有一些负面的影响,这样会影响到我们几家银行手上仓位的价值。”

黄明说道:“除了农行以外,其他几个大行还都参与蛮深的,这些压力到底有多大,现在谁也说不清,我个人认为几家中国银行现在在这样一个负面压力下没有太大必要非要急急忙忙地把这些产品卖了,西方这些投行面临崩溃,面临非得找买主,是因为它们的现金链断了,而我们几大银行的现金链还非常健康,既然已经损失了,就守在那儿,等着市场也许将来有成熟稳定的机会。”

美国《华尔街日报》也对雷曼兄弟的倒闭发表了自己的观点:

雷曼兄弟的路最终走到了尽头─倒得并不惊天动地,却带着丝丝呜咽;残酷的清算命运似乎正等着这家老字号投行。

当然,你可以聚集数十位华尔街精英到纽约联邦储备银行开会商讨拯救之道,但他们也无法改写人类不可改变的天性:人的行为都是受自身利益左右的。雷曼兄弟坠入破产保护的境地符合所有人的狭隘利益─除了该行股东、债权人和员工。

在距离纽约联储不远的各家投行办公室和会议室中,银行家们可能已经在商谈此事,准备在雷曼兄弟清算之际廉价竞购后者资产。

未来几周,华尔街上的秃鹫们会瓜分雷曼兄弟尚带余温的尸体,然后等着更多的不幸者重蹈覆辙。

数字读雷曼

158年 有着158年历史的雷曼兄弟终难逃破产命运,美国正陷于“百年一遇”的金融危机中

6130亿 雷曼兄弟拥有的债务已超过6130亿美元,成为美国开国以来规模最大的破产申请案例

39亿 雷曼兄弟2008年第3季度巨亏39亿美元,创下该公司历史上最大季度亏损

95% 雷曼兄弟股价短短9个月狂泻近95%,从2008年年初超过60美元到如今的21美分





商品市场“地震”


华尔街金融动荡如海啸般席卷全球,而伴随着金融市场的潮起潮落,芝加哥农产品期货则在随波逐流的震荡中挣扎。

雷曼兄弟公司申请破产保护、美林证券以440亿美元卖给美国银行、美国国际集团陷入资金危机,一系列重磅事件打击下的华尔街陷入了自20世纪30年代大萧条以来最严重的金融危机之中。2008年9月15日,率先开盘的欧洲股市集体暴跌,稍后收盘的美股道琼斯工业平均指数大跌逾500点,创下自“9?11”以来的最大日跌幅。尽管亚洲市场因中秋假日而躲过了“十五”,却躲不过“初一”—主要股市9月16日同样报之以暴跌收盘。

交易员紧盯大盘的变动

作为整个金融市场重要组成部分,大宗商品市场自然难独善其身。大宗商品“龙头”纽约原油期货15、16日两个交易日每桶大跌逾10美元,跌幅达10%。一向喜欢唯油价是瞻的芝加哥期货交易所(CBOT)大豆、玉米期货随之下跌,大豆11月合约两天下跌78美分,跌幅为6.5%,玉米12月合约下跌31美分,跌幅为5.5%,小麦跌幅相对缓和,但也超过4%。

对于商品的暴跌,分析人士一致指出,在金融危机引发的心理恐慌面前,供需、天气等基本面因素已经十分苍白无力,惶惶如惊弓之鸟的商品基金、经纪商及其他投机商们不计成本地出清多头部位,成为推动大宗商品价格下挫的最主要原因。

此外,投资者担心金融危机将使全球经济增长进一步放缓,由此或将继续压低国际市场对大宗商品的需求,也是造成农产品期价下跌的重要原因。美国农业部公布的最新数据显示,截至2008年9月11日前一周,美国农产品出口销售下滑势头仍无明显好转,金融危机的恶化无疑将会令这一势头雪上加霜。

以黄金和原油为代表的商品市场两周来随着美国金融危机的深化陷入剧烈波动。2008年9月以来美国先后公布的房屋市场指标和就业指标继续指示着暗淡的经济前景。

从房屋市场来看,美国全国地产经纪商协会数据显示,2008年8月美国住房价格中值为203

100美元,较2007年8月的224

400美元下跌了9.5%,年降幅创下了历史新高。8月成屋销量折合成年率为491万套,较7月修正后的502万套下降2.2%。

到2008年下半年为止,房屋市场的下滑对美国经济增长所造成的拖累已经有两年半之久,美国房屋市场状况也决定了由房地产市场引发的本轮金融危机的规模和持续的周期。

再看就业方面,美国劳工部2008年9月初报告显示8月美国非农就业人数减少8.4万人,高于此前预期,失业率触及6.1%的5年高点,与2003年9月高点持平。这次非农就业报告无疑加大了经济衰退的可能性。

经济前景的暗淡继续指示着商品市场的疲弱,但美元的不确定性则为商品市场的短期走势带来极大的波动性。





全球经济放缓增长脚步(1)


自2008年第2季度以来,新的资本潮流已经形成:做多美元、做空商品、做空新兴市场。这种在经济下行周期中的资本潮流变化,为发达市场国家与新兴市场国家政府对经济以及金融市场进行干预提供了条件。

2008年下半年,发达市场经济体已经普遍采用刺激或救助经济的措施,但在新兴市场主要经济体中,中国是第一个采取降息的国家。可以预见,通胀压力进一步消退后,新兴市场国家将陆续采取刺激内需的宏观政策,在一定程度上能够缓解中国外需下降的冲击。在全球经济再平衡过程进入后半阶段时,对于中国的痛苦影响将有所减弱。

全球经济失衡程度在下行周期中开始下降,再平衡的前景也随之出现。在资产价格泡沫破灭的影响下,美国难以再回到过度消费驱动经济增长的道路上,新兴市场也就难以轻易利用外部市场消化自己制造业的庞大产能。在2002年以来全球经济增长机制不变的前提下,我们能够期待的是,美国储蓄率的提高以及新兴市场对内需的依赖程度提高。

全球经济由失衡到再平衡的过程,是一个风险释放的经济下行过程,不仅给发达市场国家,也给新兴市场国家带来痛苦的调整。

美国金融市场危机恶化,导致全球经济衰退局面的出现,成为投资者最为担心的问题。这种前景对于新兴市场而言,尤其需要新兴市场国家扩大内需,减少对外部市场的过度依赖。

考察金砖四国的最终消费与美国居民消费的占比,已经从2000年不足20%提高到45%,新兴市场的消费力量随着经济增长有显著的提高。并且从2000年以来消费增长的数据比较,俄罗斯、印度的消费大幅增长,巴西的增长也开始超过美国。

预计在通胀压力减弱之后,新兴市场经济体将陆续开始通过刺激内需来抵御外部风险,这种变化对于中国而言,是接受效应外溢的过程,在一定程度上会减缓来自发达市场国家的外需下降。

在2008夏季达沃斯论坛上,绝大多数议题都与风险、危机紧紧捆在了一起。2008年9月27日论坛正式开幕的当天,“全球经济展望”议题的讨论格外瞩目,不仅因为它历时长、参加人员多、讨论的气氛热烈,而且其所议内容为当下世人所关心。由美国次贷危机导演的这场全球性金融危机到底是否会引发全球性经济衰退?与会多数人士给出了否定且比较乐观的答案:受美国次贷危机所累,全球经济只是放缓了增长的脚步,而不会因此衰退。这样的讨论结果虽然仅仅是坐而论道,也可能对眼下市场信心的重建不能起到立竿见影之功效,但至少给了人们一种重拾信心的希望,也让人们看到了通过努力、调整和重建,全球经济在不远的将来一定还会是美好的,只不过市场重建的过程还需时日。

欧盟委员会贸易委员彼得?曼德尔森认为此次金融危机带给我们的启示是,全球一体化需要一套新的、更好的法规监管模式,这一模式应当更能反映我们的相互依存和全球经济的实际运作方式。发展培养多边主义的能力,将决定经济生活的稳定性。

曼德尔森指出,正因为不负责任的风险管理会导致全球市场的巨大损失,并打击公众信心,因此,十分有必要重新审视金融一体化的价值。全球投资增加了经济发展所需的资金,这种资金应当用于支持企业发展而不仅仅是用来投机。目前的金融危机证明了建立金融全球化、投资全球对话和框架体系的必要性。





全球经济放缓增长脚步(2)


关于这场危机对欧洲的影响,曼德尔森表示,金融危机对欧洲还没有直接的风险,我们现在还有一个绝缘的保护层,我们必须重树金融系统的健康运行方式,但不能因为我们距危机中心远,就不预测其带来的风险。因为全球化改变了游戏规则,我们必须重建新型的管理治理模式,而且要求其有动力、活力和灵活性。一旦出现问题,应该有早期的启动预警系统,使有关方面能尽快携手采取措施,而不是采取保护主义。曼德尔森特别强调了金融机构的高管人员必须理解这种风险管理的重要性,风险管理必须要加强。

对于这场全球金融危机的根源,空中客车首席执行官托马斯?恩德斯表示,全球化没有出问题,是风险管理出问题了。

托马斯?恩德斯看中亚洲尤其是中国的市场,因为在亚洲特别是日本京东的市场发展很快。他说:“亚洲的经济变得越来越少地依赖于美国经济,同时越来越多地与世界经济开始相互联系,并成为其不可或缺的部分。美国和欧洲将在未来继续增长,并成为令人难以置信的重要市场和经济体,美国与亚洲经济体之间的关系将继续发展,并成为较大的经济平衡体之一。”

摩根士丹利是一家全球领先的金融服务公司,董事总经理兼首席经济学家史蒂芬?罗奇是华尔街公认的最有影响力的经济学家。史蒂芬?罗奇表示,美国正在遭受14年来最低的消费水平。不过他认为,美国消费者不是不想消费,而是没有了消费能力。而这就是“中国向美国出口逐步降低还将继续降低的原因”。

“以美国为代表的全球金融市场动荡不会对中国金融业产生显著影响。”高盛亚洲董事总经理胡祖六说:“因为中国金融业对外敞口较小。中国的银行体系通过之前的重组改革,从资本充足率、资产质量、资产平衡率来看已经非常稳健,但次贷危机及其溢出效应仍给投资者信心带来一定影响。”

“中国改革开放30年已经保持了快速的成长,增速平均在10%左右。”中国工商银行董事长姜建清相信这种增势还会继续保持,因为中国的工业化和城市化进程正在进展之中。2008年,中国和全球的情况一样,也出现了物价的上涨,且上半年物价上涨还较快,当时中国政府采取了宏观调控措施。从现在的效果来看,通胀水平逐月在下降。从中国周边新兴国家市场看,中国政府控制通胀水平的能力很高,采取的措施是非常有效的。

史蒂芬?罗奇说,如果说外部的市场对中国经济增长的影响,那就是中国可能会稍微放慢一点儿增速,比如在出口方面会对中国经济的贡献率少一点儿。

从全世界债券市场看,国内债券市场的45%是美国债券,国际债券市场的22%也是美国债券。现在全球金融市场单一、过度集中。这场金融危机会不会引起美国在世界经济中主导力量的丧失?对此,中国工商银行董事长姜建清持否定态度,他认为不会出现这样的结果。他坚信,美国度过这场金融危机之后,美国金融业在世界金融市场中的主导地位还会存在。但确实也会有所改变,那就是区域的金融力量或者市场会起到更加重要的作用。下一轮反思金融危机的时候,一个金融危机可能是由十几个金融原因造成的,所以反思这个过于单一的市场,也是应该引起大家重视的问题。

勇敢面对危机,采取积极的态度共渡难关,是全世界人民的共同愿望。

彼得?曼德尔森说,我们不能准确判断美国今后的情况。现在不管是金融系统还是全球经济,必须要团结起来共同采取解决方案。对于应从危机中学到哪些教训,曼德尔森认为全球要重新理解政府和市场的作用,要重新思考中央银行的作用。危机已经改变了游戏规则,市场需要新的治理模式,需要使全球化持续下去,而不是破坏它。

对未来世界经济的前景,曼德尔森持乐观态度。他说,全球经济的增长将会持续,它的速度可能还会恢复到原来的幅度。主要是靠那些大型公司的带动,市场需要很多的投资需求和信心。在提振经济的过程中,中国应起到引领作用。美国的经济系统会重新振兴起来,可能振兴的过程比较缓慢。我们还会看到世界经济将更加平衡,危机过后会有更加多样性的多极世界经济的出现,还会有各种各样不同管理模式来平衡世界经济的力量。



读累了记得休息一会哦~



公众号:古德猫宁李



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华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(1)


在2008年9月中旬的这个周末里,美国五大投资银行中一家破产,一家被卖,正像有人说的,华尔街度过了一个“流血的周末”,而国内的金融市场也不平静,央行决定从9月16日起下调贷款基准利率0.27个百分点,从9月25日起,下调存款准备金率1个百分点,这是央行6年来首次下调贷款利率,9年来首次下调存款准备金率,多年只见往上升的二率这次齐刷刷下降,会给中国经济带来什么影响?

在减息和下调存款准备金率的消息公布以后,很多人觉得这对股市将形成一个立竿见影的利好效果,然而在2008年9月16日开盘以后,在不到20分钟的时间里,上证指数就跌破了2000点整数关口,这样的走势让很多人大跌眼镜。

第一创业证券公司的郭树华分析道:“大家可以看到跌幅榜上,跌幅前几名基本上都是银行,整个银行板块基本占大盘权重的33%,所以说金融板块一跌,肯定大盘也是出现下跌的行情。”

截至当日收盘,银行板块跌幅高达9.61%,绝大部分银行股以跌停板报收,东兴证券公司研究所所长银国宏认为,造成这样的局面,主要是因为受到华尔街金融风暴的冲击。

银国宏说:“我们预期中的利好催化剂和这种不利的影响实现了对冲,在对冲的角度下,市场实际上显然更担心这种国际金融形势的变化,所以市场表现出来还是下跌。”

与银行股大幅下跌形成鲜明反差的是,16日当天沪深两市中的房地产股票全线飘红,不过在郭树华看来,银行股和房地产股这样的表现都是明显的过激反应。“现在的市场相对来说比较弱,那么对于这种消息的释放,或者说大家心理上的表现,可能都会有极端化的表现,所以说可能是芝麻的效应放大到西瓜的效果。”

在银国宏看来,减息和降低存款准备金率实际上是一个积极的政策信号,从中长期看,会对银行产生正面的影响。

银国宏表示:“货币政策松动以后,银行贷款规模可能的增长,带来的经营收入的扩大,实际上都在中长期对银行形成一个好的正面的影响。”

而对于16日当天房地产股票的大幅上涨,市场人士则普遍认为,在美国次贷风波持续蔓延的情况下,应该持谨慎态度。

银国宏认为:“我觉得这种货币政策的变化对房地产的影响一定是短暂的影响,因为首先决定房地产真正走向的,还是它自身的供求,目前来讲并没有积极的显著变化。”

郭树华的观点则是:“不足以真正改变楼市的低迷,所以说如果针对股市上的一些房地产公司来说,我认为反弹可能是一个比较好的减仓时机。”

现在我们回头看看,眼下这一轮宏观调控一直在不断上调基准利率和存款准备金率,这次央行首次下调两率,有专家认为,央行的举动发出了强烈的政策信号,意味着货币紧缩周期已经结束,延续近4年的加息周期将戛然而止,金融主管部门为什么会选择眼下这个时机,做出这种选择?

国民经济研究所所长樊纲说,宏观经济政策从来都是一个短期政策,它的特点、它的本质是短期政策,短期政策什么意思呢,就是要根据总供求关系不断变化而不断调整。当总供求关系的基本趋势是经济过热的时候,就要防过热、防通胀;如果经济衰退、经济萧条,进入通货紧缩,这时候就要扩大内需,就要调过来。

国家统计局公布的2008年8月经济数据显示,消费者物价指数(CPI)涨幅已经回落到4.9%,这是自2007年7月以来的最低值,经济学家普遍认为,这个数据的持续回落是一个积极信号,表明前一阶段的控通胀措施已经开始显示其效果,而且这一数字的下调,为降息措施的出台提供了前提条件。





华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(2)


宏观经济从来要考虑两个方面问题,一个是增长速度,一个是通货膨胀率,任何一个中央政府都要考虑这两方面的平衡问题,所以我们在目前这种情况下,就要考虑这两者的关系,在这两者关系的平衡当中制定宏观政策。樊纲认为,在过去的两年间,我国采取的一直是紧缩的货币政策,2007年6次上调人民币存贷款基准利率,最频繁的时候曾经在14个月之内连续10次提高存款准备率,现在看来,这些政策的作用已经明显显现出来,而面对复杂的国际经济形势和国内的经济增速下滑,这一政策必须做出调整。

樊纲表示:“现在要看到一个趋势,就是经济下行趋势已经形成,这个过程历经多年,也是经过多年政策的调整,然后我们终于从过热的高速增长中降下来了(2007年11%将近12%的增长速度还是降下来了),但是这个降下来一旦趋势形成,就开始需要所谓的逆风调节或者反周期调节。”

尽管中国目前的经济增长速度仍然在10%左右,但是对GDP贡献占20%的外贸行业目前正面临着严重的停产萎缩局面,中国经济也面临向下调整的压力,因此宏观经济政策中势必要同时考虑保证经济增长的任务。

“要采取一些反周期政策来使它下行的趋势不要走得太远和太深,不至于形成一种衰退。”樊纲强调。

樊纲同时表示,目前的宏观背景决定了我国不具备大规模通货膨胀的条件,但是对于通货膨胀的问题仍然不能掉以轻心,因此今后的宏观政策在调整方向上将会根据经济增长和通货膨胀的平衡关系来采取实时的微调措施。

面对当下国际国内经济环境剧变,我们还可打出哪些政策组合拳来化解风险?

反观美国经济,自从次贷危机爆发以来,虽然政府和美联储多次出手救市,却反倒越救火越大,在雷曼兄弟倒下、美林被卖的背后,到底有什么深层次原因?

中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军发表了这样的看法:“这个表明由2007年开始,次贷危机引发的金融上的动荡,在向纵深发展。”

赵锡军认为,随着雷曼兄弟面临破产,美林公司作价440亿美元出售给美国银行,AIG深陷财务危机,再加上此前轰然倒塌的贝尔斯登以及次贷危机,美国金融体系的核心已经出现松动,它所带来的阴影也已经从华尔街、美国蔓延到世界各大经济体的上空,其根本原因是,美国的金融机构竞争激烈,为了赢得市场,必须进行金融创新,而在推出的金融产品中却存在明显的风险,金融手段的滥用和监管的缺失是导致危机不断蔓延的根源。

赵锡军表达了自己的看法:“竞争越演越烈的话,就使得美国的很多金融机构、华尔街不得不想尽办法,绞尽脑汁进行创新,创新就使得原来那些不能够被动员的资源,即我们所说的资源都被动员起来了,从而导致一种滥用金融资源的现象。”

事实上,从次贷危机全面爆发开始,美国政府就在倾尽全力遏制它的不良影响,2007年8月,美联储在短短三周内向金融系统注资14725亿美元;2008年4月,美联储和美国国会再次联手向市场注入900亿美元资金,9月7日,美国政府更是宣布接管两大房贷融资巨头房利美和房地美,虽然美国政府频频出手,但从次贷危机到现在的华尔街巨变,美国经济的噩梦越演越烈。

赵锡军认为,美国政府的各项措施之所以没有达到预想的效果,是因为这些措施治标不治本,根本没有触及次贷危机到华尔街巨变不断蔓延的深层原因,例如借金融创新导致的金融资源滥用和政府监管的缺位。

赵锡军说:“滥用金融资源的结果,就是使得金融的生态出现了问题,就像我们说那个地方你不能放牧,只能铡草,要求你不能放牧,可你现在要放牧,把草啃完了,生态也就完了。”

金融生态遭到破坏、政府监管不力、美国财政和国际收支双赤字造成的全球经济失衡等深层次的原因最终使次贷危机越来越向纵深发展,再加上次级贷款自身的特点,在未来几年甚至几十年内,我们都必须直面次贷带来的重重危机,那么,打赢这场战争的关键到底在哪里?





华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(3)


赵锡军表示:“在金融创新的过程中,恐怕政府要加强对那些创新产品的整合,控制它的风险,做好各方面的监管,同时要加强对金融领域中投机活动的控制,采取一些有力的措施,使那些受害、受损的金融机构能够维持下去,治标和治本相结合,只有这样才能够让次贷危机顺利地度过去。”

随着雷曼兄弟和美林证券出局,再算上2008年3月被摩根大通以跳楼价收购的贝尔斯登,短短半年时间,美国五大投资银行中已经有三家退出了金融市场的舞台,美国正陷于“百年一遇”的金融危机中,这场危机引发经济衰退的可能性正在增大,面对当下国际国内经济环境的剧变,我们除了调整货币政策之外,还可以打出哪些政策组合拳来化解风险呢?

国务院发展研究中心对外经济研究部副部长隆国强向记者表示:“在货币政策、财政政策、贸易政策以及融资政策方面,如果你细致观察会发现它们正在逐渐地推出一些新举措,这些举措实际上就是要完成它确定的这个一保一控的宏观目标。”

隆国强认为,央行此次降低贷款利率最大的受益者应该是中小企业,目前,国内70%的中小企业都面临着贷款难的问题,这直接影响区域经济的发展,最后将会波及整个中国经济的增长和就业问题,央行6年来首次降息提供给我们一个明确的信号,那就是以更加积极的姿态解决中小企业的融资难题。

“所以最近央行、银监会都有一些政策,来鼓励商业银行更好地为中小企业融资提供服务,还批准了比如像在温州,就所谓的小额贷款公司方面的一系列措施,其实地方政府也在采取措施,包括成立一些担保基金,为企业的融资提供一些便利。”隆国强告诉记者,央行降息同时意味着稳健的财政政策表现出了积极的一面,在随后的宏观调整中,将有更多积极、刺激经济增长的调控手段和货币政策出台,只有及时调整财政政策,才能适应国际和国内经济形势的变化,避免经济的连续下滑。

隆国强还认为:“2008年对于财政政策相对的要积极一点儿,比如在支农方面要有更多的作为,在支持创新和鼓励节能减排方面要有一些财政政策。像贸易政策,2007年出台的政策都是抑制出口的,是抑制出口过度增长的,2008年上调出口退税率,这是一个方向性的改变,实际上都是针对现在的形势已经发生了新的情况。”

自从次贷危机爆发以来,银行破产的故事频频发生,发展到今天这一步,已经演变成格林斯潘所说的“百年一遇的金融危机”。而且由于金融业的全球化程度已经远远超过了1929年,所以这一次的金融危机波及的范围和程度,一定会远远超过80年前。

我们必须意识到,美国的金融危机虽然剧烈,但是对于中国来说却未必全是坏消息。由于我们的金融业全球化水平相对较低,所以受到次贷的冲击也相对有限;而且由于国内的住房贷款大部分属于安全资产,如果没有大规模的违规操作,也很难出现类似于美国“金融危机”的局面。

全球化从来就是此消彼长,如果我们的金融业能够练好内功、加强风险控制意识、提高对局势和趋势的判断力,那么这一次的美国金融危机说不定倒是一次机会。如果能借助这样的机会,借助并购、参股等手段更深入地参与全球化,那么我们的金融业没准儿可以摇身一变,成为真正的跨国大银行。但是,这一切的前提都是,我们是否能够做到“让变化成为计划的一部分”,如果我们修炼不够,应变能力不强,又想华山论剑,那样的结果,就真正令人堪忧了。

当华尔街的版图被改写已成为不争的事实,华盛顿时间2008年9月19日,美国财政部长保尔森提出的一个7000亿美元的一揽子援救计划无异于又一个强烈的余震,震撼着美国和世界的每一个角落。

随着金融风暴的蔓延,中国人民银行决定从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点;从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点,其他期限档次存贷款基准利率做相应调整。

相关背景显示,这是央行近9年来下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率;存贷款基准利率双双下调的举措也为近年来罕见。

根据个人所得税法有关规定,国务院决定自2008年10月9日起,对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

我国自1999年11月1日对储蓄存款利息所得恢复征收个人所得税以来,在鼓励消费和投资、合理调节个人收入、增加财政收入等方面发挥了积极作用。针对当前我国社会经济面临的新情况,对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税,有利于增加个人储蓄存款收益,符合国家宏观调控的需要。

虽然前几年为防止经济过热、控制通胀压力,央行曾连续上调存款准备金率和银行利率,但人民银行此次对“两率”进行反向重大调整,市场却并不感到意外。此间专家表示,在美国次贷引发的金融危机波及全球的背景下,中国经济正面临着国际国内的诸多挑战,保持经济平稳较快发展已成为当前重要任务,相应政策灵活调整正是题中之意。

分析人士指出,此举体现了宏观部门对当前经济有保有压的调控意图,将有利于减小中小企业经营压力,保持经济平稳健康发展。





被贪婪吞噬的市场


从某种意义上来说,金融市场一直被视为赌场,总是有贪婪存在。自1998年起,如果你想把责任归咎于任何人,罪魁祸首应该是格林斯潘,其次是单一货币,因为单一货币使利率长期处于很低值。

华尔街从希望的春天,走向了绝望的冬天,不是它的愚昧,而是它的智慧。华尔街创造性地发明了给无还款能力的人提供结构性还款方式的次级住房贷款,又聪明地将之证券化……

在21世纪的第一个10年,这可能是改变我们生存的世界的最深刻的变化。但是现在,或许没有多少人真正理解这一切。历史不会以一种我们臆想中的符号宣告一个时代的终结或者开始,它也不会那么快就告诉我们,在一个帝国衰落之后,谁将会成为历史的继承者,又或者我们将生活在一个没有霸权的时代。实际上,在新与旧的转换间横亘的变迁或许要历经几十年,或者更长。

身处历史进程中,我们看到的无非是散落的碎片。不过,会有那么一天,这些飘落的碎片会拼合成一幅完整的图景,历史的暗示在那一刻真相大白。这个辉煌帝国的挽歌,在这个10年就已经奏响最初的乐章。





来自华尔街的解释信


亲爱的美国大众:

你们是不是很想搞清楚华尔街到底发生了什么?别担心,并不是只有你们不知所措。连身处华尔街的很多人都在努力弄明白是怎么回事。当前发生的是一场典型的行业震荡,和过去半个世纪中发生的美国钢铁或汽车产业的震荡没多大区别,只不过发生的时限要短得多。

短短9个月的时间里,华尔街五大独立投行就只剩下了摩根士丹利和高盛两家;美国政府接管了房利美和房地美;没过几天,我们又将全球最大的保险商AIG收归国有。当然,行业整合不可避免地会有赢家和输家。雷曼兄弟就是个失败者,该行已申请破产。美国银行则是个赢家,该银行买下了美林公司,现在成了全美最大的金融机构。

变化来临时总会伴随着不确定性。不确定性对任何事情来说都不是好事,因为它会摧毁市场信心。对我们的金融体系来说尤其糟糕,因为这个体系的运转完全依赖于投资者的信心。我借钱给你是因为我相信你会还钱,如果我不相信你,那我是不会把钱借出去的,这就好像华尔街目前的情况,美国的金融机构不再充分信任彼此。这也不奇怪。

美国金融体系目前总计有大约2万亿美元的低质量抵押贷款。其中,很多贷款都已经违约,给持有它们的银行带来了威胁。当然,缺乏信任是会传染的。银行之间拆借的越少,放贷给其他行业公司的款项也就越少,你能获得的贷款也就越少。最后的情况就是,你无法获得抵押贷款或汽车贷款了。

由于消费占了美国经济总量的70%,所以如果无法获得贷款,那么,对所有人来说都是坏事。贷不到钱,你就面临着危机─这就是信贷危机。当然,我们确实应该遭受万千指责。华尔街用各种方法把抵押贷款拆分打包,出售并进行交易。我们对此乐此不疲,却忘记了背后的风险。在炮制疯狂发财计划方面,我们的确有过人才华。还记得互联网泡沫吗?破灭了还不到十年呢。

不过美国大众,你们也有责任。

收回目前正在置华尔街于死地的上千亿美元不良抵押贷款?正是靠着这些钱,你们很多人才买了根本负担不起的房子和公寓。具有讽刺意味的是,现在得用你们的钱来偿还那些问题抵押贷款了,因为我们华尔街没钱了。政府接管AIG和“两房”,这都是你们的钱,2008年3月底摩根大通收购贝尔斯登用的也是你们的钱。你们或许不喜欢这样,华尔街可能也不喜欢,甚至华盛顿的那些政客们都不会喜欢,但没人有得选─除非你刚好向往生活在物物交换的原始经济中。

因此,美国大众,我们的危机很不幸也是你们的危机。我们一起造就了危机,现在就得一起付出代价。合并、政府接管和破产会继续清扫我们的金融体系,这是个好迹象。这意味着我们正在自我调整,虽然这是被逼的。我们自由市场的运转方式奇怪吗?美国政府出面拯救华尔街,而你们,美国大众来埋单。

我的建议:留着这封信,等我们下次再遭遇愚蠢不幸的时候再拿出来看好了。

诚挚的华尔街





华尔街的由来


华尔街是纽约市曼哈顿区南部从百老汇路延伸到东河的一条大街道的名字,是英文“墙街”的音译。全长不过500多米,街道狭窄而短,从百老汇到东河仅有7个街段。1792年荷兰殖民者为抵御英军侵犯而建筑了一堵土墙,从东河一直筑到哈德逊河,后沿墙形成了一条街,因而得名Wall

Street。后拆除了围墙,但“华尔街”的名字却保留了下来,并以“美国的金融中心”闻名于世。

华尔街一角

华尔街是美国大垄断组织和金融机构的所在地,集中了纽约证券交易所、美国证券交易所、投资银行、政府和市办的证券交易商、信托公司、联邦储备银行、各公用事业和保险公司的总部以及美国洛克菲勒、摩根等大财团开设的银行、保险、铁路、航运、采矿、制造业等大公司的总部,成为美国和世界的金融、证券交易中心。一般常把华尔街作为垄断资本的代名词,垄断资本从这里支配着美国的政治、经济。华尔街成了美国垄断资本、金融和投资高度集中的象征。在其东北角矗立着古老国库的分库大楼(现为陈列馆),是在华盛顿发表就职演说的地点修建起来的。

在百老汇与华尔街的交界处,可以看到著名的三位一体教堂;早在华尔街还是一堵破烂不堪的城墙的时候,它就已经是这附近的标志性建筑了。这个教堂的建筑非常独特,一砖一石都值得仔细观赏,外面的花园里还有著名的美国第一任财政部长汉密尔顿的墓。几步之外就是喧闹的街道,各种车辆日夜不息地经过,反而更加衬托出教堂本身的神圣与静谧。据说,银行家和基金经理们经常利用中午休息时间来这里做祷告,然后再回到证券市场的血腥厮杀中去。

现在,三位一体教堂的正前方是纽约证券交易所,背后是美国证券交易所,左右两侧都是高耸的写字楼,只有周围的一小块地方还保存着17世纪的花园和墓地。从教堂门前穿越百老汇,就算正式进入了华尔街。路边的橱窗并没有写着高盛、摩根士丹利或美林等如雷贯耳的名字,反而贴着咖啡馆和健身俱乐部的广告。

总而言之,现在的华尔街只是一个旅游胜地,经常有成群结队的外国人带着敬畏的表情到此一游,希望看看“全世界的金融中心”是什么样子;然而他们看到的只是一个荒废的商业区,几栋陈旧的摩天大楼,以及许多露天茶座或咖啡馆。纽约证券交易所现在已经不允许游客进入了,所以华尔街的旅游价值也残存无几了。

早在20年前,许多金融机构就已经离开地理意义上的华尔街,搬迁到交通方便、视野开阔的曼哈顿中心城区去了。华尔街附近挤满了古旧建筑和历史文化街区,道路也像蜘蛛网一样难以辨认,实在不太符合金融机构扩张业务的需求。“9?11”事件更是从根本上改变了华尔街周围的格局,有些机构干脆离开了纽约这座危险的城市,搬到了清静安全的新泽西。现在,除了纽约联邦储备银行之外,没有任何一家银行或基金把总部设在华尔街。

但是,人们宁愿仍把这一切称为“华尔街”。在洛克菲勒中心的办公室里,人们阅读的仍然是《华尔街日报》;在国会听证会上,美联储主席仍然关心着“华尔街的态度”;在大洋的另一侧,企业家们的最高梦想仍然是“在华尔街融资”。无论地理位置相隔多远,人们在精神上仍然属于同一条街道─在这条街道上,所罗门兄弟曾经提着篮子向证券经纪人推销债券,摩根曾经召开拯救美国金融危机的秘密会议,年轻的文伯格曾经战战兢兢地敲响高盛公司的大门(日后他成为高盛历史上的传奇总裁),米尔肯曾经向整个世界散发他的垃圾债券;在这些神话人物死去几十年之后,他们的灵魂仍然君临纽约上空,附身在任何一个年轻的银行家、分析师、交易员、经纪人或基金经理的身上,随时制造出最新的金融神话。这就是华尔街。

从早晨7点到晚上12点,在华尔街(当然,这是一个广义称谓)的每一个金融机构办公楼里,灯光都不会熄灭,电脑都不会关闭。在所有人都已安然入睡的时候,外汇交易员还在聚精会神地做着某个遥远市场的大宗交易;在所有人还没有起床的时候,分析师已经喝着浓浓的咖啡,开始举行例行晨会;在所有人都在与家人欢度周末的时候,投资银行家正在三万英尺高空的机舱里奔赴某一个新兴国家,准备星期一和他们洽谈IPO问题─对他们来说,这不仅是工作,也是生活和爱好。华尔街的王牌对冲基金经理会对着CNBC的镜头大叫:“我对这一切都上了瘾!”

无数对华尔街上瘾的人组成了金融界─无数的财富在这里融合沟通,无数的资产在这里配置交易,无数人在这里辛勤劳动,从事他们为之上瘾的工作。

这就是华尔街。





华尔街的一个故事(1)


这是一个天高气爽的秋日,一位身着黑色套装的年轻女孩迈着轻快的步子从星巴克走出来,在雷曼兄弟总部的公司楼下,她停下来瞥了一眼那上面淡蓝色的屏幕。以前,这块屏幕一直显示着雷曼的Logo,而现在,那上面的字成了“巴克莱资本”。不过,屏幕上方依然有着“雷曼兄弟”的字样。

女孩拿出手机,对着屏幕拍了一张照,然后飞快跑进了楼里。

大楼附近的一个小公园里,一群20多岁的雷曼员工聊着天,吃着零食,喝着咖啡。他们甚至显得很兴奋,他们对想与他们讲话的人回答:“不,对不起,我们无可奉告,我们不能作评论。”

这是9月23日,雷曼兄弟公司宣布破产一周之后。

就在那家曼哈顿金融区的星巴克里,有一位从事私募股权投资(PE)的詹姆斯(化名)正在喝着咖啡。2006年,他从华尔街一家大型投行离开,投身PE。

詹姆斯23岁进入投行,从事并购交易。他不否认,自己也做过一些对于客户来说根本没有战略意义的交易,但是他还是做了。“如果做成的话我们就能拿1000万美元的奖金。可以说,在那家投行工作的两年里,我给一些公司的股东们浪费了300亿美元。”

2006年的华尔街弥漫着一种乐观的气氛。詹姆斯的老板就是一个乐观的人。

他一直相信道琼斯指数2009年会到达15

000点。“而我当然相信他说的,毕竟他是我的老板。”詹姆斯说。

但是2008年9月,华尔街似乎正在经历死亡。

一位银行的交易员说,他不会忘记那个黑色的星期一。“9月15号那天我7点不到就来了,因为我知道有事情等着我做。法律合规部的头儿给了我一叠终止通知书,让我送到雷曼去。里面全是我们和雷曼的往来账目。”

“我狂奔了7个街区,跑到他们的前台,跟他们讲我是来送终止合同通知书的。他们早就预料到了,于是他们法律部门的所有人员一齐出来,站成长长一排—大约有50人。”

那些通过雷曼进行股票交易的对冲基金发现,自己在英国的账户已经被冻结了。他们知道对于一个混乱的破产申请来说,几乎没有什么能保证他们要回自己的钱。

这也是那一周里,华尔街发生的一系列事件的一部分。不过更多的人,是在震惊之后才明白,这场危机对于自己意味着什么。

克雷格?柯谷是帕格索斯资本咨询公司的创始人和首席执行官。这两天,常有那些圈子里的朋友来找他。他们说:“我真的觉得应该退休了,但是我投资的股票下跌了70%。”

而这些人并不属于失败的一族。他们有的已经五六十岁了,他们把一生奉献给了工作和机构,但是现在游戏规则变了,这才是令他们难过的事。柯谷这样说道。





华尔街的一个故事(2)


他们有的失去了工作;也有的早前在纽约买了超大型的房子,现在责问自己当初为何做出那样的选择;也有的眼睁睁地看着他们的退休资金下跌了80%~90%—到了这个地步,他们必须得去找工作了,同时他们也在质疑,他们以前的奋斗换来了什么?

不过这还不是最坏的时候,危机才走了一半的路吧,柯谷说,这是他的猜测。

每个人都在寻找危机之源。尽管对很多人来说,这已经没有任何意义。

詹姆斯说,他投行的老板太乐观,是因为他没有看到潜在的东西,没有看到真正被创造的价值是什么,是什么在给这一切提供动力。“就是因为贷款和降低了的信用评估标准,让人们获得了自己不应该拥有的钱,而循环的房价又给这一切推波助澜。”

股东的资产价值大幅缩水,那是银行家们干的好事。他们不在乎,因为钱照样进他们的口袋。只要尚有一个幸存的投资,他们就会过来游说,说哪里出了差错,又如何可以买另一家公司来弥补这一损失—是的,完全有必要再凑集一些可转换债券。

“我对这样的整个模式表示强烈不满,太讽刺了。”詹姆斯最终选择了离开,他厌倦了这样的生活。

资深经济分析师布赖恩?瑟克说,最大的失败来自大家都低估了按揭证券的风险,这种金融产品是非常复杂的。监管者有失误,但是那些愿意贷款的普通市民也有责任。要是想追究责任的话,涉及括的范围太广了。

布赖恩?瑟克说,我们觉得即使7000亿美元救援计划出台了,前景还是不乐观。他认为,美国2008年和2009年的GDP增长应该会大幅度滑落。

但是他拒绝预言未来。美国的市场有很多的优势—它很庞大、覆盖种类多、有基础设施,这些不会消失。“我不会说结论就是美国将永远失去它的国际金融中心的地位。”

对许多年轻的投行分析师来说,之前的危机感已经开始减弱,取而代之的是一种玩笑式的自嘲。这些年轻人都毕业于有名望的大学,而且是其中的佼佼者。

他们的希望很大一部分来自丰厚的遣散补偿费用—至少有四分之一的年薪,再加上从毕业起的第一年就挣上10万美元年薪而攒下来的雄厚存款,他们有资格觉得乐观。

一个年轻的交易员说,他已经自愿地接受减薪,但是如果真的工作保不住了,他会选择出国旅游几个月,去散散心。

对于那些比较资深和管理高层的投行人士来说,前景就比较黯淡,他们的身价一落千丈。虽然有一位年长的对冲基金经理说“还不至于要去跳楼”,但是现在已经是他经历过的最坏的日子。

柯谷说,有的人已经失去了几乎1/3的身家,他们已经对这个行业彻底失望了。“有的人对我说,下一次,当我东山再起的时候,我要的不只是金钱的回报。我认识的一些投行人士中,有的表示他们现在想投身慈善工作。”

年轻的詹姆斯没有一丝的难过。他说,发生危机其实是一件好事,“因为它提醒你好时光不可能永远持续,华尔街不可能不犯错,相反,它经常失败。但它还会反弹回来,这就让你坚信金融系统会恢复过来。”

他依然选择在华尔街生存。下个星期,他就要出差去一个遥远的城市评估一项交易。当然,这次的交易,是和对他的公司有兴趣的买家交涉。





灾难的源头:次贷危机(1)


次贷危机又称次级房贷危机,也译为次债危机。它是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款,利息上升,导致还款压力增大,很多本来信用不好的用户感觉还款压力大,出现违约的可能,对银行贷款的收回造成影响的危机。

美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式,即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款,其后以浮动利率偿还贷款。

在2006年之前的5年里,由于美国住房市场持续繁荣,加上前几年美国利率水平较低,美国的次级抵押贷款市场迅速发展。

随着美国住房市场的降温,尤其是短期利率的提高,次级抵押贷款的还款利率也大幅上升,购房者的还贷负担大为加重。同时,住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款,进而引发次贷危机。

次贷危机的通俗解答

在美国,贷款是非常普遍的现象,从房子到汽车,从信用卡到电话账单,贷款无处不在。当地人很少全款买房,通常都是长时间贷款。可是我们也知道,在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人,他们怎么买房呢?因为信用等级达不到标准,他们就被定义为次级信用贷款者,简称次级贷款者。

大约从10年前开始,那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头,抑或在你的信箱里塞满诱人的传单:

“你想过中产阶级的生活吗?买房吧!”

“积蓄不够吗?贷款吧!”

“没有收入吗?找阿牛贷款公司吧!”

“首付也付不起?我们提供零首付!”

“担心利息太高?头两年我们提供3%的优惠利率!”

“每个月还是付不起?没关系,头24个月你只需要支付利息,贷款的本金可以两年后再付!想想看,两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了,到时候还怕付不起?”

“担心两年后还是还不起?哎呀,你也真是太小心了,看看现在的房子比两年前涨了多少,到时候你转手卖给别人啊,不仅白住两年,还可能赚一笔呢!再说了,又不用你出钱,我都相信你一定行的,难道我敢贷,你还不敢借?”

在这样的诱惑下,无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。(你替他们担心两年后的债务?向来自我感觉良好的美国市民会告诉你,演电影的都能当上州长,两年后说不定我还能竞选总统呢。)

阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩,可是钱都贷出去了,能不能收回来呢?公司的董事长—阿牛先生,那也是熟读美国经济史的人物,不可能不知道房地产市场也是有风险的,所以这笔收益看来不能独吞,要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥—投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿(美林、高盛、摩根),他们每天做什么呢?就是吃饱了闲着也是闲着,于是找来诺贝尔经济学家,找来哈佛教授,用上最新的经济数据模型,一番鼓捣之后,弄出几份分析报告,从而评价一下某某股票是否值得买进,某某国家的股市已经有泡沫了,一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿,你说他们看到这里面有风险没?用脚都看得到!可是有利润啊,那还犹豫什么,接手搞吧!于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后,重新包装一下,就弄出了新产品—CDO(collateralized

debt obligation,债务抵押债券),说穿了就是债券,通过发行和销售这个CDO债券,让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。





灾难的源头:次贷危机(2)


光这样卖,风险太高还是没人买啊,假设原来的债券风险等级是6,属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分,发生债务危机时,高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8,总风险不变,但是前者就属于中低风险债券了,凭投行三寸不烂“金”舌,当然卖了个满堂彩!可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢?

于是投行找到了对冲基金,对冲基金又是什么人,那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色,过的就是刀口舔血的日子,这点风险小意思!于是凭借着老关系,在世界范围内找利率最低的银行借来钱,然后大举买入这部分普通CDO债券,2006年以前,日本央行贷款利率仅为1.5%;普通CDO利率可能达到12%,所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。

这样一来,奇妙的事情发生了,2001年年末,美国的房地产一路飙升,短短几年就翻了一倍多,这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样,根本不会出现还不起房款的事情,就算没钱还,把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人,到阿牛贷款公司,到各大投行,到各个银行,到对冲基金,人人都赚钱,但是投行却不太高兴了!当初是觉得普通CDO风险太高,才扔给对冲基金的,没想到这帮家伙比自己赚的还多,净值一个劲地涨,早知道自己留着玩了,于是投行也开始买入对冲基金,打算分一杯羹了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜,正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗,本来打算毒它一把,没想到小花狗吃了不但没事,反而还越长越壮了,“老黑”这下可蒙了,难道馊了的饭菜营养更好?于是自己也开始吃了!

这下又把对冲基金乐坏了,他们是什么人,手里有1块钱,就能想办法借10块钱来玩的土匪啊,现在拿着抢手的CDO还能老实?于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行,换得10倍的贷款,然后继续追着投行买普通CDO。

嘿,当初可是签了协议,这些CDO都归我们的!投行心里那个不爽啊,除了继续闷声买对冲基金之外,他们又想出了一个新产品,就叫CDS(CreditDefault Swap,信用违约交换)好了,华尔街就是这些天才产品的温床:不是都觉得原来的CDO风险高吗?那我投保好了,每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金,白送给保险公司,但是将来出了风险,大家一起承担。

保险公司想,不错啊,眼下CDO这么赚钱,1分钱都不用出就分利润,这不是每年白送钱给我们吗?干了!

对冲基金想,不错啊,已经赚了几年了,以后风险越来越大,光是分一部分利润出去,就有保险公司承担一半风险,干了!

于是再次皆大欢喜,CDS也卖火了!但是事情到这里还没有结束:因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品!我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益,现在我新发行一个“三毛”基金,这个基金是专门投资买入CDS的,显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的,但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金,如果这个基金发生亏损,那么先用这50亿元垫付,只有这50亿元亏完了,你投资的本金才会开始亏损,而在这之前你是可以提前赎回的,首发规模500亿元。天哪,还有比这个还爽的基金吗?1元面值买入的基金,亏到0.90元都不会亏自己的钱,赚了却每分钱都是自己的!评级机构看到这个天才设想,简直是毫不犹豫:给予AAA评级!

结果这个“三毛”可卖疯了,各种养老基金、教育基金、理财产品,甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元,可是后续发行了多少亿,简直已经无法估算了,但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元,那保证金就只能保证在基金净值不低于0.99元时,你不会亏钱了。

当时间走到了2006年年底,风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来,这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌,优惠贷款利率的时限到了之后,先是普通民众无法偿还贷款,然后阿牛贷款公司倒闭,对冲基金大幅亏损,继而连累保险公司和贷款的银行,花旗、摩根相继发布巨额亏损报告,同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损,然后股市大跌,民众普遍亏钱,无法偿还房贷的民众继续增多……最终,美国次贷危机爆发。





灾难的源头:次贷危机(3)


2001~2005年在低利率环境中,美国的房市进入了繁荣时代。次级房贷让原本不能申请房贷的低收入阶层也拥有了自己的房地产,只要房价不断上涨,借款者就可用房产作抵押借新还旧或出售房地产来规避可能的违约风险。

房贷金融机构,则纷纷将次级和次优住房贷款市场作为新的利润增长点。尽管次级贷的违约率较高,但房贷金融机构可以通过出售贷款或证券化的方式,将风险转移给资本市场。

但所有的这一切都存在一个问题,也是这个游戏不可持续的根本原因—房地产市场要永远上涨,不要说下跌,稳定都不行……

2000年下半年,美国经济结束了长达10年的高速增长期,加上突如其来的“9?11”事件,严重挫伤了消费者和投资者的信心,2001年第3季度,出现了1.3%的负增长。

随后,美国政府为挽救经济采取了一系列措施,包括连续13次降低联储基金利率,一度降到1%。低利率一方面提振了美国经济,同时也引起了资产价格上涨,2003~2006年4年间房价涨幅超过50%!

房贷金融机构在巨大利益的驱动下,纷纷推出次级和次优住房贷款。申请次级贷款的购房者往往是低收入阶层,在贷款初期也难以承受较高的本息支付。为此,抵押贷款机构开发了形形色色的新兴的抵押贷款产品。

这些次级房贷大多以可调整利率为主,市场利率的走低导致借款成本降低,吸引了大量低收入人群。仅2006年,就有约400万个家庭为购房接受了贷款公司向他们努力兜售的高价贷款。这些高价贷款的利率至少超过正常贷款3个百分点。

借贷行为至此并不是终点,次级贷款贷出后,房利美、房地美等机构大量收购住房贷款,一方面转移了贷款发放机构的风险,另一方面又为贷款发放机构提供了源源不断的资金,支撑它们发放更多的住房贷款。

然而,美国次级抵押贷款在住房抵押贷款中所占的份额并不大,至2006年第4季度该比例接近15%

,据此可以估算在美国资本市场中的份额更低。但次级抵押贷款为何能引发全球金融市场的动荡呢?

“只要资产能产生稳定的现金流,将它证券化!”一直以来,资产证券化都是华尔街变现的不二法门。自20世纪70年代初第一笔资产证券化面世,其发展就一直未曾停息。

在次贷危机的演化过程中,证券化工具不断推动次贷膨胀。

投资银行从房贷提供商买入次级贷款,经过重新分类、信用增级等包装后,形成次级按揭贷款债券(简称次级债)并出售。次级住房贷款证券大约占住房贷款证券化市场的14%~20%。次级债券经再证券化后成为含有次级债的CDO。CDO按基础资产的评级分为高等级和夹层,高等级住房贷款抵押债权以评级为A以上的住房贷款为基础,夹层的基础资产是评级主要为BBB的住房贷款。按风险打包后的CDO出售给不同风险偏好的投资人,并由此将这些基础资产的信用风险转移。

在利率产品类别中,“利率掉期”占绝对优势。“利率掉期”的主要形式是,在一定期限内,用“浮动利息现金流”去交换“固定利息现金流”,交易一般不涉及本金。其主要用途是以“更低的成本”来“模拟”长期固定利率债券的运作。使用这种工具最多的就是美国两大GSE(GovernmentSponsored Entity)公司—房地美和房利美。这两家超级金融公司用发行短期债券来资助30年固定利息的房地产贷款,辅之以“利率掉期”来对冲未来利率变化的风险。

20年前,全世界的金融衍生产品的名义价值总额几乎为零,到2006年,已经达到370万亿美元,相当于全世界的GDP总和的8倍多!

金融衍生产品的不断交易和滚动,无异于一场豪赌,在空和多的简单选择下,内部风险高速聚积。当房地产市场发生趋势性的变化后,危机开始显示出来……

20世纪90年代以来,住房信贷迅猛发展。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占美国家庭住房贷款总额的4.5%,发展到2006年的6000亿美元和20%。截至2007年上半年,美国次贷余额为1.5万亿美元,在住房贷款市场的份额增加到15%。

2005年下半年开始,放贷标准的明显下降,甚至还接受缺乏充分资信证明文件或具有高债务-收入比的借款申请。在2006年,近40%的高利率住房贷款涉及背驮式贷款或再次按揭。放贷标准的降低基本上都发生在联邦银行监管规定的范围之外。





灾难的源头:次贷危机(4)


随着利率的提高和房价开始下跌,噩梦开始了。

2004年6月份,在美国经济刚刚从低谷中露出些许复苏之时,格林斯潘担心过多的流动性会使资产价格被炒到没有任何人接盘的地步,将方向转到缩小流动性。短短两年间,美国将基准利率从1%一路加到5.25%。

人们发现,曾经为百万低收入家庭带来居所的次级房贷,又给美国带来了同样数以百万计的“房奴”。与此同时,上百万个家庭因无法再缴纳房贷本息而被银行强制收回了住房所有权。更令人担忧的是,进入2007年后,不仅是次级贷款出现了严重违约,在被强制收回住房的家庭中,已经有约45%是优质、基本优质或政府支持的房贷客户。

当最原始的次级抵押借款人出现还款问题时,整个链条都会产生问题。

美国自2005年第4季度起,房价上涨速度开始明显下降,到2007年3月停止上涨,随后出现下跌,这也直接导致自2005年起美国住房抵押贷款违约率开始上升。2007年第2季度,美国抵押贷款违约率达5.12%,次级抵押贷款违约率达14.82%。

这样在房地产价格下降和次级抵押贷款违约率大幅上升的情况下,以次级抵押贷款为基础资产的MBS及CDO出现了大幅度缩水,次级抵押贷款的风险开始向以此为基础发行的证券的持有人扩散,并引发了包括法国、德国、荷兰、日本等市场一系列机构投资者投资受损事件。

“掠夺性的”—美国总统候选人奥巴马曾言辞犀利地谴责贷款机构。“过去几年掠夺性的贷款促使大量低收入家庭破产,而全国最大的10家住房贷款机构,还投入了1.85亿多美元来游说华盛顿方面使它们逃脱处罚。”奥巴马建议禁止未经政府许可的、未受到监管的、信用度不高的住房贷款经纪商业务。

同时,根据《1994年业主权益保护法》,规定类型的房贷如果收取超过特定水平的利息或费用,贷款机构必须向借款人披露更多的信息。

资产证券化市场方面则更为糟糕,芝加哥商业交易所名誉主席、有“金融期货之父”之称的梅拉梅德接受记者采访时指出,美国次级债危机的根源在于信息不透明和政府监管缺位。

梅拉梅德认为,次级债危机爆发的根本原因有二。首先是次级房贷债券在发行过程中信息不够透明。当次级抵押贷款被打包成债券销售给投资者时,债券投资者无法确切了解次级贷款申请人的真实支付能力。其次是政府监管缺位。梅拉梅德指出,政府把对次级房贷债券的评估和监督责任完全抛给了私人债券评级机构。

2008年6、7月以来,美国金融市场急转直下,全球股市也出现了罕见的集体性暴跌。“美联储完全清楚问题的严重性,一场巨大的金融海啸已不可避免,发生的时间段就是2008年6月到2009年夏,但直到目前为止,美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下,世界范围内的广大投资人势必遭受重创。”

全球主要银行因次贷危机造成的损失

计提损失(亿美元)CEO是否更换股价跌幅(%)

花旗银行546是59.49

美林548是61.53

瑞士银行382是52.88

汇丰银行274否12.84

美联银行220是67.56

美国银行212否38.56

德国工业银行159是83.25

苏格兰皇家银行152否60.05

华盛顿互惠148否88.97

摩根士丹利144否34.54

注:股价跌幅计算时间段为2007.8.31~2008.8.29。





灾难的源头:次贷危机(5)


2008年7月12日,美国第二大房贷银行IndyMac轰然倒塌。9月7日,房利美、房地美被美国政府托管,成为有史以来最大的金融拯救行动。9月15日,美国第四大投行雷曼兄弟宣布破产。同日,资产高达9000亿美元的美林公司,同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行。至此,华尔街五大投行,三家已灰飞烟灭,仅剩高盛与摩根士丹利尚在风雨中飘摇。

2008年以来,美国已倒闭了11家银行,另有117家可能破产的银行正被美国联邦储蓄保险公司(FDIC)严密监控。当美国最大的存贷银行WaMu级别的银行再倒闭2~3家时,FDIC自身也将陷入资不抵债的窘境,这个仅有452亿美元自有资产的联邦储蓄保险公司,竟然为比自身资产总量大101倍的全美银行储蓄保险,当它出现危机时,美国财政部不紧急救援,必将导致整个美国银行业的挤兑风潮。

实际上,真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身,而是这些机构所创造出的高达600万亿美元的金融衍生品市场可能发生崩盘,这一世界金融史上规模空前的超级“堰塞湖”正在发生危险的溃决,特别是其中62万亿美元的信用违约掉期(CDS)已构成了对全球金融市场的重大威胁。

这正是贝尔斯登在72小时之内被吞并、美林在48小时内被收购、“两房”被政府突然接管的真正原因。这一至关重要的信息被美国媒体有意地“忽略”了。

美林和贝尔斯登都是CDS的超级玩家,2008年9月8日“两房”更面临高达1.4万亿美元CDS合约的清算,美国政府接管“两房”的本质就是以美国的国债违约赌博来置换“两房”无可避免的债券违约所造成的高达1万亿美元的即时违约支付,这样规模的即时偿付金额将毫无悬念地摧毁华尔街几乎全部的金融机构。如果没有财政部的立刻介入,美国金融体系已经完全崩溃了。

2006年夏季以来,美国房地产价格暴跌了25%,4万亿美元的财富已灰飞烟灭。以大约33倍杠杆运作的“两房”显然无法消化这种损失,“两房”的资产支持债券(MBS)的违约率急升6~7倍,这是导致“两房”自有资本金损失殆尽的直接因素。

政府的托管行为提前触发了CDS的违约事件条件,那些豪赌“两房”不会发生违约的超级赌徒们在2008年9月8日将立刻面临高达1万亿美元违约支付金额,这些必然失败的支付将产生庞大的信用违约掉期在更大范围的扩散,至9月11日,违约总额将达到10万亿美元,而9月12日违约总额将高达20万亿,9月13日以后,世界几乎所有主要金融机构都将不复存在了。当然,事情并未出现如此糟糕的局面,这是因为政府托管带来了一个巨大的隐性好处。那就是,政府保证“两房”债券不会出现违约。实际上,美国政府是用国家信用来置换“两房”债券的信用,其实质就是以美国国债出现违约的可能去替代“两房”债券出现违约的可能。显然,作为美元的发行者,美国永远可以开动印钞机去偿还以本币支付的国债,从而使美国国债出现违约的可能性几乎为零。这样一来,“两房”的债券违约的可能性大大地降低了。

这就是2008年9月8日当“两房”最大的13家信用违约掉期的风险对家们坐在一起还能够心平气和地喝着咖啡,微笑着探讨关于“两房”CDS交割方面的细节问题的秘密。

我们需要清醒地认识到,是美国政府的直接干预挽救了本来应该已经崩盘的62万亿美元的信用违约掉期市场。全世界的金融市场其实已经不知不觉地在鬼门关前梦游了一回。

梦游的人自己还不知道,可看梦游的人却吓出一身冷汗。





转机还是噩梦的开始(1)


尽管理查德?福德说过,永远不会卖掉雷曼兄弟,但在雷曼大楼的巨幅电子屏幕上,已经是醒目的巴克莱银行的LOGO。

2008年9月20日,美国法院批准英国第三大银行巴克莱银行收购美国雷曼兄弟公司的核心业务,巴克莱宣布将出资17.5亿美元收购雷曼兄弟公司纽约总部、两个数据中心以及部分交易资产。

次贷危机引发的百年一遇的经济危机,逼迫这位在雷曼已工作了41年的CEO走上了绝路。这距离雷曼宣告破产仅仅5天,拥有158年历史的雷曼兄弟曾是美国第四大投资银行。

作为华尔街巨无霸之一的雷曼兄弟,是自己亲手将自己推向深渊的。

“我担心我们会变得傲慢。我在最近伦敦召开的一次会议上把我的顾虑告诉了一些董事和总经理们。我们做出过重大的决定,11年来坚持不懈。如果你变得傲慢,便会迷失方向,并开始犯错误。摒弃傲慢,我们便可以成功。”曾经做出如是表白的雷曼兄弟CEO理查德?福德,却为他的傲慢付出了惨重的代价。

2008年9月的第二个星期,现年62岁的理查德?福德在31层那套俯瞰曼哈顿中心城区的办公室,度过了他人生中最为难熬的周末。由于雷曼兄弟员工对公司的不稳定局面愤怒不已,公司增加了对理查德?福德的安保措施。

从2007年下半年开始,欧美主要金融机构纷纷为次按资产进行撇账,造成严重亏损或盈利大幅倒退。不过雷曼兄弟确实损失不大,盈利表现仍然理想,全年录得42亿美元利润,创下历史最高纪录。

2008年第1季度,雷曼依然有约5亿美元的盈利,直到第2季度首次出现赤字,截至2008年8月底,雷曼兄弟累计撇账82亿美元。

相比之下,花旗、美林、瑞银的撇账规模分别达到551亿、518亿、442亿美元。花旗集团已连续亏损三个季度。而美国四大投行之一的美林更是从2007年第3季度就出现亏损,四个季度累计亏损193亿美元。

值得一提的是,直至申请破产保护,雷曼的现金储备依然保持正常,一直未出现贝尔斯登式的流动性危机。

为什么看似健康的雷曼兄弟实际上却已病入膏肓呢?

事实上,自从贝尔斯登在美联储干预下被摩根大通收购之后,市场就一直对雷曼兄弟怀有戒心,担心其成为下一个牺牲者。忧虑之处在于,雷曼兄弟的资产结构暗藏着巨大的风险。

2007年下半年,主要金融机构首先为次按贷款有关的结构性衍生产品CDO进行大规模撇账。花旗与美林作为全球最大的CDO承销商,本身持有的风险暴露不低,随着CDO价格狂跌,他们被迫进行减值处理。雷曼兄弟的CDO头寸并不多,因此在这一轮撇账潮中受损较小。

然而,雷曼兄弟是全球最大的MBS承销商,其资产也主要是以按揭贷款及与按揭贷款相关的债券有关。数据显示,2007年雷曼兄弟一共承销1100多亿美元的MBS,相当于花旗与美林的总和。同时,2007年年底,其未出售的按揭贷款及MBS头寸共计770多亿美元。

随着美国房地产市场持续恶化,按揭贷款拖欠及断供急剧上升,雷曼兄弟不得不为MBS进行大规模撇账,导致严重亏损,其资本金也受到严重侵蚀,必须立即融资补充。而市场认为雷曼兄弟“坏资产”是一个无底洞。至2008年8月底,雷曼兄弟与按揭贷款相关的风险暴露仍有530多亿美元。更糟糕的是,雷曼兄弟直接投资商业地产项目,这块市场的调整却大于住宅市场。

另一原因亦来自于管理层在策略上的错误。美林一度以2.2折的“跳楼价”出售票面价值330亿美元的债券解困,而雷曼兄弟却仍在幻想楼市复苏,甚至在急需出售资产补充资本金的关键时刻,仍与投资者僵持不下而延误自救。

2008年9月上旬,雷曼兄弟宣布,预期第3季度亏损将扩大至39亿美元,并准备将资产减值提高至56亿美元,大大超出市场预期。市场对雷曼兄弟失去信心,股价一路狂泻。

雷曼申请破产保护的文件显示,该公司总资产达6390亿美元,同时总债务为6130亿美元。这也使得雷曼一举超过德崇证券,成为美国历史上倒闭的最大金融公司。由于垃圾债券市场崩溃,大型投行德崇证券于1990年被迫申请破产。

1850年成立于亚拉巴马州蒙哥马利市的雷曼兄弟公司,现在总部位于纽约,并在东京和伦敦设有地区总部,还在全球诸多地区建有办事处。雷曼公司历史上曾至少四次处于倒闭边缘,分别是:1929年,股市崩盘;1973年,该公司投注利率损失670万美元;1984年,内部意见分歧导致被美国运通并购;1994年,新独立的雷曼面临资金短缺。





转机还是噩梦的开始(2)


当时,没人认为它能独立生存。分拆之后,雷曼兄弟面临的任务就是要说服股东不要放弃他们这家投资银行,尽管当时雷曼兄弟在对手纷纷创利润纪录的同时却遭受亏损,公司结构臃肿,工作效率不高,主要业务也只有债券特许经销。

当“9?11”事件毁坏了公司总部,并使市场份额下降时,有人说雷曼兄弟要完了,但理查德?福德不信这个邪。

于是,他率领雷曼兄弟于1994年上市,当年雇员人数为9100人,上市之后,公司的雇员人数大幅攀升。自2002年以来,增加了大约8000名雇员,其中许多雇员是来自公司收购的几个房产抵押贷款公司和纽伯格巴曼资产管理公司。

那几次,雷曼兄弟都脱离了危险。

进入21世纪后,在新经济的刺激下,雷曼曾有的谨慎的风险控制系统,也已在一再追逐盈利和市场份额的贪念中被推到一边。雷曼用账上资产作抵押,向商业银行、对冲基金、机构投资者大量借贷,再将借来的资金贷给私募股权基金,或者购买房贷资产,再打包发行给投资者,将杠杆机制用到了极限。

房贷市场的蓬勃发展给福德带来更多盈利,实现业务上的进一步扩张。2004年,他收购了BNC房贷公司。2006年第1季度,BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。福德还收购了Aurora贷款公司,该贷款公司发放Alt-A房屋贷款。

次贷危机爆发前,雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的银行,自家也积累了850亿美元的房贷资产,比摩根士丹利高出44%。

国际掉期和衍生工具协会亚太区董事骆岚表示,有很多复杂的、相互关联的因素导致了雷曼兄弟公司宣布破产,但“将原因归咎于衍生产品是错误的”。

目前,雷曼仍面临着抵押贷款关联证券贬值和衍生品业务损失的风险。与主要对手相比,在与房地产相关的证券业务上,雷曼要多得多。

“我们相信很多人会同意,流动性的不足最终会引发雷曼兄弟破产。这是因为现金市场对雷曼缺乏信心,雷曼再也无法为其在市场上交易筹集足够资金,而雷曼自身又不愿意或者无法以他们自己认为的公平的价格来出售现有资产,回笼资金。”骆岚说。

也正因此,2008年来,很多机构投资者开始卖空雷曼的股票,就是借股票在高价位时卖掉,再在低价位时买回,将原来股票退还。也有人大量购置股票卖空期权,下赌雷曼的股票还将大幅下跌至每股5美元。

雷曼兄弟的一位合伙人曾经对一位手下说,如果理查德?福德排在你前面买彩票,把你的2美元给他让他帮你买,因为这家伙肯定会赢。

不过,这次渴望福德创造奇迹的人们没有再等到过往奇迹的发生。

2008年9月12日晚间开始,美国政府官员和银行业巨头召开紧急会议,讨论雷曼兄弟公司的前途问题,并试图恢复市场信心,但最后美国政府拒绝为这次收购提供保证—这意味着雷曼只有靠自己了。

据《华尔街日报》报道,2008年9月的第二周周末,理查德?福德和其他雷曼兄弟高管一直在绞尽脑汁寻找买家,他对一位高级顾问说,我只是想让我的人能幸存下来。2008年9月13日,周六下午,理查德?福德给美国银行CEO刘易斯打了好几通电话,试图再进行一次尝试。但是刘易斯没有回电。事实上,当时美国银行已经在与美林进行深入的并购谈判。

14日,作为寻找买家的最后一搏,福德打电话给摩根士丹利CEO麦晋桁,问他是否有可能做笔交易,但答案依然是“没有”。

这样,雷曼兄弟已经无路可走—9月15日,周一早间申请破产。次日,也许是最后的一丝安慰,巴克莱同意收购雷曼兄弟旗下的美国经纪业务。这至少在眼下拯救了这家曾经颇受尊敬的证券公司的一部分。

在向员工发出的一封宣布交易的信中,福德写道:“我知道这对所有的人来说都非常痛苦,无论是私人感情上还是财务上。就这一点来说,我感觉非常糟。”





转机还是噩梦的开始(3)


全球主要机构在次贷危机中损失情况一览

机构及损失总额详细损失情况

ナ2007年第3季度:减计9.4亿美元;股票交易损失4.8亿

美元;债券交易利润减少10亿美元

ナ2007年第4季度:72年历史上首次季度损失,数额为36亿美元,减计94亿美元,其中8亿用于次级债拨备,年收入下滑60%至25.6亿,但年终分红会增加18%到166亿美元

ナ2008年第1季度:净利润为15.5亿美元,同比下降42%,但仍比此前市场分析师的普遍预期高出约40%,减计12亿美元

ナ2008年第2季度:每股盈利0.95美元,市场预期每股盈利0.92美元

ナ2008年第3季度:净利润14.3亿美元,跌7%,优于预期

贝尔斯登ナ2007年第3季度:减计12亿美元

总计31亿美元ナ2007年第4季度:减计19亿美元,损失8.54亿美元,每

股损失6.9美元

ナ2007年第3季度:减计35亿美元

ナ2007年第4季度:减计110亿美元,当季集团盈利同比大跌57%。抵押贷款债券业务损失15.6亿美元

ナ2008年第1季度:连续第1季度亏损,蒙受了150亿美元的资本减计

ナ2008年第2季度:连续第三个季度出现亏损,为25亿美元,过去三个季度的亏损总额高达174亿美元。公司证券和银行业务部门资产减计额达72亿美元。

ナ2008年第3季度:减计65亿美元的资产

ナ2007年第3季度:减计84亿美元

ナ2007年第4季度:亏损98.3亿美元,冲减次级贷损失115亿美元

ナ2008年第1季度:亏损19.6亿美元,为连续第三个季度

出现亏损,主要受到总额近90亿美元的次贷及相关资产冲减影响

ナ2008年第2季度:大幅减计94亿美元资产后,亏损48.9亿美元

ナ2008年第3季度:资产减计额度将达到57亿美元

(续)

机构及损失总额详细损失情况

ナ2007年第3季度:减计34.2亿美元,6亿~8亿瑞士法郎的

损失,9年来首次季度亏损

ナ2007年第3季度:减计100亿美元

ナ2008年第1季度:减计190亿美元,第1季度净损失120.3亿美元

ナ2008年第2季度:亏损3.58亿瑞郎(1美元约含1.09瑞郎),与次贷相关的资产减计又增51亿美元

ナ2008年第3季度:预计将进一步减计84亿瑞士法郎,约77亿美元

ナ2007年全年:资产减计82亿美元

ナ2008年第1季度:净利润为4.89亿美元,同比下降57%;

减计18亿美元

ナ2008年第2季度:亏损28亿美元,为首季度亏损;减计56亿美元

ナ2008年第3季度:亏损39亿美元,申请破产

ナ2007年第4季度:盈利32.2亿美元,全年净利润录得创

纪录的116亿美元

ナ2008年第1季度:盈利14.7亿美元,每股收益3.23美元,减计26亿美元

ナ2008年第2季度:每股收益4.58美元





转机还是噩梦的开始(4)


ナ2008年第3季度:净利润8.45亿美元,每股收益1.81美元,较第2季度降60.5%,较2007年同期下降70.5%,跌幅创近9年的新高;减计11亿美元资产

ナ2007年第4季度:亏损,减计110亿美元

ナ2008年第1季度:亏损近80亿美元,历史首次连续两个季度亏损,减计91.1亿美元

ナ2008年第2季度:亏损53.6亿美元,资产减计达56亿美元

资料来源:环球资讯。

全球因次贷危机破产银行

(单位:亿美元)

破产日期破产银行名称资产

2007年9月28日网上银行25

2007年10月4日迈阿密山谷银行0.867

2008年1月25日密苏里州道格拉斯国民银行0.585

2008年3月7日密苏里州休姆银行0.187

2008年5月9日阿肯色州ANB金融国民协会银行21

(续)

破产日期破产银行名称资产

2008年5月30日明尼苏达州第一诚信银行7.52

2008年7月11日加利福尼亚印地麦克银行320.1

2008年7月25日内华达州第一国民银行34

2008年7月25日加利福尼亚第一传统银行2.54

2008年8月1日美国佛罗里达州第一优先银行2.59

2008年8月22日堪萨斯州哥伦比亚银行信托公司7.52

2008年8月29日佐治亚州诚信银行11

2008年9月5日内华达州银州银行20

资料来源:环球资讯。

面对这样严峻的现实,我们不禁要问,信用危机会因雷曼兄弟的破产迎来转机吗?或者雷曼血溅华尔街仅仅是更可怕的噩梦的开始?

纽约州立大学经济学教授鲁里埃尔?鲁比尼认为:信用危机将是美国继经济大萧条之后最严重的一次金融冲击,是近几十年来最严重的经济衰退。这不仅仅是一次次贷危机,而是波及到整个金融体系的危机。信用违约互换市场将面临系统性崩溃。大量涉及房地产业务的数以百计的小银行将破产,美国联邦存款保险公司也不得不闹钱荒,大量美国的市政府也面临着破产。世界其他国家和地区也逃脱不了美国经济衰退的影响,已有12个国家和地区受到波及。西方7国集团的经济都在遭遇着衰退,而其他国家经济增长也将放缓脚步。此次金融危机是美帝国开始衰落的标志。

前美国财政部部长罗伯特?里奇却认为,信用危机的开始阶段要暂时告一段落了。问题是没有人知道问题究竟出在哪里,因为根本没有人知道这些证券背后真正的价值。2007年一开始我们在住房抵押贷款证券市场看到,很多银行家认为它们的价值远不止人们看到的价值。但事实是有很多投机行为、很多负债现象,然而却没有足够的监管措施。后果显而易见,但没有人知道信用危机会持续到什么时候。

这里的问题在于缺乏透明度。由于在过去15年中,美国政府,包括美国人曾一度引以为豪的克林顿政府,对金融市场放松管制,大多数人制造了一种赌博氛围。在这里几乎每个人、每家银行都可以通过深陷债务、买进各种债务工具、向对证券一无所知的人出售证券等方法赚大笔大笔的钱。在这种环境下我们在慢慢制造一种危机。

目前各国政府最重要的任务是要金融机构更加明确他们写在书本上的知识以及他们出售给人们的东西。透明度就是这场游戏的名字。政府要么帮助摆脱这场危机,资助、投保,要么管理规范以使金融体系真实可信。

布莱尔前经济顾问德里克?斯科特发表了这样的观点:“信用危机和20世纪30年代的危机一样危险。美国、欧洲都经历了一个不同寻常的低利率时期,人们也经历着各种各样不可思议的事情。20世纪二三十年代的解决办法是大规模清盘。但我认为当今的决策者不会那样做,但是会有更多的政府支持和干预。虽然这场危机难以捉摸,但持有储蓄者大量金钱的大型金融机构不会破产。在某种意义上,金融市场一直被视为赌场,总是有贪婪存在。自1998年起,如果你想把责任归咎于任何人,罪魁祸首应该是格林斯潘,其次是单一货币,因为单一货币使利率长期处于很低值。在此期间,人们确实经受着种种不可思议的事情,贷方和借方都有不负责任的表现—自由资本主义的基本原则逐渐削弱了。20世纪90年代中期以来人们就在这种环境下工作,他们天真地认为自己生活的这个时期很正常,但其实很不正常。我认为我们将会回到政府加强干预经济的年代了。”

英国金融服务局前主席霍华德?戴维斯爵士认为,情?发生了根本性变化。受信用危机的影响,金融体系会发生彻底的改变。所有的小型经纪公司都倒闭了。虽然高盛和摩根士丹利没有沦落到像雷曼兄弟破产的地步,但我们不得不深思投资银行业未来的出路在哪里。我们正处在很不利的经济环境中,所以危机发生了。银行和保险公司不得不记下资产(等待清理)。人们默认了这个事实,我们将遭遇经济衰退,金融服务机构将蒙受巨大损失。人们原以为衰退仅仅是伦敦金融城、华尔街、金丝雀码头的事,但现在我们目睹这场危机正向大范围经济领域蔓延,看看金融公司的遭遇就知道了。





低利率是罪魁祸首吗(1)


百年一遇的美国次贷风暴打破了美国金融体系的光环。

曾经以此为借鉴和标本的中国金融改革,由此陷入了反思。2008年9月20日,“2008中欧—华安锐智沙龙”上,中欧国际工商学院教授许小年、吴敬琏等人士认为,人们将次贷危机归咎于金融衍生品创新,但真正的始作俑者是格林斯潘,他所奉行的低利率导致了流动性过剩是罪魁祸首。

他们认为,中国金融业所面临的问题,不是创新过度,而是发展得不够。中国应学习到货币供应量必须和经济发展相适应,加强对市场的透明度监管等。

中国正面临通货膨胀、股市房市摇摇欲坠、企业的成本上升、订单减少等多重问题,央行货币政策因此承受着各方压力,希望放松货币紧缩,比如下调存款准备金率。

“货币政策现在只有微调的余地,基本上也微调到了,没有更多的余地。”曾为央行副行长的吴晓灵希望经济学家不要再呼吁降低存款准备金率。她说:“再不能施压中央银行了,管制金融、放开货币是经济的灾难,如果我们这样做下去,美国的今天、日本的今天就是中国的明天。”

格林斯潘是金融危机始作俑者?

沙龙上,专家学者一致为金融创新“洗脱罪名”。“大家现在都骂华尔街,说华尔街搞金融创新搞过头了。我们再问一句,为什么华尔街搞金融创新会搞过头?”许小年问道。

他认为:“原因在哪里?金融机构的钱太多没地方去,怎么办?搞金融创新。原来这些不合格的借贷人也可以贷给他们了,银行用高风险来换取高回报。始作俑者是谁?是格林斯潘。”

戏剧性的是,短短几个月之间,格林斯潘从有史以来最伟大的金融银行家,变成了次按危机的罪魁祸首。

许小年分析,格林斯潘的“过”在于,一是货币政策过于宽松,放出了大量的流动性。第二是监管不得力。当然,美国证券交易委员会也有责任。监管不得力并非表现在对CDO的监管,而是对对冲基金没有监管这一巨大漏洞。

在此次雷曼和AIG事件中都可以找到对冲基金的身影,“对冲基金的力量已经强大到这样的地步,不仅可以和十年前亚洲各国的中央银行对抗,甚至可以直接和生它养它的华尔街对抗。”许小年说。上海证券交易所研究中心主任胡汝银持有类似观点。

胡汝银认为,“9?11”事件后,美国基准利率被削减到1%,资金成本变得十分低廉,华尔街投行们的营运收入变得非常少,于是开始进行连续不断的金融创新,推出CDO这样的结构性产品。

同时,投行还推动对冲基金的发展,由此触发了大量投机活动,推动资产价格和大宗商品价格不断上涨,最后形成恶性循环。

吴敬琏认为,格林斯潘反复用大量的货币发行来支撑美国的繁荣,其结果就是全世界为美国埋单。

“美国一个最基本的问题就是储蓄率太低,那么怎么维持这个经济的运转呢?它就利用了美元作为国际储备货币这个特性大量发行美元。世界上所有人都承认它印的每张票子都是真金白银,于是就造成了全世界的流动性泛滥。”吴敬琏说,但货币发行后,美元就贬值,其贬值损失却由所有持有美元的国家来承担,然后再来做强美元,从而把损失转嫁出去。





低利率是罪魁祸首吗(2)


“美国一次又一次这样做……这个问题确实是世界国际金融体系里面存在的一个根本性问题,但好像还没有一个办法来解决。”吴敬琏认为。

次贷危机在中国引发了诸多反思。比如,中国金融开放是该走得快还是慢?中国的金融创新是要继续加快还是稳一点?中国的金融监管体制是坚持分业监管还是向混业监管发展?

显然,专家们都认为,创新不应该被诅咒。

“如果总结经验教训,货币供应是非常大的一件事,不能轻易动货币政策。要设法管住中央银行。”许小年认为,如果一个国家的货币供应超出实体经济的需要,就会制造各种各样的泡沫。而泡沫的破灭,会给实体经济带来极大的冲击。

曾为央行副行长的吴晓灵也认同这一观点,她补充:“既要管住中央银行也要管住商业银行,然后放开所有的非银行金融机构,放开市场投资主体,给他们以自由的选择权,这样才能既控制泡沫,又能够搞活经济。”

事实上,今天中国面临的问题非常复杂,央行所处的位置也较为“尴尬”。通货膨胀、股市房市摇摇欲坠,企业的成本上升、订单减少一并而来。一些人担心,流动性过剩会不会转瞬间陷入紧缩的“陷阱”。

“中国的存款准备金率这么高,这是被动地吐出基础货币,因为我们吃进了1.8万亿美元,如果央行不用存款准备金率回收,不用巨额的央票对冲,泛滥得早就不是现在的样子了。所以说,中央银行存款准备金率没有下降的余地,下降只能让商业银行多创造货币,增加通货膨胀的压力。”吴晓灵说。

她希望,所有的经济学家别再呼吁降低存款准备金率,只有在中央银行吃进的外汇量低于当年基础货币的需求量时才具备降低存款准备金率的条件,“我对政策组合拳是三句话,管住货币,适度从紧的货币;灵活的金融政策;宽松的财政政策,真正要解决问题,在短期治标财政政策就要出手。”

与会人士认为,中国金融创新不能因此而停止。

以资产证券化为例,东方证券董事长王益民认为:“美国次贷的成因不是金融产品本身出了问题,而是实体经济出了问题,房屋的供需不平衡引发的。它资产证券化产品的初级设计肯定没有问题,是二次方、三次方设计的时候风险扩大了。”

他认为,包括建设银行、国家开发银行正在探索的资产证券化,是最初级的资产证券化,不存在风险放大的问题,所以资产证券化试点仍应继续。

而监管层则更注重金融监管可能存在的漏洞。银监会纪委书记王华庆认为,商业银行应加大信息披露和透明度。他认为,美国次债就存在严重的信息不对称,有关次级房贷的大量真实信息存在于贷款公司和经纪公司,证券化以后风险转移给了市场,但信息并没有很好地传递给投资者,投资者完全依靠评级公司来定级,而评级公司的评级又出了很大的问题。





谁是受害者,谁是埋单者(1)


从宏观角度来看,次贷危机对美国经济乃至世界经济都产生了较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大,必将影响到实体经济。随着美国救市计划的实施,美国的财政负担将大幅度上升,这种负担不仅仅通过美国纳税人承担,同时美国可能也会继续维持美元弱势,以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。

从次贷危机全面爆发开始,美国政府就竭力遏制它的不良影响,为了维持市场的流动性,美联储一直持续不断地向金融系统大量注资,但随着次贷危机加剧,仅依赖于市场注资已无法解决眼前的困境,2008年9月20日美国推出了声势浩大的救市计划,美政府拟动用7000亿美元,购入“不流动”按揭证券,并将国债法定上限提升至11.3万亿美元等措施,以缓解日益严重的次贷危机。在这场旷日持久的次贷危机中,谁是次贷危机的受害者,谁又是美国救市的埋单者?

从2001年“9?11”事件以后,为了刺激经济增长,低利率政策刺激了美国房地产业的发展。随着美国次贷危机的爆发,美国次贷借款的居民、次级抵押贷款公司、投资银行、保险公司和对冲基金等都深陷其中,在享受短暂的房地产繁荣的快感过后,面临倒闭和破产的风险。美国房地产泡沫破灭以后,房产价格大跌,居民资产大幅度缩水,抵押品价值也大幅度下降,许多居民出现负的净资产,陷入了经济困境,昼夜之间丧失房产。同时次级贷款抵押债券等金融衍生品违约风险大幅度上升,债券价格迅速下跌,许多金融机构资不抵债,都陷入流动性困境,要么需要政府救助、要么出售自己、要么就宣布破产,一瞬间华尔街的金融巨头纷纷倒下,成为次贷危机的牺牲品。

如果说美国的金融机构是咎由自取,在自己设计的金融创新陷阱中轰然倒下,则对其他国家的投资者而言只能是“城门失火殃及池鱼”。次级抵押贷款市场危机不仅直接影响美国抵押贷款公司、私人股本基金及投资银行等,还波及整个世界金融市场。美国是全球金融市场最发达的国家,吸引了大量的国际资本,也是欧洲美元、石油美元和亚洲美元等最主要的投资场所,许多国家的金融机构和投资者都持有美国的“两房”、投资银行以及其他金融机构的债券和股份,一旦这些金融机构出现问题,如倒闭或被低价收购等,必然会给投资者带来巨大的损失,如雷曼兄弟的破产,给中国的金融机构投资者带来了一定程度的损失。

因此在金融一体化的条件下,美国金融机构的损失会迅速传递到世界其他国家金融机构的身上,正如一位欧洲央行官员指出的那样,“我们的命运掌握在美国人手里。”同时次贷危机还引发整个市场的悲观预期,全球主要股市都发生了大幅度下跌,金融资产的投资者面临较大的损失,许多企业和金融机构都面临资产缩水和市场评级下降等问题。

这是我们从微观角度来分析次贷危机对投资者的影响,如果从宏观角度来看,次贷危机对美国经济乃至世界经济都会产生较大的破坏作用。次贷危机对整个金融市场冲击很大,必然将会影响到实体经济,美联储前主席格林斯潘指出:“我不相信,一场百年一遇的金融危机不对实体经济造成重创,我认为这正在发生。”次贷危机导致资产市场价格下降,社会实物资产和金融财富缩水,会削减消费和投资。同时次贷危机导致居民对未来收入产生悲观预期,社会失业人数会增加,整个社会开支会缩减。次贷危机使得世界各国的总需求下降,必然影响各国的出口。因此次贷的冲击阻碍了各国经济的增长,经济有陷入衰退的风险。





谁是受害者,谁是埋单者(2)


另外,美国次贷危机爆发以来,美国连续7次下调联邦基金利率,同时向市场大量注入流动性,美元持续走软,而目前在美国救市政策的刺激下,市场担心美国财政赤字会上升,美元又开始有走软的迹象。美元走软,国际大宗商品价格会继续上升,对于其他国家而言,生产成本上升,通货膨胀会上升,同时其他国家货币会升值,出口竞争力下降,贸易收支会恶化,经济下滑,风险上升。

最近美国政府计划通过发行债券购买华尔街金融机构的按揭坏账及相关工具,其资金来源主要是通过发行债券向公众借款,这样美国政府日后要支付巨额的债券本息。美国政府希望低价购买金融机构的住房和商业抵押贷款等不良资产,待金融市场恢复稳定后,政府再将这些资产售出,但面临的问题是政府以什么样的价格购买这些不良资产?美国购买的这些资产以后能否弥补发行国债的本息?如果能够弥补,则纳税人不会承担多大的负担;如果这些资产严重缩水,无法抵补国债本息,则纳税人将面临较大的损失,因为这种损失必须通过政府税收来弥补。因此美国国会中很多人反对美国政府拿纳税人的钱为问题金融机构埋单,认为次贷危机并非是纳税人的问题,是金融机构本身导致的,而且对金融机构救助还可能导致日后金融机构的道德风险问题。

实际上,如果政府收购不良资产价格过低,并不能够缓解金融机构的困境,一些金融机构会继续倒闭,起不到救助的作用;如果政府以较高价格收购银行的不良资产,则面临另一个困境,未来在出售这些资产时可能会出现巨额亏损,这需要政府在这两者之间取得平衡。但不管怎样,在次贷危机不断加剧的情况下,政府考虑的是应该怎样帮助问题金融机构快速走出困境,而不是在这些问题上过度纠缠,美国的纳税人可能必须承担一定的损失,因为他们的利益和美国经济的整体利益是绑在一块的。

持有美国金融资产的外国投资者也在为美国救市埋单。美国为了救市,大量发行政府债券,政府债券供给将增加,债券价格会下降,这样对持有大量美国政府债券的外国投资者而言,将面临资产缩水的风险。同时美国的救市计划会推高美国的财政赤字和贸易赤字。美国救市的资金来源主要是通过政府大量发行国债来融通的,尽管美国财政赤字最近有所改善,但是高额的救市计划使得财政赤字将会更加恶化。财政赤字增加会导致贸易赤字上升,对美元走强起到抑制作用,美元可能会再次回到贬值的轨道上来,而美元币值的变化又会影响到油价的变动。未来国际大宗商品价格的走势可能会仍然处于高位,因此各国持有的美元资产将再次面临缩水的风险。另一方面,美国往往还通过主动稀释对外债权来减轻债务,如通过美元的大量输出,全球美元流动性会增加,美元贬值,美元债务就会相应下降,包括其他金融机构持有的美元资产,以及其他国家持有的美元主权财富基金都会面临较大的缩水。

总之,随着美国救市计划的实施,美国的财政负担将大幅度上升,这种负担不仅仅通过美国纳税人承担,同时美国可能也会继续维持美元弱势,以便持有美元金融资产的国家分摊美国的债务负担。另外,美国还可能利用国际地缘政治的冲突,加大军火等出口,以缓解国内经济的压力,这都是以后值得关注的方向。





华尔街危机:缘起虚弱的膨胀


“此次美国投行的倒下和金融危机的爆发,不仅仅是金融监管的放纵,更是美国全方面虚胀酿造的恶果。”北京大学经济学院金融系主任何小锋教授发表了他的观点。

随着次贷危机和信用危机的纵深推进,华尔街的投行和美国金融体系遭受了一场巨大的风暴。很多业内人士和专家学者都认为,造成此次金融大风暴的原因是金融监管的松懈,美国从20世纪80年代开始鼓励金融创新,金融衍生产品和资产证券化被过度开发和滥用。

何小锋对此却有不一样的看法。他认为,这不仅仅是一个金融监管的问题,我们中国人喜欢说政府是万能的,只要政府出手就能解决问题,其实不是这样的,因为我们的思维受官本位制的影响,只要一出问题就找政府。的确,格林斯潘掌管美联储时期,美国政府在监管方面有所放松,不断降低利率,鼓励金融领域创新,刺激了金融风险不断膨胀,但不是这么简单,这只是一个方面。

美国经济社会繁荣发展了20多年,同时也积聚了四个方面的虚弱膨胀,简称虚胀。由次贷危机引发的全面金融危机就是这些虚胀因素累积的结果。

第一个是美国产业结构的虚胀。在过去的几十年经济发展中,美国第一、第二产业几乎大部分转移出去了,同时大力发展了第三产业、高科技产业和金融业。搞研发,理论上没问题,但现实中产生了产业的空洞化。制造业、工业等实业都离开了美国,留下来的都是一些比较虚的行业,这是第一个虚胀。

第二个是金融产业的虚胀,投资银行业迅猛发展,大量实业资本进入金融领域。过度膨胀产生了很多虚拟金融,特别是资产证券化。住房贷款证券就是这样一种产品,收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的,而金融机构想方设法把它开发出来。同时,经济虚弱的繁荣也造就出拥有巨额资金的大的投行和金融巨头已经不满足一只股票的发行和承销,对超额利润的追求促使这些金融机构创造了大量的金融衍生产品,把一切资产金融证券化运作和包装。国际游资、另类投资如对冲基金等各种私募基金纷纷涌入金融行业,追捧金融机构开发出来的创新产品。

第三个虚胀与美国政府权力的虚胀有很大关系。美国政府认为,美国是世界军事、政治、经济的警察,看到有跟美国世界观不一样的事情,美国政府就扮演国际警察的角色进行干涉。在政治上,在国际社会中制造了很多矛盾,甚至动用了军事力量发动战争,这必然需要大量的美元。在20世纪废除金本位制后,美国政府向全世界发行了大量的美元,但随着其他国际力量和经济实体的崛起,在支撑美元的世界货币体系霸主地位方面,美国实力开始显得力不从心。美联储以前的降息政策也使低收入阶层能买房子,这也是脱离基础现金流的虚胀政策。

第四个是美国社会各个阶层贪婪之心的虚胀。可以从美国三个人群来看这个问题:一是低收入阶层,从客观来讲,这个阶层的人是不能买房子的,但是买房子了,这显然属于超出实际能力的一种贪婪;二是美国社会中的中产阶级,这个人群往往消费过度,没有存款的观念,把工资全部消费掉,甚至信用卡透支,从银行贷款消费,消费过度很普遍;三是美国的精英阶层,由于美国过去20多年经济的高度繁荣,精英阶层的人都不愿意去第一和第二产业的实体经济部门工作,华尔街和曼哈顿是他们的去处。

何小峰认为这次危机是各种虚胀因素共同作用的结果,不能单从监管角度去看,产业结构、金融业本身、政府权力和各个阶层贪婪等方面出现虚弱的膨胀,共同作用导致了世界性的全面金融危机。

面对“这次金融危机是否会导致世界金融体系和格局进行一场大的调整?美国的金融和经济霸主地位会不会有所动摇?”这样的疑问时,何小锋教授的回答是:“这个不会有太大的变化,美国也会有调整,美国整个国家和经济的自身调整机制比较完善。在经过这番阵痛之后,我相信美国政府会采取措施,全面调整金融产业和经济格局,虽然会有一些损失,时间会长一些,但是会爬起来。这次金融危机改变不了美国在经济和金融领域的霸主地位,它的霸主地位暂时是不可动摇的。”

对于发展金融产业和投资银行业,目前中国仍处于学习先进和练好内功的阶段,中国企业尤其是金融机构现在最重要的问题是练好内功,不要想着去抄人家的底,也没有这个本事。目前一个很大的问题是中国企业在信心上盲目自大,以为资金实力增强了,可以去买黑石,可以去收购巴克莱银行,等等。其实中国企业还没有这个本事,没有相应的人才和能力。再加上现在还不是一个抄底的时机,“病来如山倒,病去如抽丝”,经济的恢复是一个漫长的过程,现在还没有到底,到底了也会盘整很长一段时间。

中国需要研究清楚,现在美国金融体系发生一点儿变化,都会影响到中国的每一个企业,甚至每一个农民?比如美国市场的农产品或者石油的价格,通过美国期货市场的一番操纵后,就会影响到实物价格,同时也会影响到中国,中国每个人的生活已经跟美国的金融状况息息相关了,这里面存在着复杂的金融利益链条网,牵涉到宏观、微观、金融、实体、国际国内的综合分析。而目前国内还没有这样的大家能把它精确全面地描述出来,因此要抑制虚胀,审慎行事。





华尔街浴火重生


华尔街从希望的春天,走向了绝望的冬天,不是因为它的愚昧,而是因为它的智慧。康复后的华尔街仍将是具有活力的华尔街,它将是商业银行与投行的整合,将面对更多政府干预和更为严厉的金融监管,将面对金融权力中心的削弱和信任度的降低,只是其自私、贪婪将与从前如出一辙,因为那是它的信仰。

华尔街大起大落的强烈反差,既是一场世纪金融大风暴的生动写照,也是一个金融大变革序幕的开端。一场由次贷危机引起的全球金融风暴无情而又充分地暴露了华尔街在过去年代累积的冷酷与贪婪,傲慢与偏见,自私与堕落。

在200多年前由梧桐树下协议演变而成的证券交易所正像华尔街上的铜牛一样是全球金融市场的牛鼻子。华尔街的朝圣者爱屋及乌,把对华尔街的顶礼膜拜转移到了这头牛身上,渴望这头牛能给自己带来财运,以至于把这头牛摸得通体发亮。前些年,个别国人带着同样的感情骑在牛身上合影,还遭到国人的集体谴责,认为是对这头神牛的亵渎。殊不知,这头牛在华尔街大师们的手中,仅仅是个招牌和道具而已。华尔街大师们的呼风唤雨有时能把这头倔强的牛变成恐怖的熊,正如当下的市场。

这条小街经历了太多的跌宕起伏,最近发生的金融大风暴也许是1929年以来最大的一次:叱咤风云的五大投资银行中的三个瞬间消失,全球最大的保险企业轰然倒下,政府隐含担保的两个房贷机构(房地美、房利美)被迫由政府接管,一个个令人敬畏的总裁成了穿上皇帝新衣的金融炼丹术士而原形毕露。在2008年9月18日股市指数低点时,这场风暴使全球股市市值蒸发了19.5万亿美元,全球银行为此拨备超过5160亿美元,并将信用利差迅速推高,短期国债收益率压至第二次世界大战以来的最低点。

华尔街创造性地发明了给无还款能力的人提供结构性还款方式的次级住房贷款,又聪明地将之证券化,打包卖给追求利差的同行。为追求高额利润,他们像赌徒般不断地放大杠杆,贝尔斯登、雷曼兄弟、美林的杠杆比率都超过30倍。为实现超额利润,他们又不遗余力地推动信用违约互换(CDS)业务的迅速扩大,使其规模达到了62万亿美元之巨。为了逃避市场监管,他们高举自由主义大旗,甚至不惜扛出弗里德曼、米塞斯、哈耶克等大师的金字招牌,对于任何干预都傲慢地视为对市场经济原则的侵犯,把疏于监管的格林斯潘捧上了“神坛”。

贪婪的本性,使他们全然忘却了风险、客户利益、债权人利益和股东利益。这些创新在给机构带来了暴利的同时,这些高管们也分享了巨额财富,甚至在企业倒闭时,都不忘通过合约拿走天文数字的分手费。但恰如哈耶克所写的几本名著的标题那样,《致命的自负》使他们把自己也把华尔街带向了《通向奴役的道路》。这真是巨大的讽刺,又是巨大的悲剧。2000年前老子所说的“智慧出,有大伪”,看来也适用于21世纪的美国精英们。

一场金融大风暴宣告了旧华尔街的死亡。一个新华尔街正在孕育中。

一个新的华尔街是什么面貌?

第一,新华尔街是商业银行与投行的整合。随着贝尔斯登被摩根大通吞并,雷曼投行业务被巴克莱收购,美林被美国银行购并,传统商业银行的势力大增。在美联储日前批准美国仅剩的摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司的时候,华尔街模式寿终正寝。75年前,《格拉斯-斯蒂格尔法案》将投行与商业银行分开,75年后的这种整合使原有的模式又回归了。

第二,新华尔街将面对凯恩斯幽灵的回归。自由主义的潜台词是放松监管,鼓励冒险和创新。经历这场风暴后,华尔街必将面对更多凯恩斯式的政府干预、面对更为严厉的金融监管。《今日美国报》2008年9月19日的民意调查显示,59%的人同意加强对华尔街的监管。首先,信用违约互换将被迫要求更加透明,并实行公开、集中交易。其次,过往用于赚取超额利润的杠杆比例将被限制。最后,高管人员将会接受更多监督。

第三,新华尔街将面对金融权力中心的削弱和信任度的降低。这场金融风暴重创了美国的金融业,金融权力中心的地位无疑将被削弱,而其中暴露出的无数道德风险,使当前美国两党候选人麦凯恩、奥巴马都不得不表示要“清理和清扫华尔街”。

第四,新华尔街将面对几个从未出现过的准国有化金融大机构。典型的资本主义市场在危难时期强烈呼唤传统社会主义的国有化,并为国有化欢呼雀跃,这是对标榜自由市场经济的极大讽刺。仅在过去短短的十多天中,美国政府就托管了两房(房利美、房地美)和美国国际集团。

当然,新华尔街还得面对一段相当长时间的信用和债务紧缩,将面对挑战。风暴后的华尔街将会忙于寻找替罪羊,律师们将会因华尔街的官司而忙得不可开交,又高兴得不亦乐乎。

正如经济学大师熊彼特在20世纪30年代大萧条时讲的那样,“大萧条仅仅是资本主义经济的一次冷水浴。”浴火重生的华尔街的康复需要时日,但康复后的华尔街仍将是一个具有活力的华尔街,其自私、贪婪将与从前如出一辙,因为那是华尔街的信仰。

对于已在这场风暴中消亡了的机构,只能用凯恩斯的墓志铭告慰它们:“不用为我悲哀,朋友,千万不要为我哭泣;因为,以后我将永远不必再辛苦;天堂里将响彻赞美诗与甜美的音乐,而我甚至也不用去唱歌。”让我们为它们歌唱吧,它们再也不必为贪婪而去损害客户、股东和债权人的利益了。





救市,到底灵不灵


很久以来,美国从来没有遇到这么头疼的经济金融难题,已逾一年的次贷危机仍拒绝被驯服。华尔街金融动荡越演越烈,急于挽救市场的布什政府推出“7000亿美元救市计划”,这一史上最大规模的救市计划却遭到了各方面的质疑,任凭布什一再呐喊,国会议院仍坚持挑刺。

美国政府制定的争议颇多的“7000亿美元救市计划”,有人认为其实质只是暂时拯救了华尔街;有人认为如此大额的救助会引发通货膨胀;有人质疑这笔钱的一部分会流入那些金融企业高管的口袋,成为他们的离职金,甚至有人提出“财长保尔森是否会从中得利”的疑问。那么,这样的救市计划,到底能在多大程度上解决目前的金融危机呢?





风暴中的伯南克(1)


2007年5月17日,美联储主席本?伯南克说:“我们认为,次贷市场不会对其他经济领域或整个金融体系造成严重影响。”

3个月后,次贷危机全面爆发,从纽约到伦敦,从巴黎到东京,世界各大金融市场无一幸免,投资者损失惨重。2007年最后一期的美国《商业周刊》毫不客气地把伯南克的这句大话列为当年“十大最失败预言”之一。

现今,随着次贷风暴愈演愈烈,以及黯淡的美国经济数据,伯南克频频挥舞利率大棒。2008年3月18日,伯南克领导的美联储宣布,再次下调联邦基金基准利率75个基点,此举是美联储有史以来最为激进的降息举措之一。“1?21”股灾当日,伯南克更是破天荒地紧急降息救市。“反通胀斗士”伯南克,在全球通胀压力不断加大的情况下频繁降息,是将美国经济推入深渊,还是将其从衰退边缘拉回?

长脸、秃头,花白络腮胡,伯南克一眼看上去就是一个学者。用词严谨、不事张扬是他的个性。但与其前任格林斯潘相比,他也因过于严谨而被认为是一个缺乏个人魅力的领导人。

每逢他演讲、作证,一些媒体记者往往就叹气:他讲得过于直白,清楚不假,但既乏幽默感,也无想象空间,自然难以望格林斯潘含糊其辞的“格式风格”项背。

但在敏感的资本市场,坦率有时并不是美德。言辞过于直白的一个糟糕后果,往往会引起市场的恐慌,进而在股市上卷起滔天巨浪。

因此,在这个问题上,深谙资本运作之道的财政部长保尔森要清楚许多。这位前高盛集团的董事长在最近一系列讲话中,虽然承认美国经济面临困难,增速会下降,但总会话锋一转地强调,美国经济仍富有弹性,经济基本面仍是稳健的,美国不会陷入衰退,最终会渡过难关。

坦承不太熟悉资本市场的总统布什,也多次信心满满地宣示,美国经济虽然面临困境,但他仍对美国经济前景充满信心。

然而,事实胜于雄辩,从2008年年初布什政府的一系列举动—紧急出台一揽子刺激经济法案,紧急约见国会领导人商讨对策;再到美联储最近连连出台紧急救市措施,人们都可以看出:美国经济不容乐观,衰退并非杞人忧天。

美国经济有衰退之虞,最直接的证据,就是近期一系列的经济数据显示:次贷危机仍在恶化,且正外溢至美国经济的各个方面,冲击到美国整体经济走势。

首先,房市降温仍在持续。2007年的新房开工量同比下降了25%,是自1980年以来的最大降幅。2008年1月新房销售量已降至1995年2月以来的最低点。

其次,收入减少、消费不振。计入通胀因素,工人平均每周工资12月同比下降了0.9%,为1990年以来的最大降幅。《财富》杂志的调查显示,48%的被调查者在过去一年已经减少消费开支。美国是一个“消费型”社会,个人消费开支占美国国内生产总值的2/3,为经济增长的主要动力。消费不振,美国经济自然更加疲软。

但是最具标志性意义的则是美国失业率陡然上升,2008年12月美国失业率跃升到2005年11月以来的最高点5%,2008年2月就业岗位更减少6.3万个,创过去5年来最大减幅。

2008年2月就业数据一公布,坐不住的美国总统布什就紧急召开记者会,在承认美国经济处于困境的同时,也安抚民众,政府正在尽一切努力刺激经济。

在房市降温、次贷危机恶化、经济增速放缓的情况下,低失业率几乎已经成为美国经济唯一的心理支撑,而失业率的陡然上升,使人们对经济前景感到悲观。

现在的伯南克表面果断,其实也是在“摸着石头过河”,并努力在通胀上升和经济衰退的两大风险夹击下小心应对。对于当前高度敏感的市场来说,伯南克一招不慎,其带来的影响将可能是灾难性的。

从历史经验上看,在20世纪90年代初和21世纪初美国两度经历经济衰退前,失业率都出现了较大幅度的上升。

美国全国经济研究局主席、哈佛大学教授马丁?费尔德斯坦在接受记者采访时认为,基于失业率的快速上升,美国经济可能将陷入“长期、深度和严重的衰退”。

美国前财政部长、同为哈佛大学教授的劳伦斯?萨默斯在接受记者采访时也持有类似看法,他警告:“衰退一旦发生,其程度之严重很可能导致自上世纪70年代末80年代初以来最糟糕的经济局面。”





风暴中的伯南克(2)


国际“金融大鳄”索罗斯则说得更加干脆和直接,他认为美国正经历第二次世界大战以来最严重的经济危机。

因此,在关系重大的经济衰退与否的问题上,再诚实的政治家都不可能诚实。深谙此道的格林斯潘,正是因此创造了“格式风格”的言辞,并以此作为安抚市场的有效手段。

遗憾的是,一贯表情严肃的伯南克,并不具有这种政治表演天赋。

比如,不久前在国会作证时,伯南克用词相当精准,他坦陈,自2007年夏天以来,美国经济状况变得极为不利,房市降温仍在继续,信贷危机日趋严重,就业状况也在恶化。这一系列消极因素使美国民众与企业对消费和投资变得更加谨慎,而这又进一步加剧了美国经济的放缓。

伯南克警告,如果美国住房和劳工市场环境继续恶化,信贷环境继续出现紧缩,美国经济前景将变得更加糟糕。

或许,同为犹太人,格林斯潘身上展现的是这个民族的精明、聪慧和应对危机的老练;伯南克更多的是传统、严谨,以及处理危机的从容不迫。当然,能否真正“从容不迫”,尚有待伯南克以行动来回答。

但不管是格林斯潘还是伯南克,身为美联储主席,在经济出现重大变动时,其作用都是举足轻重的。

回想过去20年经历的多次经济危机,美国经济最终仍能恢复生机,白宫的决策固然重要,但更多的人则将功劳归于时任美联储主席的格林斯潘,格老也因此成就了自己的传奇。

与中国央行决策体系不同,美联储主席虽由总统提名,但其具体决策不受政府影响。一般情况下,降息提息等重大决策都由联邦公开市场委员会投票决定,由于该委员会一年召开8次例会,因此美国的降息提息日期基本也都是固定的。

但突如其来的次贷危机,也让伯南克见识了资本市场的风云变幻。

如前所述,伯南克曾在危机来临前信心满满地说,次贷市场不会对美国经济造成严重影响。但随后次贷危机全面恶化,并使美国经济有衰退之虞,这打了他一记响亮的耳光,也使许多人对其掌控经济的能力感到担忧。

当然,哈佛大学毕业的知名经济学家伯南克毕竟也非等闲之辈,面对突如其来的金融动荡,他迅速采取降息、注资等一系列手段,稳定金融市场,避免美国经济因流动性不足而变得不可收拾。

对伯南克来说,可能有苦难言的一点是,次贷危机跟格林斯潘有莫大干系,当然他本人也脱不了干系,因为在其执政之初,也是“萧规曹随”般地遵循格老的政策。

2001年美国经济衰退发生后,格林斯潘主导的美联储为刺激经济,实行减息政策,低利率促使美国房市持续繁荣;房价节节上升的同时,房市泡沫也为以后的危机埋下了伏笔。

其中,最大的问题就在次级抵押贷款市场。所谓次级抵押贷款,是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。该贷款收益高,风险也大。但在房市火爆时,一心向钱看的贷款机构乐此不疲,美国监管机构也把关不严。

美国随后进入格林斯潘和伯南克共同主导的“加息周期”,高利率促使美国房市急遽降温—2006年年初房市出现“拐点”,并随即急转直下,房市泡沫破裂,进而导致次贷危机的全面爆发。

保尔森多次承认,房市降温和信贷问题拖累了美国经济的增长速度,而且房市降温仍是美国经济面临的最大威胁。

道理很简单,房市降温对房价造成压力,房价下降则意味着房屋资产缩水,老百姓荷包干瘪,消费支出自然减少;另外,贷款者资不抵债,让金融机构也背上沉重的负担。

随着次贷危机的恶化,美国房市降温随即外溢至美国经济各个层面,但次贷危机还远未到谷底。因为按照放贷时间推算,很多次级住房抵押贷款的拖欠还贷高峰尚未出现。2008年第2季度和第3季度将是非常关键的时期。

次贷危机全面爆发后,损失严重的金融机构惜贷成风,导致市场流动性严重不足。信贷之于经济,犹如血液之于生命。如果个人和企业难以获得信贷,那么,消费和投资就难免受到抑制,并进而危及整个经济体的正常运行。





风暴中的伯南克(3)


这也是为什么伯南克在降息的同时,更大程度上将注意力集中在注资方面。这就好比是治病,注资是预防性的药物,可以稳住市场;而降息则是猛药,后遗症大,不可轻易用之。

从2007年下半年的经济表现看,美联储总体上稳住了金融市场,但不曾想,这种暂时的稳定不过是更大规模震荡前的平静。

跨入2008年,一系列经济数据显示,美国经济开局不利,布什虽公布1680亿美元的一揽子救市计划,但并未起到立刻安抚市场的作用。全球股市因美国经济衰退恐慌而出现连环暴跌,彻底打乱了伯南克按部就班的救市步骤。

2008年3月,美国第五大投资银行贝尔斯登又爆出流动性“显著下降”并有破产之虞,利空消息使华尔街和整个世界金融市场陷入一片恐慌。最后美联储不得不启动大衰退时的救市程序,最后决定由摩根大通收购贝尔斯登,美联储则向贝尔斯登大幅注资。

从贝尔斯登的股价就可以看出次贷危机的凶悍。2007年3月14日,每股贝尔斯登股票价格为145.29美元,而根据摩根大通的收购决定,现在每股价格不过是2美元。让人后怕的是,中信证券此前曾拟投资10亿美元入股贝尔斯登,如果已经成交,损失将只能以惨烈形容。

如果说拯救贝尔斯登并避免华尔街崩盘,伯南克还主要使用的是注资这一快捷工具,那么面对风雨飘摇的市场形势,伯南克开启的“降息周期”则如暴风骤雨。

2008年1月22日,美联储联邦公开市场委员会成员在伯南克的召集下紧急行动起来,通过电话会议达成一致,并赶在当天美国股市开盘前降息0.75个百分点。

降息作为美联储的杀手锏,影响深远。伯南克此举果然不同凡响,紧急降息使全球股市骤然止跌回升,一度欲哭无泪的投资者终于大舒了一口气。

英国《经济学家》网站对此发表文章说,美联储提前一周突然降息,确实显得过于惊慌,“在人们对经济越来越忧虑的情况下做出这样大的反应可能是对的,但是选择的时机让人迷惑。”

持同样看法的英国《金融时报》也表示,大幅降息是有道理的,但是伯南克明显是对市场做出了过度反应,这是危险的。该报认为:“这种紧急降息有可能给人造成美联储惊慌失措的印象。”

一些经济学家则担心,伯南克主导的大幅降息是以牺牲经济的长期健康为代价,只能起到短期促进作用,因为廉价货币会鼓励愚蠢的投资,美国此前的科技股泡沫就是一个例子,导致次贷危机的房地产泡沫更是一个直接的教训。

在当前通胀率居高不下的情况下,持续降息在增加市场流动性的同时,也会促使通胀进一步加剧,如果应对不慎,美国有可能重复20世纪80年代初经历的“滞胀”局面。

伯南克也承认,当前油价和食品价格仍在持续上涨,如果这种通胀趋势加剧,将使美联储的回旋余地大为减少,“央行未来应对(经济)增长不佳的政策灵活性将受损”。

伯南克无疑正面临着其上任美联储主席以来的最严峻考验,对于他的果断出招,喝彩者少,批评者多。

倒是他的前任格林斯潘虽经常批评布什,但对伯南克则维护颇多。在2007年次贷危机突然恶化、伯南克果断开启新一轮“降息周期”后,格老就公开表示,伯南克的决定非常不易,因为人们很难对未来做出预测。

然而换个角度看,按照索罗斯的说法,现在美国正经历第二次世界大战后最严重的经济危机,但美国股市至少到目前尚未崩盘,因此也可以说,伯南克并非一无是处,误判虽偶尔有之,但其总体应对之策还是颇为高明的。

经济危机也往往造就传奇。想当初,格林斯潘刚接掌美联储,也曾遇到股市崩盘危机,他沉着应对,最终让美国经济化险为夷。正是资本市场的大风大浪,奠定了格老“经济学家中的经济学家”的威望。

伯南克在进入美联储前,曾被誉为“神童”,是一个造诣深厚的经济学家。他能否力挽狂澜,在次贷危机中续写格老的传奇,或许他自己也未必清楚,现在只有时间才能回答这个问题。

假如他真能做到这一步,那么用一些经济学家的话说,他的历史成就可能超越格林斯潘,成为美国央行行长中的“世纪人物”。





激辩保尔森计划(1)


在华尔街如大厦将倾之际,希望毕其功于一役的美国财政部长保尔森,表现得就像一位锲而不舍的推销员,他正竭力说服美国国会议员们,他所提交的总值7000亿美元的援救计划,肯定是现在能想到的最有效方案。

据《纽约时报》报道,在2008年9月25日白宫为此方案紧急召开的闭门会议中,保尔森甚至向众议院议长、民主党人佩洛西屈膝,请求她争取其民主党同僚支持这项方案。

保尔森的焦虑可想而知。2008年9月26日后国会就要休会,而9月23日、24日连续两天在参众两院听证会上的苦苦劝说看来都没能真正打动两党议员。救兵如救火,在保尔森眼中,华尔街乃至美国经济正处于“生死存亡之秋”,已无退路可选。

然而,耗费公帑去拯救那些富可敌国的华尔街大亨,很难让心系选民的国会议员轻易放行。况且,经济问题已成为选战核心议题之际,任何不慎表达都可能导致功亏一篑。无论是从政治考量、市场理念还是方案设计本身,通过这样一项争议性极强的提案都绝非易事。

当濒于破产的美国第五大投行贝尔斯登向美联储求救时,美联储还能让华尔街“内部消化”这个问题—让摩根大通银行来挽救贝尔斯登。不过,美联储还是拿出了290亿美元的“无追索权贷款”给摩根大通做“定心丸”,保证它的收购后顾无忧。

实际上,华尔街的防线已然洞开。贝尔斯登之后,金融风暴持续升级,以摧枯拉朽之势横扫美国整个金融体系。当人们还对贝尔斯登的败落心有余悸时,2008年9月,持有或担保了近一半美国住房抵押贷款的房利美和房地美,亦陷入困境。对于这两家本来就由政府担保的“政府支持企业”,美国政府出手相救自是责无旁贷。2008年9月7日,美国财政部宣布接管“两房”。

当“两房”接管话题未冷,雷曼兄弟申请破产的新闻又成为头条,但是这次美联储已无法像拯救贝尔斯登一样拯救雷曼。据报道,美联储也曾问过高盛和美国银行能否买下雷曼(起码是买下一部分),事实证明现在没有一家公司愿意或是有能力接下这个烂摊子。况且,美联储也认为贝尔斯登事件后,人们已经对业务结构颇为相似的雷曼兄弟的倒闭做好准备,可以承受这个后果。更何况雷曼不倒,难以对无视风险者起杀鸡儆猴之效。

雷曼兄弟可以不救,巨型保险公司美国国际集团(AIG)则不能坐视不管。按照经济学家谢国忠的说法,AIG是美联储眼中的“猴子”,可儆不可杀。如果这个因开展了大量信贷违约掉期(CDS)业务而与许多金融机构有盘根错节联系的保险商倒闭,将对美国金融业甚至全球金融市场造成致命打击。因此,美联储决定为AIG提供850亿美元紧急贷款,条件是持有该集团79.9%的股份。

一次又一次的行动,不断刷新人们对于“史上最大救援”的概念;美国财政部和美联储在公众心目中的形象,似乎越来越像华尔街的“佐罗”,在金融大鳄们临危的一刻出现,救其于将亡。

但“佐罗”不是美国宪法为美联储和财政部设定的角色,因此,每个援助方案的出台,都伴随着很大的争议。

2008年9月24日,美国财政部副部长戴维?麦考密克解释称,这一系列救援方案与缓解流动性危机所采取的注资行动、禁止短期卖空在内的举措一道构成了恢复私人资本信心、稳定货币市场和股市的三部曲。

麦考密克一再强调,所有采取的这些步骤都遵循两个原则—保证金融体系的稳定以及加强市场规范。对不同的金融机构采取不同的方式,有救有放,都是遵循上述两个原则。麦考密克举例,政府接管“两房”,是因为“两房”问题所引发的市场焦虑和不确定性。在这种情况下,美国政府决定向“两房”提供资本以消除其带来的不确定性,而放任雷曼兄弟破产,主要是因为它不会对金融部门带来系统性的风险。





激辩保尔森计划(2)


“政府早应采取行动,早应有一个系统性方案,而不是头痛医头脚痛医脚,一个个解决。”美国高盛集团前联席首席运营官、清华经管学院顾问委员会委员兼客座教授约翰?桑顿评论说。

当前的华尔街危机是个系统性危机。“大萧条”之后的历次金融危机,都是以一家大的金融机构倒闭为“见底”的标志,但现在这个“规律”已经不适用了。黑洞深不见底,整个金融体系风雨飘摇,人人自危。

如果说美国经济是全球经济的中枢,美国金融业则是为这个中枢提供运转动力的动脉血管。当这些血管中的血液流通不畅时,并非因为“贫血”,原因在于2007~2008年以来,掌握了市场流动性控制大权的美联储,已经费尽心思往市场中“输血”。

2007年9月起,美联储连续7次降息,至2008年4月一共降低联邦基金目标利率325个基点,至2%。即使2008年以来通胀风险抬头,美联储亦不敢升息,6月和8月的议息会议上均未改变利率水平。

然而放松银根还不够。在市场紧张情绪的笼罩下,银行不敢轻易拆出资金,表现为银行间拆借利率远高于联邦基金目标利率。美联储只好额外“加餐”,新的融资工具支持金融机构的融资需求,包括以拍卖形式向银行提供短期融资的“短期标售工具”,旨在提高交易商融资能力的定期证券借贷工具等。2008年3月救助贝尔斯登时,美联储更是新设立了面向18家“一级交易商”的信贷工具,使其可以与存款机构一样在贴现窗口取得借款,并且首次接受股票作为担保物。

现在的问题在于,这些动脉血管患有“血栓”:经济的血液—资金无法在这些动脉血管里畅通流动。保尔森说,自己的这项计划正是为了清除这些血栓,关键是重建金融市场信心。

保尔森这项总值7000亿美元的救援计划并不复杂:由政府出资买下各金融机构手中因次贷危机而价值受损的房贷相关资产—还它们一个“干净”的资产负债表,一身轻松地去继续开展业务,让经济的血液重新循环起来。

“现在的救助计划真正触及了问题的根本。”花旗集团前首席执行官、石桥国际企业顾问有限公司副董事长查尔斯?普林斯说。在这个时刻,信心决定一切。

所有人都会问,这个计划真的有用吗?全世界的金融学者们已经对此议论纷纷。

第一个要解决的问题是,用什么价格来收购这些资产。正如国际基金组织前首席经济学家西蒙?约翰逊及耶鲁大学法学院学生詹姆斯?夸克在英国《金融时报》撰文指出的那样,现在各金融机构有强烈动机高估这些资产的价值,在现有的银行会计准则下,它们很可能会在账面上把这些资产价格标高。也就是说,政府要达到“救援”的目的,就必须用一个被抬高的价格来购买这些资产,至少这个价格会高于目前的市价—美林前不久卖掉了一部分次贷相关资产,价格为每美元账面资产22美分。

7000亿美元最终的出款人是美国1亿多纳税人—每名纳税人要为此担负5000多美元。这不是一笔小数目。换个说法,7000亿美元,相当于美国2007年国内生产总值的1/20,与美国在伊拉克战争中的花费持平。

当然,后一个类比让保尔森很反感。他一再解释,伊战的开销是纯粹的“支出”,但这项方案的7000亿美元是一种“投资”,随着金融市场信心恢复,政府买下的不良资产可能会升值,届时再将资产卖出,就可获得投资收益。

但是,如果政府的买价相对偏高,何以保证将来能以更好的价钱卖出呢?政府又凭什么把所有的纳税人都拖下水,来做这笔“亏本买卖”呢?

当然,还可能有其他的方式确定价格。保尔森提议通过“反向拍卖”来发现价格,也就是由卖方(美国政府)提出要收购哪种类型和级别的资产,买方(持有这类资产的金融机构)竞价,低价者得标。

保尔森强调,拍卖的一大好处,就是为这些不良资产创造一个“市场”:现在各金融机构之所以被不良资产套牢,就是因为这些资产现在没人想要也没人敢要,没有一个可以流通的市场。

一直与保尔森“并肩作战”的美联储主席伯南克,则以一个经济学者的身份给国会议员们“上”了一堂市场估价课,告诉他们这个方案好在哪里:一个是市场恐慌期的“大甩卖价格”,一个是“持有到期价格”,前者肯定远低于后者。该方案创造出的市场,恰恰能够提供足够信息,确定这个持有到期价格,从而避免现在因为“大甩卖”不良资产推动的“资产甩卖”和“进一步减计”的恶性循环。





激辩保尔森计划(3)


尽管“听上去很美”,伯南克所谓的“持有到期价格”还是玄之又玄。詹姆斯?夸克和西蒙?约翰逊的文章中也谈及,这种通过特定模型来确定价格的方式,必然受限于假设条件的设定,很难保证这些假设条件能够适应多变的现实情况。

考虑到资产形式的多样,想必实施时也不会全都按照一种方式确定价格。也许还可以通过政府官员与金融机构谈判。但是,美国芝加哥大学商学院金融学教授路易吉?辛格尔斯批评道,政府在资产估价方面会更拿手吗?不会。一个政府官员和一个饭碗快打破了的银行家谈判,谁占上风一目了然。

美国麻省理工学院经济学教授保罗?克鲁格曼在《纽约时报》上评论道,目前市场僵局的真正症结,在于金融体系需要更多资本金。若政府打算为那些金融机构提供资本,就必须给出款人以这些公司的股权,才能保证这项计划成功后收益不会为那些本来要为危机负责的公司高管们独享。他认为,“两房”的接管正是这一模式,而接管后按揭贷款利率的下降,则是这种做法有效性的证明。参议院银行业委员会主席多德提出的一套与保尔森竞争的方案,恰恰体现了克鲁格曼的这种想法。

在多德的方案中,政府买下不良资产的同时,也获得该被救助公司的认股权证,这样就使政府(以及纳税人)有权分享该公司未来的盈利;若是非上市公司,则获得优先债权,一旦公司破产,政府也能在其他债权人之前先获得偿付。

保尔森不认为这个方案比自己的好,理由是,以股权或债权为代价来升度这场救援,可能对很多金融机构而言没有什么吸引力,激活市场的效果将大打折扣,并且那些股权被稀释了的公司股东未来追加投资的积极性也会降低。

保尔森也不同意参议员舒默提出的先投入1500亿美元,3个月后再议是否进行下一步融资的提议。因为“药力”如果不够猛,对于重建投资者信心将于事无补。

关于资产定价和公司治理的问题可以先按下不表—保尔森现在面临的是参众两院的议员,要说服他们,“政治智慧”也许更为重要。

议员们质问,那些“华尔街精英”经营不善,酿成了这场金融危机,凭什么要让全体纳税人来负担?这场金融危机的肇事者们—那些华尔街高管在过去几年中不顾风险加剧,容忍公司财务杠杆率一再加大,金融衍生品越做越复杂以致最终根本无法判断其价值建立的根基。市场繁荣时,他们每年获得巨额高薪,如今市场崩塌,就让他们“撑着金色降落伞溜掉,而把巨大的账单丢给普通纳税者”吗?

据此,降低华尔街高管薪资水平在议员中的呼声很高。共和党总统候选人麦凯恩也曾在一次竞选活动中说,那些得到财政部救助的公司的高管,薪水不能超过政府公务员的最高薪酬水平(美国总统年薪40万美元,为全美公务员薪酬之首)。

让议员们极不放心的一点是,这项方案赋予了财政部无与伦比的权力。方案规定,只要财政部长认可,财政部可在该法案生效后2年内的任何时候,通过指定的代理机构开展各种相关资产的交易,只需在交易开始后的3个月内向国会报告,此后则半年通报一次。而财政部被赋予免于受到起诉的权力—无需为这些操作负法律责任。

议员们对这种不受制约的权力简直要拍案而起。多德责难道:“不仅我们的经济有风险,财长先生,我们的宪法也有风险了。”





激辩保尔森计划(4)


加强此项计划的权力监督是两院议员们的共识。多德提出的方案中,包括成立一个5人小组来监督财长的决策行动,成员可以包括美联储主席、联邦存款保险公司主席和美国证监会主席。

保尔森这项方案能否通过,在参众两院中均占多数的民主党议员的决定很关键。眼下正是美国大选临近的关键时刻,民主党也欲借此时机攻击布什总统领导下的共和党政府的过失,并为自己所代表的中下阶层争取更大利益。民主党议员们提出的一项附加条件就是,在方案中加入直接惠及广大面临房产止赎房主的条款,减轻贷款买房人的负担。民主党总统候选人奥巴马也提出一项总额1150亿美元的经济刺激计划,包括对中产阶级减税和加大基础设施建设。

市场在焦急等待中动荡。美国总统布什在2008年9月24日晚的黄金时间电视演讲中呼吁对此计划的支持,因为这“不是拯救某一个公司或某一个行业,而是拯救美国的总体经济”,他于25日邀请麦凯恩和奥巴马到白宫共商推进此方案通过之良策。是日白宫举行了一天的闭门会议,传出的消息颇富戏剧性,午间,有议员称已对该方案框架达成基本一致,半日后,又传出共和党议员欲提出一个“自由市场”式方案取而代之。这项救援计划的通过顿时疑云重重。这才有了开头保尔森屈膝一幕。26日,布什总统召集两党议员继续协商,且各方均表现出极大诚意愿在本周内达成一致。截至发稿,还未有关于最终方案的细节透露。

即使计划通过,也远非一劳永逸。

美国联邦政府的预算赤字已经达到4800亿美元,假设这7000亿美元将全部在2009年内通过发行政府债券取得,赤字水平将达到美国国内生产总值的7%以上。目前两党候选人的竞选纲领中都包括减税一项,区别只在于民主党候选人奥巴马倾向于为工薪阶层减轻负担,共和党候选人麦凯恩则更想顾及大企业。这意味着联邦政府税收收入可能还要进一步减少。回顾美国历史,即使在以减税和加大公共开支著称的里根总统当政的1983年,赤字率也仅达到6%。

如果美国政府大举发行国债为此筹资,结果很可能是美国国债的价值下跌。现实的问题是,若没有人愿意购买债券(无论是本国还是外国投资者),美国可能被迫采取印发钞票的无奈之举。届时,将可能引发恶性通货膨胀,美元的世界储备货币地位亦岌岌可危。

当然,这只是最悲观的一种设想。1992年诺贝尔经济学奖得主、美国芝加哥大学教授加里?贝克尔认为,这场危机给美国经济造成的影响不至于太糟,毕竟,目前美国的国内生产总值还没有出现大幅放缓,失业率也仅上升到6.5%,远好于20世纪30年代的大萧条时期。况且此项救援计划可能确实会带来收益,20世纪80年代金融危机期间,美国也接管了许多储蓄银行,并没有遭受很大损失。

高盛公司的美国经济研究报告认为,虽然目前美国金融市场正遭受严峻考验,但还没有足够理由改变先前对美国经济景气的预测,他们仍认为美国2008年的国内生产总值增长将在2%左右。





救市计划的四大关键问题(1)


根据彭博新闻社完成的最新调查,经济学家对美国2008年、2009年的经济成长看法转趋悲观,估计增长率分别会放缓至1.7%与1.5%,创下2001年上次经济衰退以来新低。

7000亿美元的救市计划能否获国会通过并予以顺利实施,取决于白宫和国会能否就下列问题达成共识。

纳税人管不管

如果以人口计算,每个美国人为这项巨额救援计划分担超过2000美元。救援计划出台以来,如何保障纳税人利益成为白宫和国会争论的焦点之一。

美国总统布什是共和党人,但其政府出台的计划遭到不少共和党议员反对。参议院银行、住房和城市事务委员会成员、共和党资深参议员理查德?谢尔比公开反对这一计划。他认为,为这样一个仓促成形的计划“大笔花纳税人的钱”是“愚蠢”之举。

民主党则要求,在有关计划中加入条款,照顾受次贷债务困扰的购房者,例如勒令享受援助计划的银行减免这些购房者的部分债务。多名不愿公开姓名的美国财政部官员证实,白宫和国会确实在商谈上述条件,有关谈判已初见成效但仍有不少分歧。

白宫和国会的另外一个分歧在于,纳税人是否应该简单为救援计划埋单,还是应该从中得到更多利益回报。根据美国政府的计划,财政部向华尔街购得“问题资产”有利于稳定市场,而待金融市场转暖时这些资产能带来部分收益,可用于回馈纳税人。

然而国会不少议员认为,既然纳税人在关键时刻出手相救,那就有权利要求更多的利益回报。他们要求,接受救助的金融机构向财政部发行权证,这样当它们境况改善股票价格上涨时,财政部能够代表纳税人分得更多利益。

民主党议员拉姆?伊曼纽尔说:“既然这是一种投资,那就不能把纳税人当傻子。”

高管罚不罚

随着政府救援计划出台,各金融机构的高级管理人员的薪酬问题成为争论焦点。

民主党最先提出,以限定华尔街高管收入作为同意通过救援计划的条件。他们希望在救援计划中加入有关条款,接受救助的金融机构在制定高管薪酬和解雇费时必须接受政府监管。

美国财政部长保尔森目前对此持反对意见。他指出,限定高管薪金的规定带有“惩罚性”,如果加入救援计划可能会吓走不少金融机构。

共和党对此问题的态度正趋于接近民主党,特别是在共和党总统候选人约翰?麦凯恩对此公开表态后。麦凯恩认为,接受政府救助金融机构的高管所获薪酬不应超过“收入最高”的政府官员,即美国总统。

据《纽约时报》报道,美国总统每年“工资”为40万美元。美国《商业周刊》提供的数据显示,美国最大的500家公司的首席执行官的年均薪酬则高达1280万美元,是10年前的2倍。

次贷危机爆发以来,各金融机构高管的高额收入引起争议。对此持批评态度的人士认为,正是因为高管追求高额回报,不顾金融风险盲目投资才导致次贷危机蔓延,但他们却似乎可以不受惩罚,在市场挣扎时仍然享受高额薪酬。

《纽约时报》2008年9月23日发表题为《救援中,有必要惩罚》的新闻分析,对财政部长保尔森出身华尔街的背景提出质疑,认为他成为纳税人委托人拯救华尔街的事实“令人不爽”。

谁是拯救对象

美国政府2008年9月20日公布的救援计划草案全长不足3页,虽然旨在挽救金融业,但关于何种类型或哪家机构有资格得到救助语焉不详。

这份草案授权财政部购买与房屋抵押贷款相关的任何金融产品,包括“住房、商业抵押贷款和任何证券、债务,或者其他以此类抵押贷款为依据或相关联的金融产品”。之后,美政府又发布了一份“更新版”草案,扩大了金融救援范围,授权财政部可以购买任何“其他资产”。





救市计划的四大关键问题(2)


美国市场上与次贷相关的金融产品种类繁多,对此美国财政部既难以抉择又不可能全面覆盖。《华盛顿邮报》报道,美国政府可能聘请专业机构出谋画策,就哪些次贷产品值得购买、如何购买以及何时出手等问题向财政部提供咨询意见。但经济学家认为,实际操作或许要困难得多。

美国智库布鲁金斯学会资深研究员埃尔门多夫说:“购买哪种金融产品?买多少?这决定了究竟帮助谁。这涉及7000亿美元……滋生不公和弄权的可能性极大。”

多少钱才算够

美国政府为这次金融救援行动开价7000亿美元,但并未交代这个数字从何而来,也没有说明救援不同金融机构将分别花多少钱。

次贷危机起源于美国住房抵押次级贷款市场的不良债务,最终发展成重挫华尔街的“金融海啸”。正是因为次贷金融产品复杂多样,美国财政部如果实施金融救援将面临定价难题。如果财政部按照当前市场价格收购次贷产品,各金融机构未必乐于出售,否则这些“问题资产”不至于积压至今。

在已公布的计划草案中,美国财政部提到有关定价问题将“在可能的情况下遵从市场机制,例如反向拍卖”。所谓反向拍卖,指组织相关金融产品拍卖会,财政部负责以最低出价兜底。然而,这种操作方式是否可行仍有待证明。在不少分析人士看来,这项计划的最大问题在于,那些最应该遭淘汰的金融机构可能因此得救。

如果这项金融救援计划付诸实践,美国的财政赤字将大幅飙升。美国政府此前预计,2009年的财政赤字可能创下4820亿美元的最高记录。美联社报道认为,加上7000亿美元的金融救援计划,美国的财政赤字突破1万亿美元不成问题。

救市计划的核心,是美国政府出钱为金融危机埋单。一个国家的政府本身并不产生效益,仅仅是受国民委托管理这个国家。政府调动的资金无论是借款还是国库,实际都是公款,属于全体国民。

具体到这个已经由7000亿美元扩充到8500亿美元的救市计划,据说资金可能有两方面来源。一是美国出售所持债券筹资,这其实就是美国纳税人的钱。二是发行国债向国内外投资人借钱,这是变相花纳税人的钱,原因是国债最后是要还的。

救市时要全体美国国民出钱,那么金融危机的责任人是谁?也不过是两类,一类是制造了危机的财阀们,再一类是有管理责任的政府高官。这两类人同时也是华尔街财富的受益人,这种受益有时表现得非常赤裸。在最近一年内,多位前美国银行界知名CEO从华尔街离职。日前美国银行收购的美林公司总裁斯坦利?奥尼尔离职获6600万美元报酬,瓦乔维亚银行的肯?汤普森退职补偿是500万美元,花旗银行的查克?普林斯离职是1600万美元。这些人离开不久,美国经济危机总爆发。

有监管责任的美国政府官员,是否直接办了黑心事不好说,但这些政客们是靠资本家支持上位,这一点是不必掩饰的。总统竞选要花费的金钱堪称天文数字,一个议员的当选,也要有大笔资金做后盾,更不必说合纵连横的幕后人际关系。政客和财阀是密不可分的一体。

美国经济发达时,财阀和高官们受益,投资人大笔钱财入袋,高官得享大位。美国经济危机时,却要全体国民埋单。如此清晰的格局,民众自然不会接受。

救市方案要国会通过,议员们要投票。这就见出美国政治的虚伪:直选是这个国家非常自豪的制度,也就是说议员们理论上是由本选区的选民一票票投出来的。平等更是这个国家标榜的,理论上乞丐的一票与亿万富翁的一票同权。这也是救市方案第一次没有通过的原因:议员们总要对选民做出交代。

救市方案第一次没有通过后,进行了一些很花哨但实际意义有限的“新包装”。这些新包装一是将联邦存款保险金额的上限由目前的10万美元提高到25万美元。二是增加针对企业和乡村学校的减税措施;为超过2000万名中等收入者免除替代性最低税。这些所谓的新包装,完全是针对中低收入人群的,也恰好印证出反对这一救市方案的阻力来自何方。

但救市方案最终还是通过了。包括并不支持这一方案的民主党总统候选人奥巴马先生,最终和自己的政治对手们站在了一起。奥巴马一再宣称自己来自社会底层,代表中低收入者,他仍然改变不了这样一个实质:作为美国顶级政客之一,他只能与权势集团结盟。

美国的民主是虚伪的,直选和平等再真实,普通百姓仍然要为财阀们埋单。无论哪个党上台,谁当总统,区别不大。

美国国会众议院议长佩洛西(左二)展示已签署的金融救援方案。

资料来源:www.xinhuanet.com.





救市是社会主义行为吗


自华尔街危机全面爆发以来,随着美国政府频频出手救市,有西方评论家认为,美国政府已经摧毁了自由资本主义体系;甚至有人认为,美国已经“正式地跨越了从资本主义到社会主义的红线”。

西方一些投资者之所以把美国政府拯救金融市场的行为,看做一种社会主义的行为,无非是把社会主义等同于国有制。美国政府收购金融企业的股份,是一种国有化的行为,这种行为被自然而然地等同于社会主义。

其实,美国政府将几个金融企业收归国有,与社会主义公有制风马牛不相及。美国政府收购房地产信贷企业,只不过是在政府注资的基础上进一步加大了投资的力度,从而避免前期投资血本无归;政府出面收购金融投资银行,无非是兔死狐悲,害怕金融危机连累到自身的利益。当前美国政府的主要决策者,都来自于华尔街投资银行,所以,美国政府决定收购华尔街投资银行,不需要任何想象力,与社会主义也没有丝毫的关系。这只不过是美国政府少数人,为了拯救金融同行,不得已采取的一种措施。

正是看到了这一点,欧洲国家政府明确表示,不参与美国政府金融拯救行动。正因为如此,当美国政府提出庞大的国有化方案时,美国国会出现了严重的分歧。不少美国国会议员反对美国政府出面拯救商业金融机构,因为这样做很可能导致美国政府将纳税人的资金投入到少数金融机构中,从而损害中下阶层民众的利益。

西方一些金融投资家、政治家之所以会这样判断,不是他们不了解社会主义的本质,而是他们不愿意看到昔日在国际金融市场上翻云覆雨的商业金融投资机构,起死回生后继续在国际金融市场兴风作浪。美国政府将金融机构收归国有,是害怕此次金融危机彻底动摇自由资本主义的根基,进而破坏市场经济运行机制。所以,美国不是在实行社会主义,而是在巩固资本主义。

不过,发生在美国的金融危机,至少印证了两个观点:当今西方各国的市场经济都是亏损型的市场经济,金融是转移发展中国家利润的最有效途径。

第二次世界大战之后,以美国为首的西方国家试图重建世界贸易体系规则,但无论是关贸总协定还是世界贸易组织,都被深深地打上了维护发达国家利益的烙印。近些年来,发达国家借助于服务贸易特别是知识产权谈判,制定了一系列有利于发达国家服务产业和知识产权保护的条款,后起的发展中国家长期处于生产链条的中下游,不得不以降低劳动力成本、污染环境为代价,争取应有的国际贸易地位。从20世纪90年代开始,世界贸易分工越来越明显,发达国家提供服务和知识产权,而发展中国家生产工业制成品和农产品等初级产品。发展中国家依靠制造业和农产品出口赚取外汇,可是由于世界金融体系的规则制定权掌握在发达国家手中,发达国家就可通过调整外贸结算规则、改变汇率政策、开发金融衍生交易产品,在国际金融市场上将发展中国家获取的外贸利润转移到自己手中。

中国作为世界贸易的加工工厂,处于世界制造业的末端,既没有掌握知识产权,也没有掌握国际货币市场的话语权。中国通过出口工业制成品获取的外汇,相当大一部分用来购买美国国债。美国实行美元贬值的货币政策,导致中国的债权损失严重。此次美国雷曼兄弟等一些投资银行折戟沉沙,导致中国数家国有金融企业损失数亿美元。如果不尽快走出传统市场经济的窠臼,改变不合理的国际贸易结算体系,掌握国际金融市场的话语权,主动利用国际货币市场规避商业风险,那么,中国企业还会遭受更大的损失。

总而言之,此次美国金融危机再一次提醒我们,必须对国际经济秩序有清醒的认识,认真研究国际金融市场的发展规律,更加主动地参与国际贸易规则的制定,以便能在波诡云谲的国际金融贸易市场中争取更加有利的地位。

开放的中国已完全融入世界,这对中国的经济金融决策者和管理者来说,无论是宏观调控还是防范金融风险,不仅需要果敢的行动,更需要以“中国经济安全为第一要务”,高瞻远瞩地谋篇布局。





救市计划有没有效果(1)


纽约—不需要多有天才就能看出美国金融体系—实际上是全球金融体系—陷入了危机。

而美国众议院在第一次投票中否决布什政府提出的7000亿美元救市计划,很显然在如何解决危机方面没有达成共识。

几年来,美国的经济和金融体系一直存在问题。可那并没有阻止美国领导人向这场危机的始作俑者求助,这些人在危机将民众带到又一次大萧条的边缘之前根本看不到问题的存在,现在却提出一个又一个救市计划想救民众于水火之中。

随着全球市场迅速滑落,救市计划已经得到了国会的通过,在布什的签署后已经正式生效。这个计划也许救得了华尔街,但能否救得了经济?纳税人又怎么办?他们已经被史无前例的赤字所困扰,到现在仍然背负着基础设施衰退和两场战争的债务负担。在这种情况下,任何一项救市计划真能起作用吗?

可以肯定,救市的基本方法仍然存在着致命的缺陷。首先,它再次依赖涓滴经济学:由于某种原因,向华尔街砸进足够的钞票就能惠及社会民众,帮助普通工人和房屋业主。

此外,救市计划假定根本的问题是信心丧失。这无疑确是问题的一部分。但深层次的问题却是金融市场发放的一些贷款质量很差。当时出现了住房泡沫,而这些贷款正是基于被抬高以后的住房价格。

现在泡沫已经破灭。住宅价格也许会进一步下跌,更多抵押品赎回权也因此会被取消。市场无论怎样坐而论道都无法改变这样的现状。这些坏账又反过来导致银行的资产负债表出现亏空,必须要对这些亏空进行弥补。可这样做就像是为内出血的病人大量输血,根本无法取得根本的疗效。

就算救市计划可以立即实施,但是这种可能性似乎越来越小,并且也无法避免一定程度的信贷收缩。过度借贷所带来的消费繁荣一直维持着美国经济的发展,这种情况无法再继续下去。中央和地方都在缩减开支。家庭的资产负债情况更加脆弱。经济发展放缓将加剧所有金融问题。

我们可以用更少的钱取得更好的效果。我们可以用透明的方式来填补金融机构资产负债表上的亏空。斯堪的纳维亚20年前就给我们做出了榜样。沃伦?巴菲特向高盛注资为我们指明了另一种方法。通过发行有担保的优先股(期权),我们可以抵消市场向下的风险,共同创造一种向上的可能。





救市计划有没有效果(2)


这种方法不但被事实证明有效,而且还提供了恢复信贷的积极性和必要的资金。它避免了为成百上千万复杂抵押贷款和作为其载体的更复杂的金融产品估价,而且也解决了可能导致政府被最差或最高估的资产套牢的“失败”问题。最后,这种方法的推进速度更快。

同时,可以采取几项措施来限制取消赎回权的操作。首先,可以通过将抵押品的贬值转化为可变现的税收信贷来降低中低收入美国人购买住宅的价格。政府实际上为高收入美国人支付了50%的抵押利息和不动产税,却没有向穷人提供任何帮助。其次,需要进行破产改革来允许房主减记自有住房的账面价值,同时继续住在房子里。第三,政府可以承担部分抵押贷款的偿付义务,充分利用借款时低廉的信贷利率。

恰恰相反,美国财长保尔森的办法是使美国陷入危机的骗局的又一个实例。投资银行和信贷评级机构相信金融点金术—也就是认为拆分债券可以创造巨大的价值。现在新的提法是解除拆分可以创造真实的价值—具体的做法是从金融体系中剥离这些资产,并把它们交由政府掌握。但那样做需要政府为这些资产付出过高的代价,只有银行能够从中受益。

最后,如果这项计划最终得以采纳,很可能要由美国的纳税人来收拾残局。在环境经济学中有一个基本原则,叫做“由污染者出资治理”。这个问题关乎资金和效率。华尔街用有毒的抵押贷款污染了经济,应该由它来承担清理的开支。

以保尔森计划为基础的任何救市计划都不会产生效果,经济学家们越来越就这一点达成共识。如果被不幸言中,那么国家债务的巨额增长和即便7000亿美元也不足以挽救美国经济的认识将进一步侵蚀人们的信心,加剧经济的疲弱态势。

但政治家们不可能在这样一场危机中什么也不做。因此我们可能应该祈祷由导致这场危机的特殊利益、错误经济理论和右翼意识形态等毒素混合而成的这份协议能够以某种方式制定出正确的救市计划,至少这个计划如果失败不会造成太大的损失。

做出正确的决策,包括建立新的监管体系降低危机再次爆发的风险,是下届政府将要完成的任务之一。





信贷市场会不会陷入深渊


拯救世界本来就是一项吃力不讨好的任务。毫无争议的是,在保尔森的7000亿美元救市计划中,人人都能发现自己不喜欢的地方。左派人士指责这个方案剥削了纳税人的利益,让他们为华尔街的问题来埋单;右派人士又指责这种做法是社会主义;经济学家批评方案的技术性上的小问题;政治学者批评它横扫权利。

花一大笔钱投入伊拉克战争可能很不容易;任何紧急援助的概念更是深深地困扰了这些自尊心极强的资本家们。对于这个方案有两个对立的观点:第一,这个方案可能奏效;第二,这个方案有可能毫无成果,或者说成果太慢,甚至带来进一步的金融崩溃和全世界范围内的经济大萧条,这些负面后果都远远大于对救市方案可行的估计。

保尔森的计划依赖于购买大量的有毒证券。理论是在任何一场拍卖会上,一个像联邦政府这样的超级买家最终都会拍出高于当下的价格,虽然这些价格已被现在极少的购买者压低,但是这些买家还是以相当低的价格购买这些贷款,这反应出了高度拖欠的可能性。这样能够帮助一些银行资本重组。通过重新建立有信用、透明的价格,最终会鼓励投资者重新投资以此来修复金融系统:沃伦?巴菲特和日本的三菱日联已经同意购买摩根士丹利和高盛的股份。一些银行到现在还没有足够的资金,但是在保尔森原来的计划中,国家可以向其注入资本或者当它们无力偿还债务的时候,政府可以将它们接管下来经营。

保尔森的计划也是有其弊端的。他会发现很难阻止买家操作拍卖。纳税人可能会为华尔街这些银行愚蠢的行为而埋单,虽然这些代价与稳定市场相比九牛一毛。而且当投资者脱离危险后,对于投保人可能不可靠的风险的计算也就不会那么逼人了。

如果保尔森的经济计划大部分是正确的话,政治方面却是棘手的。你在那些导致了这场经济混乱的人身上再次过分地浪费金钱。理智的干涉也不能买到长期的宽慰:这个计划不能阻止房价继续跌落,也不能让正在膨胀的金融界收缩。尽管经济上的风险是这个计划可能不奏效,但是政治上的风险是这个计划会奏效。选民们不会注意到一个没有发生的萧条。但是当他们失去房子和工作的时候,他们会看到华尔街再一次成百万地赚着钱。

保尔森的方案是不完美的,但是已经是个不错的方案,也是在手的方案。如果它失败了,那么信贷市场将会再一次转向深渊。





Table of Contents

《华尔街冲击波》内容简介

《华尔街冲击波》媒体推荐

《华尔街冲击波》前言

华尔街岌岌可危

美国深陷百年一遇金融危机(1)

美国深陷百年一遇金融危机(2)

商品市场“地震”

全球经济放缓增长脚步(1)

全球经济放缓增长脚步(2)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(1)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(2)

华尔街冲击波会给中国经济带来什么影响(3)

被贪婪吞噬的市场

来自华尔街的解释信

华尔街的由来

华尔街的一个故事(1)

华尔街的一个故事(2)

灾难的源头:次贷危机(1)

灾难的源头:次贷危机(2)

灾难的源头:次贷危机(3)

灾难的源头:次贷危机(4)

灾难的源头:次贷危机(5)

转机还是噩梦的开始(1)

转机还是噩梦的开始(2)

转机还是噩梦的开始(3)

转机还是噩梦的开始(4)

低利率是罪魁祸首吗(1)

低利率是罪魁祸首吗(2)

谁是受害者,谁是埋单者(1)

谁是受害者,谁是埋单者(2)

华尔街危机:缘起虚弱的膨胀

华尔街浴火重生

救市,到底灵不灵

风暴中的伯南克(1)

风暴中的伯南克(2)

风暴中的伯南克(3)

激辩保尔森计划(1)

激辩保尔森计划(2)

激辩保尔森计划(3)

激辩保尔森计划(4)

救市计划的四大关键问题(1)

救市计划的四大关键问题(2)

救市是社会主义行为吗

救市计划有没有效果(1)

救市计划有没有效果(2)

信贷市场会不会陷入深渊